Gentile Signora, Egregio Signore,
Negli ultimi mesi, la stessa domanda continua a ripresentarsi. I mercati stanno sopravvalutando l’IA? Le valutazioni sono diventate eccessive? Il paragone con la bolla di internet è giustificato?
La domanda è legittima. A mio avviso, tuttavia, rispecchia una tendenza ricorrente sui mercati finanziari. Ogni volta che si delinea una trasformazione di vasta portata, l’attenzione si sposta dal mondo che potrebbe creare alle modalità, reali o immaginarie, in cui potrebbe rivelarsi una delusione.
Nel corso della mia carriera nell’ambito degli investimenti ho visto questo schema ripetersi più e più volte: con internet, con l’ascesa dei mercati emergenti, e con la graduale apertura della Cina al resto del mondo. Ogni volta, gli scettici avevano ragione su una cosa: gli eccessi vengono sempre alla luce. Ma raramente i più grandi errori di investimento sono stati commessi credendo in queste trasformazioni. Sono stati commessi abbandonando la nave mentre lascia il porto.
A gennaio del 2024, quando l’IA non era ancora diventata l’argomento dominante che è oggi nei dibattiti finanziari, avevo già sottolineato l’importanza che avrebbe assunto. Due anni e mezzo dopo, molte persone sembrano più preoccupate dell’altezza dell’onda che della forza della marea che la trasporta.
Tuttavia, è innegabile che l’onda sia già alta. Si stima che attualmente l’intelligenza aumentata rappresenti il 37% della spesa in conto capitale negli Stati Uniti e il 17% in Europa. Inevitabilmente, emergerà un eccesso di capacità di calcolo. Ciò accelererà il calo dei costi dell’IA e la renderà più accessibile: uno sviluppo che dovremmo accogliere con favore. Tuttavia, se da un lato la sua diffusione nell’economia aumenterà la produttività e la creatività, dall’altro provocherà anche profondi sconvolgimenti che metteranno in discussione molte posizioni consolidate. I principali acquirenti di capacità di elaborazione dati, aziende le cui posizioni di mercato appaiono oggi inattaccabili, come Microsoft, saranno in grado di trasferire i costi di questi investimenti sugli utenti? Come faranno le società di software consolidate a fronteggiare la straordinaria capacità di analisi e semplificazione dei nuovi modelli linguistici come Claude? E infine, come dovremmo valutare le enormi esigenze di memoria e di energia elettrica dell’intelligenza artificiale? Ogni grande rivoluzione tecnologica rimescola le carte, creando vincitori e perdenti. Tocca a noi essere all’altezza della sfida.
Qual è la situazione dei mercati? L’allentamento delle tensioni in Medio Oriente, che avevamo previsto nella mia lettera precedente, si è effettivamente concretizzato, innescando un calo significativo dei prezzi dell’energia e attenuando le pressioni inflazionistiche, così ampiamente temute. Questo periodo di ritrovata serenità sta facendo aumentare il potere d’acquisto dei consumatori, e dovrebbe anche mitigare la propensione delle principali Banche Centrali a continuare ad aumentare i tassi di interesse. Apparentemente trascurato dai media, il mutamento in atto nel conflitto ucraino a svantaggio della Russia lascia presagire che un cessate il fuoco potrebbe non essere così lontano, il che migliorerebbe in modo significativo le prospettive economiche dell’Europa. Tuttavia, continuiamo a nutrire preoccupazioni per il lento deterioramento dell’economia cinese, ostacolata dal rifiuto di Pechino di stimolare la domanda interna, poiché farlo richiederebbe, in pratica, una significativa liberalizzazione politica.
Le incertezze non sono ovviamente scomparse. Non succede mai. Ma in un momento in cui molti sono già in attesa di punti di svolta, mi sembra più utile focalizzarsi sulle dinamiche di fondo ancora in atto.
Vi auguro un’estate prospera e serena.
Cordiali saluti.