Carmignac Sécurité: Lettera dei Gestori
Nel corso del secondo trimestre, Carmignac Sécurité ha registrato una performance pari a +0.82%, rispetto a +0.86% dell’indice di riferimento, attestando la performance dall’inizio dell’anno a +1.56%, in linea con l’indice di riferimento (+1.56%).
Analisi di mercato e allocazione del portafoglio
Il trimestre è stato fortemente influenzato dalla guerra commerciale avviata da Donald Trump e dalle sue successive inversioni di rotta: prima l’imposizione inaspettata di dazi record, poi la loro temporanea sospensione, seguita da nuove minacce di dazi al 50% sulle importazioni europee. Queste decisioni unilaterali hanno innescato forti fluttuazioni sui mercati, con periodi di flessioni alternati a fasi di ripresa della propensione al rischio.
Allo stesso tempo, i dati economici statunitensi sono peggiorati, con pubblicazioni che hanno evidenziato una crescita negativa per il primo trimestre (-0,5%) e un rallentamento dei consumi delle famiglie. Tuttavia, l’occupazione è rimasta solida mentre l’inflazione, pur essendo sotto controllo, si è mantenuta al di sopra dell’obiettivo della Federal Reserve (Fed). In risposta, la Fed ha mantenuto toni prudenti, ponendo l’accento sui rischi crescenti per l’occupazione e i prezzi.
In Europa, il rimbalzo economico è stato ritardato dalle incertezze relative ai dazi, ma prevediamo che questo ritardo sia temporaneo. La Germania ha confermato e approvato il massiccio piano di investimenti nelle infrastrutture e nella difesa, che non ha precedenti dalla riunificazione. La Banca Centrale Europea (BCE) ha quindi proseguito il ciclo di taglio dei tassi, abbassando il tasso di riferimento al 2% a giugno, pur continuando a monitorare i segnali inflazionistici legati all’aumento dei prezzi dell’energia, a seguito delle tensioni in Medio Oriente, e agli stimoli fiscali previsti in Germania nei prossimi anni.
Di fronte a queste incertezze globali, i mercati obbligazionari sono risultati volatili. La curva dei rendimenti statunitense ha registrato una forte impennata, con i tassi a lungo termine che hanno subìto particolari pressioni e che hanno raggiunto livelli che non si registravano dal 2007, in particolare per le obbligazioni a 30 anni, in un contesto di timori per gli scostamenti di bilancio, mentre i tassi a breve termine hanno scontato ulteriori tagli dei tassi in un’economia in rallentamento.
Anche nell’Eurozona la curva ha registrato un’impennata, con i tassi a breve termine che sono calati in linea con i tagli dei tassi della BCE, mentre quelli a lungo termine sono leggermente aumentati alla fine del trimestre, principalmente a causa dell’approvazione del budget tedesco.
Il mercato del credito ha registrato una forte volatilità, come dimostrato dalle fluttuazioni dell’indice iTraxx Xover, i cui spread si sono ampliati di quasi 100pb dopo il “Liberation Day” prima di contrarsi in modo significativo da metà aprile in poi, sulla scia dell’allentamento delle tensioni commerciali.
Analisi della performance
La performance del Fondo è stata trainata da tre elementi fondamentali: un solido livello di carry, un’esposizione selettiva al credito e una gestione proattiva del rischio.
Il rendimento a scadenza si è costantemente mantenuto tra il 3,6% e il 3,8%, contribuendo in modo significativo ai rendimenti. La duration è stata gestita attivamente all’interno di un intervallo compreso tra 1,3 e 2,0, mantenendo al contempo una strategia sull’impennata della curva volta a trarre vantaggio dal calo dei tassi a breve termine e a protezione contro l’aumento dei tassi a lungo termine, messi sotto pressione dalle continue difficoltà dei paesi sviluppati a ridurre i deficit di bilancio.
Nel corso del trimestre, l’allocazione del Fondo nel credito è stata aumentata, e ha raggiunto il 77% alla fine di giugno. Questa esposizione resta concentrata su obbligazioni a breve scadenza ed emittenti di qualità elevata, che offrono carry interessante con una minore volatilità. Contemporaneamente, l’allocazione in strumenti del mercato monetario è stata gradualmente ridotta dal 25% al 19%, privilegiando le obbligazioni societarie con scadenze inferiori a cinque anni, al fine di realizzare rendimenti migliori in un contesto di impennata della curva del credito.
Infine, le misure di copertura attraverso CDS sull’indice iTraxx Xover (pari a circa il 6% alla fine del trimestre) e le opzioni sui Bund tedeschi decennali sono state mantenute o rafforzate in conseguenza della contrazione degli spread e del forte calo dei tassi tedeschi.
Quali sono le nostre prospettive per i prossimi mesi?
Il terzo trimestre è iniziato in un contesto di persistente incertezza, contrassegnato dalla guerra commerciale, dalle tensioni geopolitiche e dalla prospettiva di politiche monetarie divergenti tra la Fed e la BCE. In questo contesto, Carmignac Sécurité ha adottato un approccio equilibrato basato su:
- maggiore selettività nel credito,
- duration flessibile e difensiva,
- gestione dinamica delle coperture,
- e un’interessante strategia di carry, concepita per consentire al Fondo di far fronte a periodi di volatilità, continuando allo stesso tempo a offrire un rendimento interessante.
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