Hoe ga je om met semi-illiquiditeit in Fonds Evergreen?

Fonds Evergreen is uitgegroeid tot een van de meest recente innovaties op de particuliere markten. Ze bieden beleggers een eenvoudigere manier om toegang te krijgen tot deze beleggingscategorie: geen kapitaaloproepen, onmiddellijke blootstelling aan een bestaande portefeuille, periodieke inschrijvingen en termijnen voor aflossing.

Maar de recente golf van beperkingen bij Fonds Evergreen heeft beleggers weer eens op een fundamentele waarheid gewezen: Fonds Evergreen mag dan wel open-end zijn, de activa die het aanhoudt, zijn dat niet.

Private Assets creëert waarde niet door snelle exits, maar door de discipline en het geduld die eigen aan langetermijnkapitaal zijn.

In wezen draait private equity om het bieden van de tijd die nodig is om een bedrijfsplan volledig uit te voeren; het ondersteunen van bedrijven tijdens fasen van groei, operationele verbetering en transformatie, totdat zich optimale uitstapmogelijkheden voordoen.

Illiquiditeit is dan ook geen zwak punt van private equity. In veel opzichten is dit een van de factoren die deze beleggingscategorie in staat stelt om op lange termijn waarde te creëren, los van het kortetermijnsentiment op de openbare markten.

Het probleem ontstaat wanneer illiquiditeit wordt gepresenteerd als liquiditeit, zonder de structurele waarborgen die nodig zijn om het Liquiditeitsrisico te beheersen.

Fonds Evergreen biedt een oplossing voor verschillende concrete uitdagingen op de traditionele particuliere markten. Volgens ons verminderen ze de administratieve lasten, vergemakkelijken ze beslissingen over de portefeuilleverdeling en verbeteren ze de Diversificatie naar oogstjaar. Ze maken particuliere markten ook toegankelijker voor vermogende beleggers die niet zomaar een gediversifieerde portefeuille van closed-end fondsen kunnen samenstellen.

Maar een Evergreen-structuur verandert niets aan de aard van de onderliggende activa. Een particuliere onderneming kan niet van de ene op de andere dag worden verkocht zonder dat dit mogelijk ten koste gaat van de waarde.

Het begrip ‘semi-illiquiditeit’ kan een nuttige herinnering zijn aan het langetermijnkarakter van deze beleggingscategorie, waarbij doorgaans een aanbevolen beleggingshorizon van ten minste vijf jaar geldt en er periodieke mogelijkheden tot aflossing zijn, vaak met een opzegtermijn.

De recente druk op bepaalde ‘Evergreen’-voertuigen doet geen afbreuk aan het model zelf. Dit brengt een nog belangrijker punt naar voren: bij een Fonds Evergreen hangt de kwaliteit van het fonds in de eerste plaats af van de kwaliteit van de samenstelling van de portefeuille.

Het beheer van een fonds Evergreen verschilt fundamenteel van het beheer van een gesloten beleggingsfonds. De omvang van het fonds verandert voortdurend door inschrijvingen, aflossingen, uitkeringen en herbeleggingen. De toewijzing, de duur, de liquiditeitsreserves en het tempo van herbelegging moeten voortdurend worden aangepast.

Om een evergreen-strategie succesvol te beheren, zijn vaardigheden nodig die al lang worden geassocieerd met het beheer van een open portefeuille: liquiditeitsplanning, kasbeheer, portefeuilleopbouw en risicobeheersing. Bij Carmignac zijn we van mening dat deze disciplines al decennia lang centraal staan in onze beleggingsaanpak.

• Het kiezen van een beleggingscategorie die geschikt is voor het ‘Evergreen’-model

Niet alle particuliere beleggingscategorieën zijn even geschikt voor de Evergreen-structuur.
Naar onze mening biedt secundaire private equity een evenwichtiger profiel, met een aantal kenmerken die met name relevant zijn voor een Fonds Evergreen: een kortere looptijd, grotere diversificatie, blootstelling aan meer volwassen activa en de mogelijkheid om aanzienlijke koersstijgingen te realiseren bij goed presterende ondernemingen in de onderliggende portefeuilles.

• Het handhaven van een passend niveau van diversificatie

In een Evergreen-structuur is diversificatie niet alleen een instrument voor risicomanagement. IT is tevens een instrument voor liquiditeitsbeheer.
Een goed gespreide portefeuille, verdeeld over verschillende jaargangen, beheerders, sectoren, regio’s en onderliggende bedrijven, kan bijdragen aan een regelmatiger patroon van uitkeringen. Deze uitkeringen staan centraal in het model: ze zorgen voor een terugkerende liquiditeitsstroom die kan worden gebruikt om aflossingen te voldoen, te herbeleggen in nieuwe kansen of een passende liquiditeitsbuffer aan te houden.

• Optimalisatie van de liquiditeit in het gehele portfolio

Contant geld kan worden gezien als een rem op de rendementen. In een Fonds Evergreen bestaat liquiditeit echter niet louter uit ongebruikt geld dat klaarstaat om aflossingen te dekken. Als dit op de juiste manier wordt beheerd, wordt het een strategische allocatie: een bron van veerkracht, flexibiliteit en potentieel extra rendement.

De uitdaging is om het juiste evenwicht te vinden. Te veel niet-belegd contant geld kan de blootstelling aan de particuliere markt verwateren en de rendementen op lange termijn negatief beïnvloeden. Te weinig liquiditeit kan het fonds kwetsbaar maken in periodes van grotere aflossingen of marktspanningen.

Het doel is niet om de blootstelling aan Private Assets te verminderen, maar om ervoor te zorgen dat de liquiditeitsreserves bijdragen aan de efficiëntie van de portefeuille en tegelijkertijd het beleid voor aflossing van het fonds ondersteunen.

Bij Carmignac omvat de portefeuille van liquide middelen beleggingen in Obligatiestrategieën en kredietstrategieën. Daardoor wordt liquiditeit niet als een passieve buffer beschouwd. Het wordt beheerd als een integraal onderdeel van de portefeuille, waardoor het helpt om aan de aflossingen te voldoen, gedwongen verkopen van activa te voorkomen en bij te dragen aan de algehele veerkracht van de portefeuille.

Uiteindelijk ligt de kracht van een Fonds Evergreen niet in het beloven van dagelijkse liquiditeit voor illiquide activa. Dit komt voort uit het opzetten van een portfolio dat in staat is om de beleggersstromen in de loop van de tijd op te vangen. Liquiditeit is geen kenmerk dat pas aan het einde van het proces wordt toegevoegd: het is vanaf dag één verweven in de manier waarop de portefeuille wordt samengesteld, gediversifieerd en beheerd.