Carmignac Portfolio Grandchildren: Lettera dei Gestori sul terzo trimestre 2025

Nel terzo trimestre del 2025, Carmignac Portfolio Grandchildren A EUR Acc ha registrato una performance pari a -0.56%, sottoperformando l’indice di riferimento, che ha realizzato una performance del +7.17%.

Nel terzo trimestre del 2025, i mercati azionari globali dei paesi sviluppati hanno registrato un solido rendimento del 7.2%², grazie al significativo miglioramento del sentiment degli investitori, con rendimenti nettamente trainati dai titoli tecnologici maggiormente coinvolti nel tema dell'intelligenza artificiale. I mercati sono stati inoltre sostenuti dalle crescenti aspettative di un allentamento dei tassi a breve termine, soprattutto da parte della Fed negli Stati Uniti, un aspetto che ha sostenuto le valutazioni. Naturalmente, le preoccupazioni periodiche sulle valutazioni, sulle politiche dell'amministrazione statunitense e sugli shock esterni hanno determinato volatilità occasionale.

Anche i titoli azionari europei hanno registrato performance positive, seppure con rendimenti più modesti rispetto agli Stati Uniti, in un contesto in cui quest’area geografica ha continuato a confrontarsi con la debolezza della crescita economica e con l’incertezza politica. L'accordo finale per dazi del 15% tra UE e Stati Uniti sulla maggior parte dei beni è stato accolto positivamente, così come la notizia diffusa verso la fine del trimestre secondo cui, finché le aziende farmaceutiche si fossero impegnate a sviluppare la produzione negli USA sarebbero state esentate da dazi specifici.

Nel corso del terzo trimestre del 2025, il Fondo ha sottoperformato l’indice di riferimento. I contributi più significativi sono stati apportati dai settori dell'IT e dei servizi di comunicazione, con diverse partecipazioni che hanno registrato profitti sostanziali, in particolare Alphabet (+38%), Oracle (+29%) e ASML (+22%). Questi settori hanno continuato a beneficiare della forte domanda legata alle infrastrutture di intelligenza artificiale (IA) e ai temi relativi alla trasformazione digitale. Anche il settore industriale ha beneficiato dei temi basati sull'intelligenza artificiale, in particolare attraverso un aumento degli investimenti nell'elettrificazione e nella modernizzazione della rete. Di recente abbiamo aumentato la nostra esposizione a questo settore, concentrandoci sulle aziende in grado di trarre vantaggio da questi cambiamenti strutturali. Il produttore di cavi Prysmian ha apportato un contributo significativo, a conferma della forte domanda di cavi di trasmissione ad alta tensione, mentre le economie occidentali stanno accelerando gli sforzi per far fronte al problema di anni di investimenti insufficienti nelle infrastrutture elettriche. La divisione trasmissione di Prysmian, leader nel settore, ha registrato un’espansione su base annua, supportata da un portafoglio ordini record che supera i cinque anni di produzione, garantendo solida visibilità sui ricavi e resilienza degli utili nel medio termine.

Al contrario, con il miglioramento del sentiment degli investitori e l'aumento della propensione al rischio, i settori tradizionalmente difensivi come quelli dei servizi pubblici, dei beni di largo consumo e il settore sanitario hanno sottoperformato. La significativa esposizione del Fondo ai beni di largo consumo e al settore sanitario ha di conseguenza penalizzato la performance relativa, con diverse partecipazioni chiave, tra cui Vertex, Intuitive Surgical e Alcon, che hanno registrato un calo compreso tra il 10% e il 20% nel corso del trimestre.

All’interno del settore sanitario, il sentiment è stato ulteriormente minato dalle nuove preoccupazioni politiche sotto l'Amministrazione Trump, in particolare per quanto riguarda i potenziali controlli sui prezzi dei farmaci e gli incentivi al rimpatrio della produzione farmaceutica negli Stati Uniti attraverso dazi a livello di settore.

Novo Nordisk ha avuto un notevole impatto negativo sulla performance, registrando un calo del 22% nel trimestre in un contesto di molteplici fattori avversi. La crescita delle prescrizioni per il suo trattamento contro l'obesità, Wegovy, è stata inferiore alle aspettative poiché l'azienda ha perso quote di mercato a favore di Eli Lilly, a cui si è aggiunta la proliferazione temporanea di preparatori illegali che producevano imitazioni di farmaci GLP-1 prima delle recenti misure repressive da parte delle autorità di regolamentazione. Queste pressioni, unite a problemi di realizzazione, a luglio hanno portato alla sostituzione del CEO e alla revisione al ribasso delle previsioni per l'intero anno, eventi che hanno innescato un ulteriore calo della quotazione azionaria. Nonostante queste sfide a breve termine, abbiamo mantenuto la nostra posizione. Con utili ricalcolati di circa 14 volte per il 2025, il titolo Novo Nordisk viene ora scambiato con uno sconto di circa due punti multipli rispetto al mercato nel suo complesso, pur continuando a far parte di un duopolio globale a due operatori rivolto ai mercati del diabete e dell'obesità, strutturalmente in espansione. Sebbene la valutazione appaia interessante, preferiamo ottenere una conferma della crescita sostenuta delle prescrizioni e di un miglioramento operativo, prima di prendere in considerazione un aumento della nostra posizione, che continuiamo a monitorare attentamente su base settimanale.

Titoli appartenenti al settore dei beni di largo consumo, come Colgate e Procter & Gamble, hanno registrato cali rispettivamente dell'11% e del 3%, poiché gli investitori hanno privilegiato altre aree del mercato, nonché a causa del timore che i fatturati stimati per la seconda metà dell'anno possano dover essere rivisti a causa della debole domanda dei consumatori. Riteniamo che tale riduzione sia probabilmente modesta e ampiamente scontata nel calo delle quotazioni azionarie, e pertanto abbiamo rafforzato le nostre partecipazioni in questi titoli.

Negli ultimi mesi, abbiamo adottato un atteggiamento sempre più cauto nei confronti delle aree cicliche del mercato, in particolare nei settori finanziario, tecnologico e, più di recente, industriale. Diverse delle nostre partecipazioni industriali, tra cui Schneider Electric e Prysmian, hanno mostrato una crescente correlazione con la forte accelerazione dei titoli azionari tecnologici legati all'intelligenza artificiale, data la loro esposizione ai temi dell'espansione dei data center e dell'elettrificazione. Dopo un periodo di ottime performance, abbiamo realizzato alcuni profitti in Prysmian e liquidato la nostra posizione nella società statunitense Comfort Systems.

All’interno del settore tecnologico, continuiamo a nutrire una forte convinzione nelle nostre posizioni chiave, ovvero Microsoft, Nvidia e Amazon, che riteniamo siano ben posizionate per beneficiare della continua trasformazione, guidata dall'intelligenza artificiale, degli ecosistemi aziendali e dei consumi globali. Microsoft rimane la nostra partecipazione più importante, e siamo stati incoraggiati dagli ottimi risultati fiscali del terzo trimestre pubblicati ad agosto. I ricavi complessivi sono cresciuti del 18% su base annua, mentre i profitti sono aumentati di oltre il 20%. In particolare, Azure ha registrato un'accelerazione della crescita del 39%, a conferma della solidità della nostra tesi di investimento incentrata sul cloud computing e sull'integrazione dell'intelligenza artificiale. Sebbene il prezzo delle azioni sia rimasto sostanzialmente invariato durante il trimestre, riteniamo che si tratti di una pausa temporanea all'interno di un trend strutturalmente favorevole, dati gli straordinari fondamentali della società.

Abbiamo liquidato la nostra posizione in Oracle dopo che la società ha segnalato un forte incremento delle prenotazioni per la sua piattaforma hyperscaler emergente, facendo registrare al Fondo un apprezzamento del 17% durante il trimestre.

Date le nostre preoccupazioni per i potenziali ostacoli politici nel settore sanitario sotto l'Amministrazione Trump, in particolare per quanto riguarda la riforma dei prezzi dei farmaci e la rilocalizzazione della catena di approvvigionamento, abbiamo ridotto l'esposizione a questo settore. Ciò ha comportato la graduale riduzione e la successiva liquidazione delle nostre posizioni in Stryker e Intuitive Surgical, che rappresentavano entrambe ponderazioni significative. Abbiamo reinvestito la liquidità per aprire nuove posizioni in Spotify e in DSV, uno dei principali spedizionieri globali. DSV ha ulteriormente consolidato il suo status di operatore di primo piano completando l'acquisizione di Schenker nella prima metà dell'anno, e creando il più grande operatore logistico mondiale.

In questo contesto, continuiamo a privilegiare le aziende di alta qualità, che presentano crescita secolare, utili resilienti e una solida visibilità sui ricavi. Riteniamo che tali aziende siano le più adatte ad affrontare l'incertezza, e che offrano al contempo rendimenti interessanti nel lungo termine.