Pronti per il prossimo superciclo dei mercati emergenti

Nell'ambito di una partnership esclusiva, gli esperti di Citywire hanno intervistato Xavier Hovasse e Naomi Waistell, co-Fund Manager delle strategie azionarie dei mercati emergenti di Carmignac, per approfondire la loro prospettiva di mercato e la loro filosofia di investimento.

I mercati emergenti (EM) tendono a dividere l'opinione pubblica: sono visti come motori della crescita globale o come fenomeni marginali e volatili. Per Carmignac, che investe nei mercati emergenti da decenni, il rinnovato slancio sta rafforzando le prospettive di investimento a lungo termine. Waistell e Hovasse sottolineano un'inversione di tendenza che storicamente ha portato a periodi di forte sovraperformance.

“Quest'anno abbiamo assistito a una rinascita incoraggiante degli EM, con i migliori dieci mesi degli ultimi quindici anni”, ha affermato Waistell. "In parte ciò riflette il riconoscimento da parte degli investitori dei meriti intrinseci dei mercati emergenti (EM), ma è anche legato al declino dell'eccezionalità degli Stati Uniti e al desiderio di diversificazione. La configurazione degli EM si trova in un momento cruciale. È da molto tempo che non battono i mercati statunitensi in termini di performance, ma quando lo fanno, tendono a farlo in modo significativo.”

Il team di gestione ritiene che l'attuale panorama sia nettamente diverso dall'ultimo superciclo dei mercati emergenti dei primi anni 2000. A quel tempo, l'adesione della Cina all'Organizzazione mondiale del commercio ha alimentato il "Cambiamento Commerciale 1.0", un periodo in cui la crescita era dominata dalle esportazioni di massa di beni di basso valore verso i mercati sviluppati.

Oggi, anziché fare affidamento sulla domanda esterna, molti EM puntano sull'autosufficienza, intensificando gli scambi commerciali tra loro e rafforzando la propria resilienza ai cambiamenti della politica globale. I dati commerciali riflettono già quello che Waistell considera un "cambiamento di paradigma". Tre decenni fa, gli Stati Uniti erano il principale partner commerciale per circa l'80% dei mercati emergenti. Oggi questo primato spetta alla Cina, con nuovi hub come Vietnam, Messico e India che stanno acquisendo sempre maggiore influenza. La quota degli scambi commerciali tra paesi emergenti è più che raddoppiata, passando dal 20% circa al 50% in quel periodo.

"L'autosufficienza non è solo una questione che riguarda la Cina o che è limitata a particolari corridoi commerciali o settori", ha aggiunto Waistell. "I mercati emergenti sono sempre più in grado di guidare la propria crescita dall'interno".

Fonte: Carmignac, Bloomberg, Citywire, ottobre 2025.

I gestori sono attenti a non basare le loro previsioni su un singolo sviluppo politico. I dazi, ad esempio, possono finire sui titoli dei giornali, ma sono meno decisivi di quanto molti credano. "Inizialmente sembrava che Trump avrebbe concentrato la sua attenzione sulla Cina, ma la sua influenza è stata più debole del previsto", ha affermato Hovasse. "Le tariffe generali hanno finito per colpire tutti, e quando tutti sono presi di mira, è quasi come se nessuno lo fosse".

Lungi dal minare gli EM, i gestori sostengono che le turbolenze politiche negli Stati Uniti ne abbiano rafforzato l'attrattiva. "Le catene di approvvigionamento dei mercati emergenti non stanno subendo sconvolgimenti radicali", ha continuato Hovasse. "Il risultato più probabile [dei dazi] è un aumento delle tasse per i consumatori statunitensi piuttosto che uno shock per il commercio globale".

Waistell vede un ironico ribaltamento di situazione: gli Stati Uniti stanno iniziando a comportarsi più come un EM rispetto agli stessi EM. "L'instabilità politica è diffusa ovunque, ma probabilmente in questo momento è più marcata negli Stati Uniti che in qualsiasi altro Paese", ha affermato. Crescita più lenta, debito più elevato, politica monetaria incerta, inflazione più alta e comportamento politico imprevedibile: nessuno di questi fattori trova pieno riscontro nelle valutazioni.

Al contrario, gli EM combinano crescita strutturale e dinamismo, offrendo premi di rischio che i gestori ritengono sproporzionatamente elevati rispetto alle opportunità disponibili. "Hanno una crescita più elevata, una popolazione numerosa che sta salendo la curva della ricchezza e un alto grado di imprenditorialità", ha affermato Waistell. “I mercati EM tendono a compiere salti di qualità nella loro curva tecnologica. Negli ultimi anni si è assistito a una forte ristrettezza dei mercati finanziari globali, che non rispecchia dove avviene davvero l’innovazione.”

La lunga esperienza di Carmignac negli investimenti nei mercati emergenti rafforza la fiducia del team di gestione nell'individuare e cogliere queste dinamiche di crescita. Molti fondi EM sono stati istituiti dieci anni fa; la nostra prima strategia EM è stata lanciata nel 1997, quasi trent'anni fa. "Gli investimenti nei mercati emergenti sono parte integrante del DNA di Carmignac", ha aggiunto Waistell.

La nostra convinzione sui mercati emergenti si basa su quattro grandi opportunità: Cina, tecnologia asiatica, America Latina e Sud-Est asiatico, compresa l'India. Ciascuno ha fattori distintivi. "La Cina mantiene la posizione più importante nel nostro universo e siamo leggermente sottopesati dopo un forte rialzo dall'inizio dell'anno", ha spiegato Waistell.

"Nel settore tecnologico, abbiamo investito in vari punti della catena di fornitura dei chip. A Taiwan, le opportunità sono in gran parte legate a titoli specifici, mentre il programma "value-up" del governo coreano potrebbe favorire una cultura delle azioni più ampia.”

"In Brasile, le valutazioni sono particolarmente convenienti. Abbiamo puntato meno sulle società quality growth tipiche della nostra strategia e più sui bond proxy, ovvero società di servizi pubblici growth di alta qualità e in grado di restituire capitale agli azionisti. E nel Sud-Est asiatico vediamo forti opportunità di crescita strutturale.”

Per Carmignac, una combinazione di opportunità strutturali, valutazioni errate relative e inefficienze di mercato crea un terreno fertile per l'investimento attivo. I gestori combinano approfondimenti macroeconomici top-down con una selezione bottom-up dei titoli e l'allineamento con gli Obiettivi di Sviluppo Sostenibile delle Nazioni Unite per identificare storie di crescita resilienti e a lungo termine nei mercati emergenti.

"Alcuni dei nostri concorrenti pensano che l'unica cosa che conta sia la selezione dei titoli", ha affermato Hovasse. “La selezione dei titoli è importante – è la fonte di oltre la metà dell'alfa della strategia – ma per noi è anche molto importante condurre un'analisi macroeconomica approfondita.”

“La variabile chiave nella valutazione degli asset è il costo del capitale. Abbiamo un'ottima comprensione del rischio paese, del rischio di cambio e della bilancia dei pagamenti in ogni paese in cui investiamo il nostro capitale.”

Oltre all'analisi macroeconomica e azionaria, i gestori sottolineano l'importanza di isolarsi dal rumore del mercato, intraprendendo al contempo viaggi di ricerca regolari per raccogliere informazioni sul campo. "Essere in grado di vedere personalmente, guardare negli occhi i dirigenti e ottenere una valutazione di persona è assolutamente essenziale per gli investimenti fondamentali a lungo termine che facciamo", ha affermato Waistell. Il risultato è un portafoglio ad alta convinzione composto in genere da 35-45 titoli, detenuti a lungo termine.

"Molti Fund Manager hanno paura di perdersi qualcosa", ha aggiunto Hovasse. “Il nostro è un portafoglio concentrato di titoli che conosciamo molto bene. Quando viaggiamo, dedichiamo la maggior parte del tempo ad approfondire la nostra conoscenza delle società che deteniamo, parlando con loro, con i loro concorrenti, con le autorità di regolamentazione e con altri investitori. Altrettanto importante è il fatto che abbiamo un basso turnover di portafoglio. La profonda conoscenza dei nostri titoli ci consente di dimensionare le posizioni per ottenere il massimo alfa, offrendo ai nostri investitori risultati asimmetrici per puntare a una performance elevata del Fondo.”

Trovare i leader di domani attraverso una selezione disciplinata di titoli azionari e una chiara attenzione alla sostenibilità.

I mercati emergenti offrono un enorme potenziale di crescita, ma presentano una volatilità intrinseca che rende essenziale la disciplina. Nell'ambito del nostro approccio EM, i co-gestori iniziano individuando i paesi e i settori più resilienti, prima di selezionare le aziende meglio posizionate per prosperare.

La qualità, secondo la definizione dei co-Fund Manager Naomi Waistell e Xavier Hovasse, abbraccia sia il livello macroeconomico che quello aziendale: dalle economie con bilanci sani alle imprese con modelli a basso impiego di capitale, flussi di cassa solidi e crescita autofinanziata.

I co-gestori condividono i temi di investimento che ritengono più interessanti al momento, spiegano come la sostenibilità sia integrata nel loro processo e discutono di come utilizzano un’elevata active share per rimanere agili in mercati in rapida evoluzione. Il risultato è una strategia basata su convinzioni solide e orientata alla sostenibilità, pensata per individuare oggi i leader di domani.

Negli ultimi anni i mercati emergenti hanno vissuto un periodo di forte volatilità. Ciononostante, Carmignac Portfolio Emergents registra una sovraperformance a lungo termine rispetto al suo indice di riferimento¹.

Sotto la gestione di Xavier Hovasse dal gennaio 2015, il Fondo ha realizzato una performance cumulata del +113,3%, nettamente superiore al suo indice di riferimento¹ (+99,1%). Vale la pena notare che da quando Naomi Waistell è entrata a far parte del team di gestione nel maggio 2025, Carmignac Portfolio Emergents ha registrato un rendimento del +24,2%, sovraperformando il suo indice di riferimento (+20,2%).

Al 31 ottobre 2025, il Fondo registra un +27,2% da inizio anno, rispetto al +19,2% dell'indice di riferimento¹, a dimostrazione della resilienza e dell'efficienza del suo processo di investimento basato sulle convinzioni. Nel medio e lungo termine, il Fondo si colloca nel primo quartile della categoria Global Emerging Markets Equity di Morningstar, superando l'88% dei suoi concorrenti in termini di rendimenti e oltre l'80% in termini di metriche corrette per il rischio, come gli indici di Information e Sortino Ratio.

La solida performance storica del Fondo è sostenuta dal suo profilo di rendimento asimmetrico, caratterizzato da un maggiore potenziale di rialzo e da un ribasso controllato, che gli consente di preservare il capitale durante le correzioni e di sovraperformare nei mercati in crescita. Questa asimmetria positiva deriva da una selezione disciplinata dei titoli e da un'attenta allocazione per paese e per settori, entrambi fattori che hanno contribuito in modo costante alla generazione di alfa. Nel corso del tempo, questi fattori combinati hanno consentito a Carmignac Portfolio Emergents di offrire agli investitori una performance costante e adeguata al rischio, nonché una creazione di valore sostenibile.

La nostra prospettiva e le nostre convinzioni sui mercati emergenti
Dopo anni di ritardo rispetto ai mercati sviluppati, le azioni dei paesi emergenti stanno mostrando segni di ripresa strutturale. Continuiamo a vedere molteplici fattori favorevoli per un rally sostenuto dei mercati emergenti: un dollaro USA più debole, tagli dei tassi, miglioramento della governance aziendale e delle politiche industriali, dinamiche commerciali più chiare e crescita resiliente degli utili.

Con l'indice MSCI EM che si avvicina a un rapporto prezzo/utili (P/E) di 15 volte, vicino ai massimi storici, manteniamo la nostra disciplina, realizzando profitti su titoli che hanno sovraperformato come Eletrobras, Elite Materials e Vipshop, e aggiungendo titoli ad alta convinzione in cui vediamo un maggiore potenziale di rialzo, come SK Hynix, Didi e Prosus (come proxy di Tencent).

Finora, il forte rimbalzo dei mercati emergenti è stato in gran parte trainato dal beta, poiché gli investitori sono tornati a investire in questa asset class in un contesto macroeconomico in miglioramento. Tuttavia, con la maturazione del ciclo, la prossima fase di performance sarà probabilmente guidata dall’alfa — rendendo la selettività e la gestione attiva elementi essenziali.

A differenza delle strategie passive, che allocano il capitale in modo meccanico sulla base della capitalizzazione di mercato, gli approcci attivi e basati su convinzioni consentono agli investitori di individuare opportunità sottovalutate ed evitare il rischio di concentrazione su titoli sopravvalutati. Gli indici passivi dei mercati emergenti tendono infatti a sovrappesare i titoli che hanno già registrato buone performance — spesso scambiati a multipli elevati e con potenziale di rialzo limitato — e a sottopesare invece i leader emergenti di domani.

In Carmignac gestiamo l’esposizione in modo attivo e disciplinato: realizziamo profitti quando le valutazioni diventano eccessive e rafforziamo le posizioni nelle società che offrono il potenziale di rialzo più interessante. Il nostro obiettivo è la generazione di alfa sostenibile nel lungo periodo, attraverso un rigoroso approccio bottom-up nella selezione dei titoli, supportato da analisi macroeconomiche e tematiche.

Le strategie passive includono spesso imprese statali, i cui obiettivi non sempre coincidono con quelli degli azionisti di minoranza o con la creazione di valore sostenibile. Il nostro processo attivo ci consente di evitare questi rischi di governance e di concentrarci su società con una gestione trasparente, bilanci solidi e alti standard ESG, che riteniamo essere i principali fattori di sovraperformance nel lungo periodo.

Con il passaggio del mercato da guadagni trainati dal beta a opportunità guidate dall’alfa, Carmignac Portfolio Emergents si distingue come una strategia attiva e basata su convinzioni, progettata per cogliere la prossima ondata di crescita — in modo selettivo e con un chiaro focus sulla creazione di valore sostenibile nel lungo termine per gli investitori.