Carmignac Investissement: Lettera del Gestore sul primo trimestre 2026

Nel primo trimestre del 2026, Carmignac Investissement ha registrato una performance del -3,90%, sottoperformando il suo indice di riferimento, che ha segnato un calo del -1,32%.³

I mercati si apprestano a chiudere un trimestre indubbiamente volatile. Gennaio è stato caratterizzato dalla prosecuzione dell’euforia del 2025, in particolare nel settore tecnologico. A febbraio, tuttavia, la volatilità ha iniziato ad accumularsi sotto la superficie: mentre gli indici principali apparivano relativamente stabili, si sono registrate forti vendite in alcune aree del mercato, con dislocazioni guidate dal sentiment che hanno colpito i titoli percepiti come penalizzati dall’AI, soprattutto nel comparto software.

A marzo, gli investitori sono stati colti di sorpresa sia dall’intensità sia dalla durata del conflitto in Medio Oriente, che ha innescato movimenti bruschi su diverse asset class. Il conflitto ha messo sotto pressione alcune delle posizioni più affollate del mercato, riflettendo non solo un deterioramento dei fondamentali del sentiment di rischio, ma anche lo smantellamento forzato di posizioni a leva. La Corea del Sud e l’oro sono stati tra i principali penalizzati.

Dal punto di vista geografico, i mercati emergenti hanno sovraperformato i mercati statunitensi ed europei dall’inizio dell’anno. Tuttavia, sia gli emergenti sia l’Europa hanno perso slancio, poiché le tensioni geopolitiche e le preoccupazioni legate alla sicurezza energetica hanno pesato sulle prospettive regionali.

Anche i tassi hanno registrato un forte rialzo sia negli Stati Uniti sia in Europa.

Nel complesso, il trimestre ha visto i mercati passare rapidamente da uno scenario “Goldilocks” a un contesto molto più incerto, dominato dai rischi di stagflazione e dal rinnovato peso delle dinamiche macroeconomiche e geopolitiche.

Il Fondo ha sottoperformato il suo indice di riferimento nel primo trimestre del 2026. La principale fonte di debolezza, sia in termini assoluti sia relativi, è derivata dal settore sanitario. Doximity è stata penalizzata dall’ondata di disruption legata all’AI, venendo percepita come uno dei potenziali titoli sfavoriti in questo contesto. Anche Novo Nordisk ha rappresentato un contributo negativo significativo, a seguito di prospettive per il 2026 inferiori alle attese, crescenti pressioni sui prezzi negli Stati Uniti e un’intensificazione della concorrenza nei trattamenti GLP-1 per l’obesità, fattori che hanno portato a una revisione al ribasso delle valutazioni del titolo. Nel corso del periodo abbiamo inoltre ridotto l’esposizione alla posizione.

Il sottopeso nel settore energetico ha anch’esso penalizzato la performance relativa. Nel comparto finanziario, il settore ha contribuito negativamente in termini assoluti.

Tra i principali detrattori in termini assoluti figurano diversi titoli software, tra cui Atlassian, Salesforce, Microsoft e ServiceNow. Queste posizioni erano state costruite all’inizio dell’anno sulla base di una visione contrarian secondo cui l’ondata di disruption sarebbe rimasta limitata per alcuni operatori ben consolidati. Abbiamo ridotto parte di queste esposizioni durante il rimbalzo relativo di marzo, poiché lo scetticismo verso il segmento potrebbe persistere fino a quando i mercati non avranno maggiore visibilità sull’effettiva portata e tempistica della disruption.

I principali contributori nel periodo sono stati i semiconduttori, con partecipazioni come TSMC, SK Hynix e Lotes che hanno registrato solidi rialzi.

Guardando al futuro, è probabile che l’incertezza rimanga elevata, con una forte dispersione dei mercati finché il conflitto in Medio Oriente persisterà. La variabile chiave sarà la sua durata: un conflitto prolungato aumenterebbe la probabilità di danni duraturi, accrescendo il rischio che le attuali dislocazioni evolvano in conseguenze economiche e di mercato più gravi e potenzialmente irreversibili. In questa fase, i mercati sembrano scontare uno shock inflazionistico, ma non ancora un significativo shock sulla crescita.
In questo contesto, eventuali forti dislocazioni, che siano innescate da sviluppi geopolitici o da bruschi cambiamenti del sentiment di mercato, sono probabilmente destinate a essere considerate opportunità per costruire posizioni a valutazioni interessanti. In molti casi, tali episodi sono guidati più da incertezze di breve termine che da un reale deterioramento dei fondamentali sottostanti.

I principali driver di performance restano i seguenti.
Nel settore tecnologico, la recente correzione è stata significativa. I titoli tech hanno registrato forti ribassi, azzerando gran parte del premio di valutazione del Nasdaq 100 rispetto al mercato più ampio, mentre gli investitori mettono in discussione i rendimenti che saranno effettivamente generati dagli investimenti legati all’AI. Sebbene questo arretramento possa creare opportunità, il settore non si muove più come un blocco unico, rendendo la selezione dei titoli più importante rispetto a un’esposizione generalizzata.
All’interno della tecnologia, i semiconduttori rappresentano la nostra principale esposizione, poiché la domanda e il potere di determinazione dei prezzi continuano a fornire supporto. Detto ciò, le valutazioni riflettono già gran parte di questa solidità, il che richiede un approccio più selettivo. Abbiamo aggiunto alcuni operatori giapponesi a monte per diversificare l’esposizione ai semiconduttori (Nitto Boseki, Ibiden, Disco).
Tra gli hyperscaler, l’incertezza sui ritorni degli investimenti in AI continua ad alimentare la volatilità. In questo contesto, abbiamo ridotto l’esposizione a Microsoft a favore di Alphabet e Amazon. Riteniamo che Alphabet sia relativamente meglio posizionata nell’attuale contesto, mentre Amazon dovrebbe beneficiare di un’accelerazione della crescita man mano che gli investimenti si allineeranno progressivamente alla domanda.
Nel software, lo scetticismo verso il segmento potrebbe persistere finché il mercato non acquisirà maggiore visibilità sulla portata e sulla tempistica di eventuali disruption legate all’AI. In questo contesto, manteniamo un’esposizione selettiva ai player più resilienti, supportati da valutazioni storicamente interessanti, come Salesforce.
Nel settore finanziario, abbiamo rafforzato l’esposizione a società percepite come potenziali penalizzate dall’AI, come S&P Global e Tradeweb, che riteniamo possano dimostrarsi significativamente più resilienti di quanto le attuali valutazioni suggeriscano. Abbiamo inoltre introdotto Berkshire Hathaway nel gennaio 2026 come posizione difensiva, grazie alla sua minore correlazione con il nostro portafoglio fortemente esposto alla tecnologia e a rendimenti prospettici più interessanti rispetto alla liquidità. Berkshire rimane un veicolo distintivo di creazione di valore nel lungo periodo, sostenuto da una disciplina nell’allocazione del capitale e da una base diversificata di attività di alta qualità. Inoltre, il miglioramento del profilo rischio/rendimento nelle attività assicurative e ferroviarie rafforza ulteriormente il caso d’investimento, mentre la transizione da Warren Buffett a Greg Abel appare oggi molto meno penalizzante rispetto a quanto temuto in precedenza.
Nel comparto industriale, l’esposizione resta concentrata su due temi chiave: elettrificazione e aerospazio. Abbiamo sfruttato la correzione di marzo per rafforzare o avviare posizioni in alcuni titoli selezionati su debolezza, tra cui Schneider Electric e Parker Hannifin.
Infine, nel settore sanitario, manteniamo un’esposizione a diverse società biotech autofinanziate, già commercializzate e supportate da solide pipeline terapeutiche. Sul versante più difensivo, i distributori farmaceutici statunitensi restano le nostre principali posizioni nel settore.