Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine

• De belangrijkste aankondiging van de maand kwam van het Duitse parlement, dat een hervorming van zijn schuldremmenbeleid goedkeurde om zijn militaire uitgaven te verhogen en tegelijk de oprichting van een infrastructuurfonds van 500 miljard euro bekrachtigde.• In de Verenigde Staten waren de statistieken gemengd, met teleurstelling over de voorlopende indicatoren, die minder dynamische groeivooruitzichten en een sterkere inflatie weerspiegelen. • Aan de andere kant blijven de Amerikaanse economische statistieken robuust, met een sterke consumptie van huishoudens en bedrijven in de aanloop naar de invoering van de tarieven. • De wijziging in de Duitse doctrine voor het begrotingsbeleid resulteerde in een enorme renteschok, zoals blijkt uit de stijging met +33 bp van de Duitse 10-jaarsrente, in tegenstelling tot de Amerikaanse tegenhanger, die stabiel bleef gezien de onzekerheden die wegen op de groei. • Op het front van de opkomende markten daalden zowel de aandelenmarkten als de vastrentende markten, waarbij de credit spreads toenamen. • Op valutagebied steeg de euro sterk ten opzichte van de dollar, omdat de markt anticipeerde op een negatieve impact van de tarieven op de Amerikaanse groei, wat resulteerde in een gunstig verschil in economische groei voor Europa. De zwakte van de dollar was gunstig voor bepaalde opkomende valuta.

• In de loop van de maand behaalde het fonds een negatief resultaat, iets onder de benchmark.• In deze periode hadden we te lijden onder de daling van onze vastrentende en aandelenbeleggingen. • Op het gebied van vastrentende waarden werden we beïnvloed door onze posities in lokale rentetarieven in Oost-Europese landen (Hongarije, Tsjechië). • Onze blootstelling aan kredieten leverde een negatieve bijdrage, vooral door de toename van de credit spreads op onze selectie van opkomende buitenlandse schulden (in harde valuta's) zoals Oekraïne, Ecuador en Egypte. Dit negatieve effect werd slechts gedeeltelijk gecompenseerd door de beschermingsmaatregelen die we hebben genomen om onze blootstelling aan deze markt te beperken. • In aandelen hadden we te lijden onder de daling van onze Aziatische aandelen, vooral Taiwanese (TSMC, Elite), Maleisische (IHH Healthcare) en Chinese (Beike). • Op het valutavlak ten slotte had de sterke stijging van de euro een negatief effect op onze blootstelling aan de Amerikaanse dollar, hoewel we de hele maand een voorzichtige blootstelling behielden, evenals op onze longposities op de Colombiaanse peso en de Hongkongse dollar.

• Ondanks de onzekerheid over het beleid van D. Trump blijven we constructief over opkomende activa, omdat we van mening zijn dat de huidige waarderingen een pessimistisch scenario weerspiegelen. Bovendien profiteren de opkomende markten van de onzekerheid in de Verenigde Staten: Het beleid van Trump lijkt een averechts effect te hebben, ten gunste van opkomende markten.• In een context die wordt gekenmerkt door onzekerheid over douanetarieven, Europese defensiebudgetten en geopolitieke kwesties, en steeds meer gespannen waarderingen in bepaalde markten, verwachten wij dat de belangrijkste centrale banken van ontwikkelde en opkomende landen hun monetaire versoepeling geleidelijk zullen voortzetten. We handhaven daarom een relatief hoog niveau van modified duration (ongeveer 500 basispunten). • Wat de rente betreft, geven we de voorkeur aan opkomende centrale banken die achterblijven bij de cyclus, zoals Brazilië, dat ook profiteert van hoge reële rentes en een allocatie naar enkele Oost-Europese landen. We hebben ook posities in de reële rente in de VS, omdat de economische gegevens in een context van opgelegde tarieven wijzen op een vertragende economie. • Op kredietgebied zien we vooral kansen bij emittenten met een hoog rendement, zoals Ivoorkust en Colombia, die een aantrekkelijke bron voor carry vormen. Aan de andere kant zijn we voorzichtig vanwege de hoge waarderingen en handhaven we een aanzienlijk niveau van afdekking op de iTraxx Xover om de portfolio te beschermen tegen het risico van groter wordende spreads. • We blijven constructief over China, gezien de veranderde perceptie. Technologische vooruitgang, met name op het gebied van AI en productiviteit, zou de economie verder moeten stimuleren. Daarom handhaven we onze aandelenbeleggingen in China. • We behouden een aanzienlijke allocatie aan India, waar de langetermijnvooruitzichten veelbelovend blijven (sterke groei, politieke stabiliteit) ondanks de recente zwakte. Onze reis naar India bevestigde de veelbelovende vooruitzichten van het land en de recente correctie biedt ons enkele interessante instapmomenten. We hebben van deze correctie geprofiteerd om onze blootstelling aan India te vergroten door onze posities in de sectoren e-commerce, technologie en verzekeringen te versterken. Tot slot blijven we positief over onze Latijns-Amerikaanse portfolio, waar de waarderingen aantrekkelijk blijven. • Wat valuta's betreft, handhaven we een aanzienlijke blootstelling aan de euro. Daarentegen hebben we een relatief lage allocatie aan de Amerikaanse dollar en een beperkte blootstelling aan valuta's van opkomende markten. Onze valutaselectie omvat Latijns-Amerikaanse valuta's (BRL, CLP) en Oost-Europese valuta's (PLN, CZK, HUF).