Carmignac Investissement: Lettera del Gestore sul secondo trimestre 2026

Nel secondo trimestre del 2026, Carmignac Investissement ha registrato una performance del +18,15%, sovraperformando l’indice di riferimento, che ha registrato una performance del +15,82%³.
La performance dall'inizio dell'anno si attesta al +13,54%, rispetto al +14,28% dell'indice di riferimento.

Dopo un primo trimestre caratterizzato da elevata volatilità, i mercati azionari globali hanno registrato un forte rialzo nel secondo trimestre del 2026. Il rimbalzo è stato trainato principalmente dalla de-escalation del conflitto in Medio Oriente, che ha determinato un significativo calo dei prezzi del petrolio, e da una stagione degli utili del primo trimestre molto solida, in particolare per le società esposte all'intelligenza artificiale. Nel loro insieme, questi sviluppi hanno indotto i mercati a guardare oltre l'inflazione persistente e le preoccupazioni relative alla politica monetaria.

Per gran parte del trimestre, tuttavia, la leadership di mercato è rimasta fortemente concentrata lungo la catena di fornitura dell'IA, in particolare nel settore dei semiconduttori. Al di sotto della superficie, il rialzo è diventato sempre più irregolare. Mentre società come Micron, Intel, Arm e Marvell hanno registrato rialzi di diverse centinaia di punti percentuali, Nvidia ha ottenuto una performance sostanzialmente in linea con i principali indici. Questa divergenza ha evidenziato sia la forza sia la fragilità del contesto di mercato: l'entusiasmo per l'IA è rimasto elevato, ma la leadership si è spostata rapidamente e le valutazioni sono diventate sempre più tirate in alcune aree del settore.

Verso la fine del trimestre hanno iniziato a emergere i primi segnali di un'inversione di tendenza, con un ampliamento della partecipazione al rialzo oltre i titoli tecnologici più affollati.

Dal punto di vista geografico, i mercati emergenti hanno registrato le migliori performance, trainati dagli eccezionali rialzi di Corea e Taiwan grazie alla loro esposizione al settore dei semiconduttori. Anche i mercati azionari statunitense, europeo e giapponese hanno registrato solide performance, sostenuti dalla resilienza degli utili societari, dal miglioramento della fiducia economica e dall'allentamento dei rischi geopolitici.

Un altro evento di rilievo è stata l'IPO di SpaceX, la più grande della storia, seguita poco dopo dal lancio di un'emissione obbligazionaria da 25 miliardi di dollari. Queste operazioni hanno fornito un'ulteriore dimostrazione delle ingenti esigenze di finanziamento e investimento associate allo sviluppo delle infrastrutture per l'IA.

Nel corso del trimestre, le banche centrali hanno mantenuto un orientamento restrittivo. La Banca Centrale Europea ha ripreso il ciclo di inasprimento della politica monetaria con un rialzo dei tassi, mentre la Banca del Giappone ha proseguito il graduale processo di normalizzazione della politica monetaria. Giugno ha inoltre segnato la prima riunione di Kevin Warsh in qualità di Presidente della Federal Reserve. Il suo tono più restrittivo del previsto ha sorpreso i mercati azionari. Guardando ai prossimi mesi, una minore forward guidance da parte della Fed potrebbe contribuire a una maggiore volatilità dei tassi d'interesse, con potenziali ripercussioni sui mercati azionari.

Il Fondo ha sovraperformato il proprio indice di riferimento nel secondo trimestre del 2026, con il settore tecnologico che ha fornito il maggiore contributo sia alla performance assoluta sia a quella relativa. SK Hynix e TSMC sono stati i due principali contributori. A seguito dell’ottima performance del titolo, abbiamo preso profitto su una parte significativa della nostra esposizione al principale produttore di chip di memoria, poiché il suo profilo ad alto beta ci ha indotto ad adottare un approccio più prudente.

Anche la selezione dei titoli nel settore industriale ha contribuito positivamente, con Prysmian e Safran tra i titoli con le migliori performance.

I settori sanitario e finanziario hanno fornito un contributo negativo alla performance complessiva, sebbene diverse singole partecipazioni abbiano registrato rendimenti solidi. Lantheus, società specializzata nella diagnostica per immagini con un focus sui radiofarmaci, in particolare per la diagnosi del tumore alla prostata, ha registrato una buona performance, così come Block, società attiva nei pagamenti digitali.

Sul fronte negativo, la posizione avviata di recente in Wise e la piattaforma di trading elettronico Tradeweb hanno fornito il maggiore contributo negativo alla performance.

I mercati continuano a essere fortemente guidati dal momentum, con una leadership ristretta e segnali di eccesso in alcune aree del tema dell'IA. Sia negli Stati Uniti sia in Asia, gli indici azionari sono stati trainati da un unico tema dominante: i semiconduttori. Quello che era iniziato come entusiasmo per i principali beneficiari dell'IA si è progressivamente esteso a società di semiconduttori più piccole e di qualità inferiore, alcune delle quali hanno raddoppiato o triplicato il proprio valore negli ultimi mesi. In diversi casi, le valutazioni sembrano ormai incorporare anni di crescita molto sostenuta, nonostante la limitata visibilità sui fondamentali. Allo stesso tempo, molte società di elevata qualità al di fuori del settore tecnologico continuano a essere fortemente trascurate dal mercato, pur presentando fondamentali solidi e utili robusti.

Nei prossimi mesi prevediamo che il dibattito sull'IA entrerà in una nuova fase. Gli investitori iniziano a interrogarsi sul fatto che le società del comparto hardware stiano catturando una quota eccessiva del valore generato dall'IA. I produttori di semiconduttori e di hardware stanno beneficiando dei colli di bottiglia della catena di approvvigionamento e del loro potere di determinazione dei prezzi, ma il crescente costo delle infrastrutture potrebbe alla lunga pesare sulla domanda. Anche l'efficienza sta assumendo un ruolo sempre più centrale, con una crescente attenzione a modelli meno costosi, alternative open source e una gestione più efficiente dei carichi di lavoro dell'IA, al fine di ridurre l'utilizzo di token e i costi delle infrastrutture.
In questo contesto, abbiamo ridotto tatticamente la nostra esposizione agli hyperscaler e abbiamo preso le distanze dai titoli dei semiconduttori più speculativi. All'interno del settore privilegiamo sempre più i leader di mercato di maggiore qualità, le cui valutazioni rimangono più interessanti e la visibilità sugli utili è maggiore, come Nvidia.

Più in generale, abbiamo preso profitto nel settore tecnologico e riallocato il capitale verso società di qualità di altri settori rimaste indietro rispetto al mercato. Nel settore finanziario abbiamo sfruttato la recente debolezza per rafforzare l'esposizione a un'ampia gamma di modelli di business, dalle banche dei mercati emergenti dell'America Latina, come Itaú Unibanco, che offrono diversificazione rispetto al tema dell'IA ed esposizione indiretta alle materie prime, fino alle società di pagamenti come Mastercard e ai fornitori di infrastrutture per i mercati finanziari, tra cui S&P Global e Tradeweb. Berkshire Hathaway è inoltre entrata tra le prime dieci posizioni del portafoglio, sostenuta da una valutazione depressa e dalle sue caratteristiche difensive.

Nel settore sanitario abbiamo rafforzato le posizioni difensive in distributori di farmaci come Cencora e McKesson, avviando al contempo nuove posizioni in società quali Zoetis e AstraZeneca.

Il nostro obiettivo è costruire un portafoglio più equilibrato. Da un lato, manteniamo l'esposizione alla crescita strutturale dell'IA, con un focus sulle società attive nei semiconduttori. Dall'altro, investiamo in imprese di elevata qualità scambiate a valutazioni depresse, che riteniamo possano dimostrarsi resilienti e beneficiare di un ampliamento della partecipazione al mercato o di una rotazione della leadership di mercato.