Carmignac Sécurité: Brief van de Fondsbeheerders - Q3 2025

In het derde kwartaal van 2025 boekte Carmignac Sécurité een rendement van +0.67%, tegenover +0.28% voor zijn referentie-indicator, waarmee het rendement sinds het begin van het jaar op +2.24% komt, tegenover +1.84% voor zijn referentie-indicator.

Het derde kwartaal van 2025 werd gekenmerkt door een veerkrachtige economische groei, ondanks de vermoeidheid op de Amerikaanse arbeidsmarkt, en een geleidelijke verschuiving in de verwachtingen ten aanzien van het monetaire beleid.

Het Amerikaanse handelsbeleid bleef een dominant thema in het derde kwartaal, waarbij de invoering van invoerheffingen werd uitgesteld tot augustus, voordat nieuwe overeenkomsten werden gesloten met de EU en Japan tegen 15%. Aanvullende verhogingen waren gericht op Canada, koper en farmaceutische producten, waarbij sommige tarieven opliepen tot 100%. Hoewel de maatregelen een lichte inflatoire druk in stand hielden, bleken ze minder verstorend dan aanvankelijk werd gevreesd, waardoor de wereldwijde groei en het marktsentiment gedurende het kwartaal over het algemeen veerkrachtig bleven.

Een ander belangrijk thema in het derde kwartaal was de geleidelijke verzwakking van de Amerikaanse arbeidsmarkt, die de Federal Reserve (de 'Fed') ertoe aanzette om in september een cyclus van monetaire verruiming in te zetten. Het keerpunt kwam met het werkgelegenheidsrapport van juli, dat begin augustus werd gepubliceerd en veel zwakker was dan verwacht, met neerwaartse bijstellingen van 258.000 banen voor mei en juni – de grootste sinds de pandemie van 2020. Het daaropvolgende rapport van augustus bevestigde deze afzwakkende trend, met een loonstijging van slechts 22.000 en een stijging van de werkloosheid tot 4,3%, het hoogste percentage sinds eind 2021.

Tegen deze achtergrond nam de Fed een meer gematigde houding aan. In Jackson Hole erkende voorzitter Powell dat de arbeidsmarkt "niet bijzonder krap was en met toenemende neerwaartse risico's werd geconfronteerd". Bijgevolg voerde de Fed haar eerste renteverlaging van 25 basispunten van 2025 door tot een bandbreedte van 4,00-4,25%, en haar prognoses wezen op het vooruitzicht van een verdere versoepeling voor het einde van het jaar.

Als gevolg daarvan daalden de Amerikaanse rentevoeten tijdens het kwartaal, waarbij de rendementen op 2-jarige en 10-jarige obligaties respectievelijk met 11 basispunten en 8 basispunten daalden, wat een verschuiving weerspiegelde in de focus van de markt, weg van inflatierisico's en naar de kwetsbaarheid van de arbeidsmarkt.

De eurozone kreeg daarentegen opnieuw te maken met fiscale en politieke tegenwind, met name in Frankrijk, waar de spanningen rond het bezuinigingsplan van premier Bayrou en de daaropvolgende vertrouwensstemming de marktvolatiliteit aanwakkerden. De Franse 30-jaarsrente steeg in het derde kwartaal met 29 basispunten tot 4,35% en sloot op 2 september zelfs af op 4,50%, het hoogste niveau sinds 2009. Dit leidde tot een algemene opwaartse herwaardering van de Europese staatsobligaties, waarbij de Duitse 30-jaarsrente met 18 basispunten steeg tot 3,28%.

Tegen deze achtergrond handhaafde de Europese Centrale Bank (de "ECB") haar beleidsrente op 2,0%, waarmee zij een pauze inlaste na acht opeenvolgende verlagingen sinds medio 2024. De centrale bank sloeg een meer evenwichtige toon aan en erkende dat er neerwaartse groeirisico's waren, maar dat er gezien de fiscale onzekerheid en de evenwichtige inflatierisico's slechts beperkte ruimte was voor verdere versoepeling.

De kredietmarkten bleken opmerkelijk veerkrachtig te zijn ondanks de volatiliteit van de rendementen op staatsobligaties. Gesteund door solide bedrijfsfundamentals en een beperkt wanbetalingsrisico, zijn de spreads licht gedaald, waarbij de iTraxx Xover-index met 42 basispunten is gedaald tot 262 basispunten, wat het vertrouwen van beleggers in het rendementspotentieel van het kredietsegment weerspiegelt.

Tijdens het kwartaal werd de prestatie van Carmignac Sécurité voornamelijk gedreven door de carry, die een stabiele bron van rendement bleef. Deze carry was voornamelijk afkomstig van de kredietallocatie van het fonds, die stabiel bleef op ongeveer 76% en geconcentreerd was in de favoriete sectoren – financiële instellingen, energie en CLO's – die allemaal profiteerden van veerkrachtige bedrijfsfundamentals en krappere spreads.

De duration werd gedurende de hele periode actief beheerd, beginnend bij een voorzichtig niveau van 1,7 jaar tegen de achtergrond van onzekerheid over de tarieven en robuuste macro-economische cijfers, en werd geleidelijk verhoogd tot ongeveer 2,3 jaar. De aanpassing was gericht op het korte einde van de Europese curve, met als doel de portefeuille te beschermen tegen een mogelijke groeivertraging op een moment dat de markt verdere renteverlagingen grotendeels niet meer in de koersen had verdisconteerd. Hoewel de portefeuille werd beïnvloed door de stijging van de korte rente, werd deze ondersteund door shortposities in Franse staatsobligaties – die profiteerden van bredere spreads – en door de inflatiestrategieën van het fonds, met name in de Verenigde Staten.

De portefeuille blijft geconcentreerd op het korte einde van de Europese curve, waar de carry aantrekkelijk blijft en de markt niet langer rekening houdt met verdere renteverlagingen door de ECB. De totale duration van het fonds bedraagt 2,4 jaar, geconcentreerd op looptijden van minder dan vijf jaar en gediversifieerd over euro-renteswaps, kortlopende Duitse obligaties en hoogwaardige bedrijfsobligaties.

Daarentegen handhaaft het fonds shortposities aan de lange kant van de curve, met name via Franse OAT's en Amerikaanse Treasuries, als gevolg van bezorgdheid over de begrotingsontwikkeling in Frankrijk en de beperkte geloofwaardigheid van het inflatiebeleid van de Fed op het gebied van ' '. Het fonds heeft ook longposities in Amerikaanse inflatie als bescherming tegen hardnekkige prijsdynamiek in een omgeving van aanhoudende begrotingsexpansie.

De kredietallocatie blijft aanzienlijk (ongeveer 77%) en is gericht op kortlopende bedrijfsobligaties met een hoge kredietwaardigheid die een robuuste carry bieden en een beperkte blootstelling aan de marktbeta. Deze blootstelling wordt aangevuld met ongeveer 5% in iTraxx Xover-bescherming, ter afdekking van een mogelijke spreadverbreding ten opzichte van de huidige krappe niveaus, en 14-15% in geldmarktinstrumenten om de liquiditeit en stabiliteit te behouden.

Met een rendement tot de vervaldatum van ongeveer 3,5% blijft Carmignac Sécurité een solide inkomstenbuffer bieden en een eerste verdedigingslinie tegen hernieuwde volatiliteit. Wij zijn van mening dat de huidige barbell-strategie, waarbij kredietcarry wordt afgewogen tegen actief durationbeheer en liquiditeitsreserves, het fonds goed positioneert om een periode van geleidelijke monetaire normalisatie en aanhoudende fiscale en politieke onzekerheid te doorstaan.