Carmignac Investissement: Brief van de Fondsbeheerder - Q2 2025

In het tweede kwartaal van 2025 behaalde Carmignac Investissement een robuust rendement van +11.68%, waarmee het aanzienlijk beter presteerde dan zijn referentie-indicator, die slechts +2.63% noteerde. Sinds het begin van het jaar behaalde het fonds een positief rendement van +3.10%, tegenover een daling van -2.92% voor zijn referentie-indicator.

Het tweede kwartaal werd gekenmerkt door een verhoogde volatiliteit, met een scherpe daling, een snel herstel en recordhoogtes.

De markten begonnen het kwartaal onder druk na de aankondiging van president Trump op 2 april over brede invoerheffingen. Deze maatregel leidde tot een scherpe uitverkoop, waardoor Amerikaanse aandelen in een bearmarkt terechtkwamen, met dalingen van meer dan 19% ten opzichte van de pieken in februari. Het sentiment keerde echter snel om toen de regering op 9 april de invoerheffingen voor 90 dagen opschortte, wat een dramatisch V-vormig herstel teweegbracht.

Eind juni hadden zowel de S&P 500 als de Nasdaq 100 niet alleen hun verliezen goedgemaakt, maar ook nieuwe recordhoogtes bereikt. De rally werd voornamelijk aangedreven door large-captechnologie- en AI-gerelateerde aandelen, met Nvidia, Microsoft en Broadcom als belangrijkste rendementsleiders.

Buiten de VS presteerden Europese en opkomende markten over het algemeen in lijn met Amerikaanse aandelen (in euro's). In Europa werden de rendementen van aandelen ondersteund door een dalende inflatie, verbeterende macro-economische omstandigheden en de aankondiging van een Duits fiscaal stimuleringspakket. Opkomende markten profiteerden van een verzwakkende dollar en hernieuwde belangstelling van beleggers. Met name Taiwan en Zuid-Korea boekten sterke winsten, gesteund door hun blootstelling aan de halfgeleidersector en, in het geval van Korea, het optimisme na de verkiezingen.

Het fonds presteerde het afgelopen kwartaal beter dan zijn referentie-indicator, voornamelijk dankzij een sterke aandelenselectie, met name in de technologiesector en in mindere mate in de industriële sector. Tijdens de scherpe marktdaling in april profiteerde het fonds aanzienlijk van putopties op indices en individuele aandelen. Deze afdekkingsinstrumenten worden tegen lage kosten ingezet als strategische bescherming tegen extreme marktgebeurtenissen, zoals die in april.

In de technologiesector zorgde de versterking van bepaalde posities met een hoge overtuiging in april voor een verdere impuls van het herstel van het fonds. Opvallende bijdragers waren onder meer Nvidia, Celestica en ServiceNow. Daarnaast zorgde onze gediversifieerde blootstelling aan de Aziatische technologische waardeketen (TSMC, Elite Material, SK Hynix) voor extra ondersteuning van het rendement tijdens de herstelfase.

Binnen de industriële sector werd het rendement ondersteund door onze recent ingenomen posities in bedrijven die actief zijn op het gebied van datacentrumelektrificatie en koelsystemen. Deze posities werden toegevoegd tijdens de marktturbulentie na de ontwikkelingen rond DeepSeek in januari. Dit segment, dat meer dan 50% van de kapitaaluitgaven van datacentra vertegenwoordigt (exclusief IT-apparatuur), biedt aantrekkelijke kansen op lange termijn en heeft al een positieve bijdrage geleverd.

De gezondheidszorg was daarentegen de grootste teleurstelling. Naast de algemene ondermaatse prestaties van de sector woog onze aandelenselectie op het rendement, met namen als Centene en Thermo Fisher die aanzienlijk achterbleven. Enkele belangrijke overtuigingen presteerden echter beter, zoals McKesson en Cencora.

Het mandaat van Trump heeft voor onzekerheid en volatiliteit gezorgd, terwijl fiscale discipline onder een Republikeins leiderschap onwaarschijnlijk lijkt. In deze omgeving geven we de voorkeur aan aandelen met een sterke prijsstellingsmacht en een robuuste balans – bedrijven die inflatoire druk kunnen opvangen en zelfs bij aanhoudend hoge rentevoeten goed presteren. Ondertussen gaat de technologische innovatie grotendeels onafhankelijk van politieke verschuivingen gewoon door.

In Europa zet een groeiend besef van strategische kwetsbaarheden de eerste stappen naar meer autonomie en veerkracht. Onze Europese blootstelling is gericht op industriële bedrijven die profiteren van drie langetermijntrends: elektrificatie (Prysmian, Schneider Electric), lucht- en ruimtevaart (Safran, Airbus, BAE Systems) en herindustrialisering in Europa (Siemens). We blijven zeer selectief en richten ons uitsluitend op hoogwaardige bedrijven die tegen aantrekkelijke waarderingen worden verhandeld.

Door de scherpe daling van de markt konden we onze blootstelling aan kleine en middelgrote ondernemingen (SMID) verhogen tot 8,3% van het fonds. Dit omvat nichebedrijven in structureel groeiende waardeketens (bijvoorbeeld Lotes, een Taiwanese leverancier van halfgeleiders), bedrijven met een lage, stabiele groei en lage waarderingen (bijvoorbeeld Molson Coors, een drankenproducent) en bedrijven die zich op een groeikruispunt bevinden en nog steeds aantrekkelijk gewaardeerd zijn (bijvoorbeeld Innodisk).

We hebben winst genomen op zowel tech- als niet-tech-aandelen die het afgelopen kwartaal sterk hebben gepresteerd. Tegelijkertijd nemen we posities in achterblijvers waarvan de fundamenten verbeteren, maar die nog niet door de markt zijn ingeprijsd. AirBnB is daar een voorbeeld van: we verwachten een terugkeer naar dubbelcijferige groei, wat niet wordt weerspiegeld in de consensusprognoses. De structurele voordelen van het bedrijf ten opzichte van OTA's – met name zijn verdedigbare tweezijdige netwerk – blijven intact, zelfs in het licht van disruptieve AI en concurrentie op basis van zoekmachines, terwijl de tegenwind vanuit de regelgeving lijkt te zijn afgenomen.

In een marktklimaat dat wordt beïnvloed door politieke retoriek, richten we ons in onze strategie op het herkennen van het langetermijnpotentieel van aandelen. Dit houdt in dat we groeibedrijven identificeren die minder afhankelijk zijn van de economische cyclus in de VS, Europa en EM, en aandelen die in hun waardering al een hoge mate van onzekerheid weerspiegelen in vergelijking met de robuustheid van de fundamentele factoren.