Carmignac Investissement: Lettera del Gestore sul terzo trimestre 2026

Nel corso del terzo trimestre del 2026, il Fondo ha registrato una performance del +4,8%, rispetto al +2,3% del suo indice di riferimento, portando la performance da inizio anno al +19,0%, rispetto al +16,9% dell’indice di riferimento.

I mercati azionari globali e quelli delle obbligazioni sovrane hanno registrato andamenti opposti nel terzo trimestre del 2026. Mentre le azioni si sono dimostrate resilienti e hanno registrato rendimenti positivi a livello globale, i mercati dei titoli di Stato sono stati sottoposti a forti pressioni, poiché la persistenza dell’inflazione, gli elevati livelli del debito pubblico e un’attività economica superiore alle attese hanno determinato un forte aumento dei rendimenti. I mercati azionari, per contro, hanno continuato a beneficiare della resilienza degli utili societari, con revisioni al rialzo delle aspettative sugli utili sia negli Stati Uniti sia nei mercati emergenti, in particolare nel settore tecnologico. In diversi mercati, la crescita degli utili ha di fatto superato il rialzo delle quotazioni azionarie, consentendo alle valutazioni di comprimersi nonostante i rendimenti positivi dei mercati azionari.

L’intelligenza artificiale (IA) è rimasta il tema dominante, sebbene la leadership sia cambiata significativamente nel corso del trimestre. A luglio, i semiconduttori e l’hardware asiatico legato all’IA hanno subito una correzione dopo la loro eccezionale performance nel primo semestre dell’anno. Con il procedere del trimestre, la leadership di mercato si è ampliata, estendendosi agli hyperscaler e alle società di software.

Più in generale, la leadership degli stili è rimasta instabile, alternandosi ripetutamente tra titoli tecnologici ad alta crescita e segmenti più difensivi o orientati al value. Ciò ha creato un contesto di mercato meno direzionale rispetto al primo semestre dell’anno.

Anche le tensioni geopolitiche sono tornate in primo piano sui mercati energetici. La rinnovata instabilità in Medio Oriente ha riportato il greggio Brent sopra i 100 dollari al barile, alimentando i timori inflazionistici. Il più ampio contesto macroeconomico è rimasto tuttavia resiliente. La crescita statunitense ha continuato a essere sostenuta dai solidi investimenti delle imprese, in particolare da quelli in conto capitale legati all’IA, mentre le indagini congiunturali di settembre indicavano un miglioramento dell’attività sia negli Stati Uniti sia nell’area euro.

Nel corso del terzo trimestre, il Fondo ha guadagnato il +4,8% nel trimestre, rispetto al +2,3% del suo indice di riferimento, portando la performance da inizio anno al +19,0%, rispetto al +16,9% dell’indice di riferimento.

Gli adeguamenti apportati al portafoglio prima dell’estate hanno contribuito positivamente. Dopo l’eccezionale rialzo dei semiconduttori nel primo semestre, abbiamo realizzato profitti su diversi titoli hardware a beta più elevato, mantenendo al contempo l’esposizione a società tecnologiche di maggiore qualità e con un beta relativamente più basso, come Nvidia. Abbiamo inoltre sfruttato le fasi di debolezza per aumentare l’esposizione al di fuori dell’hardware. Questi cambiamenti si sono rivelati vantaggiosi, poiché la leadership è rimasta instabile nel corso del trimestre.

Il settore tecnologico è rimasto il principale motore della performance trimestrale del Fondo, con Atlassian e Nvidia tra i maggiori contributori sia alla performance assoluta sia a quella relativa. Anche Asia Vital Components ha contribuito positivamente, riflettendo il persistere della domanda di soluzioni avanzate di raffreddamento lungo la catena del valore delle infrastrutture per l’IA.

Al di là del settore tecnologico, il nostro portafoglio di titoli difensivi dei settori sanitario e finanziario ha svolto efficacemente il proprio ruolo durante la volatilità di mercato di luglio. Le nostre posizioni in Cencora, McKesson e Intercontinental Exchange hanno contribuito positivamente alla performance, dopodiché abbiamo realizzato parte dei profitti.

Il principale fattore penalizzante in termini relativi è stato il nostro sottopeso sugli hyperscaler, che hanno beneficiato della rotazione della leadership di mercato nel corso del trimestre. Anche alcune posizioni nel settore hardware hanno pesato sulla performance, in particolare Nitto Boseki e Lotes. Sebbene avessimo ridotto la nostra esposizione a queste società prima dell’estate, le posizioni rimanenti hanno comunque risentito della correzione in alcuni dei segmenti della catena di fornitura dell’IA che avevano registrato le performance migliori.

Una delle caratteristiche distintive del mercato attuale è la sua estrema concentrazione. Un piccolo gruppo di titoli di crescita a mega capitalizzazione rappresenta ormai una quota sproporzionata sia dei rendimenti dell’indice sia del beta di mercato, mentre le correlazioni all’interno del più ampio universo azionario sono diminuite e la dispersione delle performance è aumentata.

Ciò crea una struttura di mercato insolita: concentrata a livello dell’indice, ma molto più frammentata sotto la superficie. Di conseguenza, una quota crescente della sensibilità dell’indice di riferimento è concentrata in un numero limitato di titoli ad alto beta, creando un «deficit di beta» nel resto del mercato. Quando questi leader sovraperformano, il più ampio universo azionario può faticare a tenere il passo con l’indice, anche quando i fondamentali sottostanti rimangono solidi.

Di fronte a questa insolita configurazione del mercato, nelle ultime settimane abbiamo gradualmente costruito un portafoglio con una struttura sempre più barbell. Da un lato, manteniamo l’esposizione ai leader dell’IA. Dall’altro, abbiamo aumentato l’esposizione alle società percepite come perdenti dell’IA, o semplicemente meno dipendenti dal ciclo dell’IA, le cui valutazioni e aspettative sono spesso più interessanti. Ciò ci consente di mantenere un’esposizione significativa alla nostra convinzione strutturale più forte, costruendo al contempo una maggiore diversificazione delle fonti di rendimento.

Sul fronte dei vincitori dell’IA, continuiamo a privilegiare il segmento hardware, in cui la visibilità sulla domanda rimane elevata e i colli di bottiglia lungo la catena del valore continuano a sostenere il potere di determinazione dei prezzi e la crescita degli utili. La nostra attenzione si concentra sempre più sui leader di qualità, caratterizzati da una solida generazione di cassa e da vantaggi competitivi distintivi, anziché semplicemente sui beneficiari del ciclo con il beta più elevato.

Tra questi figurano posizioni principali quali Nvidia e Broadcom, nonché operatori abilitanti più specializzati nei comparti delle memorie, dei componenti e delle infrastrutture, tra cui SK Hynix, Asia Vital Components e Amphenol. Abbiamo approfittato della correzione del mercato all’inizio del trimestre per incrementare diverse di queste posizioni a valutazioni più interessanti. Per contro, manteniamo un approccio più prudente sugli hyperscaler, i cui fabbisogni di investimenti in conto capitale senza precedenti generano maggiore incertezza sui rendimenti futuri. A ciò si aggiunge la loro crescente dipendenza dalla continua espansione, a un ritmo eccezionale, della domanda di capacità di calcolo da parte delle società di IA all’avanguardia, introducendo un ulteriore elemento di incertezza sulla sostenibilità del ciclo di investimenti. Abbiamo pertanto ridotto significativamente la nostra esposizione, uscendo dalle posizioni in Microsoft e Meta e riducendo quelle in Alphabet e Amazon.

Sull’altro lato della struttura barbell, continuiamo a diversificare verso i settori finanziario, sanitario e industriale, concentrandoci su specifiche sacche di opportunità anziché su posizionamenti settoriali generalizzati.

Nel settore finanziario, privilegiamo società attive nei pagamenti e nelle infrastrutture di mercato, quali Mastercard, Adyen, S&P Global e Tradeweb, cui si aggiungono Berkshire Hathaway e alcune banche selezionate dei mercati emergenti per apportare ulteriore diversificazione.

Nel settore sanitario, continuiamo a privilegiare distributori farmaceutici quali McKesson e Cencora, insieme a una selezione di società biotecnologiche sottovalutate. Nel settore industriale, abbiamo aumentato l’esposizione a società più cicliche e con valutazioni interessanti, quali Ingersoll Rand, Epiroc e IDEX, le cui aspettative riflettono già un contesto operativo relativamente poco dinamico.