Carmignac Portfolio Global Bond: Brief van de Fondsbeheerder

Carmignac Portfolio Global Bond heeft een rendement gegenereerd van +0,05% op jaarbasis (aandelenklasse A) en presteerde daarmee beter dan de referentie-indicator¹ (de JP Morgan Global Government Bond Index (EUR)), die -0,46% rendeerde.

De eerste maanden van 2024 verliepen op de markten volgens een vertrouwd patroon: de groeicijfers vielen opnieuw hoger uit dan verwacht. Het Amerikaanse bbp over het vierde kwartaal van 2023 (waarvan de cijfers begin 2024 naar buiten kwamen) bleek 3,3% gegroeid te zijn, aanzienlijk meer dan voorspeld was. Indrukwekkende consumptiecijfers en een krachtige arbeidsmarkt fnuikten de desinflatie en resulteerden in een hogere inflatie dan gevreesd in de VS. Het afgelopen jaar zagen we het inflatiecijfer gestaag teruglopen, waarbij kerngoederen een negatieve impact hadden op de Amerikaanse inflatie. Maar dit jaar zijn kerngoederen juist goed voor een positieve bijdrage, waardoor wij ons gesterkt zien in onze visie op de reële rente.

De voorlopende indicatoren, die in 2023 een daling lieten zien, wijzen nu op een krachtige Amerikaanse economie: voor zowel de industriële productie als de dienstverlening veerden de indices in het eerste kwartaal op. Met het oog op deze dynamiek heeft de Federal Reserve (Fed) zich minder verruimend opgesteld. Volgens de bank is het nog te voorbarig om een renteverlaging te overwegen en de Fed tempert de verwachting dat de eerste versoepeling in maart wordt doorgevoerd. De markten anticipeerden eerst op zeven renteverlagingen, maar na dit nieuws schroefden ze deze verwachting omlaag naar drie verlagingen. Daardoor liep de rente op.

In de eurozone heeft de bedrijvigheid zich weliswaar iets hersteld, maar deze opleving is niet zo indrukwekkend als in de VS. Het algemene inflatiecijfer zakte in maart naar +2,4% j-o-j en de producentenprijzen daalden verrassend scherp, met 1% m-o-m. De dienstensector kampt echter de afgelopen drie maanden al met dezelfde inflatie: een stabiele 4%.

In dit klimaat lijkt de kans dat de Europese Centrale Bank en de Federal Reserve hun beleidsrente gecoördineerd gaan verlagen, met de dag kleiner te worden. De Amerikaanse economie blijft immers de verwachtingen voor de groei en inflatie overtreffen. Ondanks de verruimingsgezinde houding van de Federal Reserve zag de bank zich genoodzaakt om haar groeiprognoses voor de komende cyclus bij te sturen. Ook de meest recente banenmonitor overtrof de verwachtingen: er kwamen de afgelopen maand namelijk 275.000 banen bij.

Tot slot heeft de Japanse centrale bank een punt gezet achter haar negatieve-rentebeleid door de beleidsrente op te schroeven van -0,1% naar een bereik van 0% tot 0,1%.

In de opkomende markten zijn er tijdens de verslagperiode talloze monetair-beleidsvergaderingen gehouden, waarna de meeste zich iets restrictiever hebben opgesteld. De centrale banken uit Latijns-Amerika zetten hun renteverlagingscycli door, maar hun eigen prognoses zijn iets veranderd. Veel centrale banken van opkomende markten gaan de rente in minder grote stappen verlagen of maken zelfs even pas op de plaats. Hierdoor kan schuldpapier uit opkomende markten in vreemde valuta's terugkijken op een uitstekende maand, vooral doordat de spreads met 24 basispunten inliepen. De performance van schuldpapier in lokale valuta’s (uitgedrukt in EUR). was daarentegen neutraal. Noemenswaardig was de afgelopen periode onder andere dat de Egyptische centrale bank haar depositorente opschroefde naar 27,25% (een verhoging van 600 basispunten) en niet ingreep tegen de devaluatie van de munt (die daardoor 38% aan waarde verloor). In reactie daarop breidde het IMF zijn steunprogramma aan het land uit van USD 3 miljard naar USD 8 miljard, aangevuld met multilaterale steun van de Wereldbank en de Europese Unie. Hierdoor zat de waarde van Egyptisch schuldpapier in harde valuta's flink in de lift.

Carmignac Portfolio Global Bond koerst in het eerste kwartaal van 2024 vlak in absolute termen, maar presteerde desondanks beter dan de referentie-index. Een aanzienlijk deel van dit positieve relatieve rendement was toe te schrijven aan onze selectie van bedrijfsobligaties, waaronder onze beleggingen in gestructureerd krediet. Onze duratie positie in ontwikkelde landen (hoewel deze erg laag was) pakte echter ongunstig uit voor het absolute fondsrendement, maar presteerde toch beter dan de referentie-index.

Bovendien profiteerde het fonds van onze strategieën voor schuldpapier uit opkomende markten, met name wat betreft staatsobligaties uit Egypte, Ecuador, Argentinië en Roemenië in harde valuta's. Ook onze posities in Mexicaanse en Poolse staatsobligaties in lokale valuta's waren goed voor een bescheidenere, maar nog altijd positieve bijdrage. Het kwartaalrendement leed juist onder onze valutastrategieën, hoofdzakelijk door onze long-positie in de JPY. Onze long-positie in de USD pakte daarentegen gunstig uit voor het fonds.

Op basis van de meest recente macro-economische indicatoren ziet het ernaar uit dat de industriële bedrijvigheid in de Verenigde Staten, de eurozone en China over zijn dieptepunt heen is. Dit sterkt ons in de overtuiging dat er voorlopig geen forse groeivertragingen zullen optreden in deze economieën en dat de kans klein is dat de inflatie in de VS terugzakt naar het streefbereik. Door deze rooskleurige vooruitzichten zijn we optimistisch over grondstoffen, met name koper en olie, aangezien het schuldpapier en de valuta's van opkomende grondstoffen producerende landen daar waarschijnlijk van gaan profiteren. We zijn optimistisch over de Braziliaanse real en een aantal Aziatische valuta's, zoals de Koreaanse won, die waarschijnlijk in waarde gaat stijgen dankzij de ontwikkelingen rondom AI. Wat de valuta's van ontwikkelde markten betreft, handhaven we een long-positie in de Noorse kroon en hebben we onze blootstelling aan de Amerikaanse dollar uitgebreid doordat de groei- en inflatiedynamiek in de VS alsmaar oploopt. We blijven ook bij onze long-positie in de Japanse yen, aangezien de Japanse centrale bank de rente is gaan verhogen en zich ervoor inspant haar valuta niet verder te laten zakken. We blijven weliswaar long op schuldpapier uit opkomende markten in harde valuta's, maar we nemen sinds begin dit jaar winst op onze best presterende posities. Binnen het bedrijfsobligatiesegment hebben we extra bescherming aangebracht doordat de kredietspreads erg duur zijn. Hoogstwaarschijnlijk gaan ook centrale banken uit ontwikkelde markten uiteindelijk aan een renteverlagingscyclus beginnen: de eerste verlaging van de ECB wordt voor de komende zomer verwacht, terwijl er veel minder zekerheid is over de timing van de Fed. Met deze factoren in het achterhoofd blijven we terughoudend ten aanzien van de rentegevoeligheid van het fonds, die aan het einde van de maand op ongeveer 3,3 staat. Samengevat is onze benadering hoofdzakelijk gebaseerd op drie factoren: ten eerste onze positieve houding ten aanzien van de Amerikaanse reële rente, ten tweede onze interesse in schuldpapier in lokale valuta's uit opkomende landen met een hoge reële rente en waar een renteverlagingscyclus is opgestart (zoals Brazilië) en ten derde ons optimisme over ondergewaardeerde valuta's die profiteren van krachtige economische trends, vooral de vraag naar grondstoffen.