Bereit für den nächsten Superzyklus der Marken der Schwellenländer

Im Rahmen einer exklusiven Partnerschaft interviewten die Experten von Citywire Xavier Hovasse und Naomi Waistell, Co-Fund Manager der Emerging-Market-Aktienstrategien von Carmignac, um einen tieferen Einblick in ihren aktuellen Marktausblick und ihre Anlagephilosophie zu gewinnen.

Die Meinungen über die Schwellenländermärkte (Emerging Markets, EM) gehen auseinander: Sie werden entweder als Motoren des globalen Wachstums oder als volatile Nebenschauplätze angesehen. Für Carmignac, das seit Jahrzehnten in Schwellenländer investiert, stärkt die erneute Dynamik die langfristigen Investitionsargumente. Waistell und Hovasse weisen auf eine Umkehrung der Verhältnisse hin, die in der Vergangenheit zu Phasen starker Outperformance geführt hat.

„Wir haben in diesem Jahr eine ermutigende Erholung der Schwellenländer gesehen, mit den besten zehn Monaten der letzten fünfzehn Jahre“, sagte Waistell. „Dies spiegelt zum Teil wider, dass Investoren die intrinsischen Vorzüge der Schwellenländer erkennen, aber es geht auch um das Nachlassen des US-amerikanischen Exzeptionalismus und den Wunsch nach Diversifizierung. Die Rahmenbedingungen vieler Schwellenländer befinden sich an einem wichtigen Punkt. Es ist schon lange her, dass sie zuletzt die US-Märkte übertroffen haben – doch wenn sie dies tun, dann in der Regel sehr deutlich.

Die Manager sind der Ansicht, dass sich die aktuelle Lage deutlich vom letzten Superzyklus der Schwellenländer Anfang der 2000er Jahre unterscheidet. Damals löste der Beitritt Chinas zur Welthandelsorganisation den „Handelswandel 1.0“ aus – eine Phase, in der das Wachstum durch Massenexporte von geringwertigen Waren in entwickelte Märkte dominiert wurde.

Heute konzentrieren sich viele Schwellenländer weniger auf die externe Nachfrage, sondern vielmehr auf Selbstversorgung, verstärkten Handel untereinander und den Aufbau von Widerstandsfähigkeit gegenüber Veränderungen in der globalen Politik. Die Handelsdaten spiegeln bereits wider, was Waistell als „Paradigmenwechsel“ ansieht. Vor drei Jahrzehnten waren die USA der größte Handelspartner für rund 80 % aller Schwellenländer. Heute hat China diese Position übernommen, wobei neue Drehkreuze wie Vietnam, Mexiko und Indien zunehmend an Einfluss gewinnen. Der Anteil des Handels zwischen Schwellenländern untereinander hat sich in diesem Zeitraum von rund 20 % auf 50 % mehr als verdoppelt.

„Diese Selbstversorgung ist nicht nur durch China bedingt oder auf bestimmte Handelskorridore oder Sektoren beschränkt“, fügte Waistell hinzu. „Schwellenländer sind zunehmend in der Lage, ihr Wachstum aus eigener Kraft voranzutreiben.“

Quelle: Carmignac, Bloomberg, Citywire, Oktober 2025.

Unsere Fondsmanager achten darauf, ihre Prognosen nicht an eine einzelne politische Entwicklung zu knüpfen. Handelszölle beispielsweise sorgen zwar für Schlagzeilen, sind aber weniger entscheidend, als viele annehmen. Anfangs sah es so aus, als würde Trump sich auf China konzentrieren, aber sein Einfluss war geringer als erwartet“, sagte Hovasse. „Die allgemeinen Zölle trafen letztendlich alle – und wenn alle betroffen sind, ist es fast so, als wäre niemand betroffen.“

Sie argumentieren, dass die Turbulenzen in der US-Politik die Attraktivität der Schwellenländer nicht geschmälert, sondern sogar noch verstärkt haben. „Die Lieferketten der Schwellenländer werden nicht grundlegend gestört“, fuhr Hovasse fort. „Das wahrscheinlichere Ergebnis [von Handelszöllen] ist eine Quasi-Steuer für US-Verbraucher und nicht ein Schock für den globalen Handel.“

Waistell sieht darin eine ironische Wendung: Die USA beginnen, sich eher wie ein Schwellenland zu verhalten als die Schwellenländer selbst. „Überall herrscht politische Instabilität, aber derzeit wohl mehr in den USA als anderswo“, sagte sie. Langsameres Wachstum, höhere Verschuldung, unsichere Geldpolitik, höhere Inflation und unvorhersehbares politisches Verhalten – all dies spiegelt sich in den Bewertungen nicht vollständig wider.

Im Gegensatz dazu verbinden Schwellenländer strukturelles Wachstum mit Dynamik und bieten Risikoprämien, die die Manager im Verhältnis zu den Chancen als unverhältnismäßig hoch einschätzen. „Sie weisen ein höheres Wachstum auf, eine riesige Bevölkerung, die auf der Wohlstandskurve nach oben klettert, und ein hohes Maß an Unternehmergeist“, sagte Waistell. Schwellenländer neigen dazu, bei ihrer technologischen Entwicklung keine Schritte, sondern Sprünge nach vorne zu machen. In den letzten Jahren gab es auf den globalen Kapitalmärkten eine große Missachtung, wo die Innovation stattfindet.

Die langjährige Erfahrung von Carmignac im Bereich der Schwellenländerinvestitionen untermauert das Vertrauen der Fondsmanager in ihre Fähigkeit, diese Wachstumsdynamiken zu erkennen und zu nutzen. Viele Schwellenländer-Fonds wurden vor einem Jahrzehnt aufgelegt; unsere erste Schwellenländer-Strategie wurde 1997 eingeführt – vor fast drei Jahrzehnten. Investitionen in Schwellenländer sind fest in der DNA von Carmignac verankert”, fügte Waistell hinzu.

Unsere Augenmerk in den Schwellenländern liegt auf vier großen Chancenbereichen: China, asiatische Technologie, Lateinamerika und Südostasien, einschließlich Indien. Jeder hat unterschiedliche Treiber. „China behält die größte Position in unserem Universum, aktuell sind wir nach einer starken Rallye seit Jahresbeginn leicht untergewichtet“, erklärte Waistell.

„Im Technologiebereich sind wir an verschiedenen Stellen der Chip-Lieferkette investiert. In Taiwan sind die Chancen weitgehend Einzeltitel-spezifisch, während das „Value-up”-Programm der koreanischen Regierung eine breitere Aktienkultur fördern könnte.

„In Brasilien sind die Bewertungen außergewöhnlich günstig. Wir haben uns weniger auf die für unsere Strategie typischen Qualitätswachstumsunternehmen konzentriert, sondern eher auf Anleihe-Proxies – hochwertige Versorgungsunternehmen, die wachsen und Kapital an ihre Aktionäre als Rendite zurückzahlen können. Und in Südostasien sehen wir starke strukturelle Wachstumschancen.

Für Carmignac schafft eine Kombination aus strukturellen Chancen, relativen Fehlbewertungen und Marktineffizienzen einen fruchtbaren Boden für aktives Investieren. Die Manager kombinieren Top-down-Makroeinblicke mit einer Bottom-up-Aktienauswahl und der Ausrichtung auf die UN-Ziele für nachhaltige Entwicklung, um widerstandsfähige, langfristige Wachstumsgeschichten in Schwellenländern zu identifizieren.

„Einige unserer Mitbewerber glauben, dass nur die Auswahl der Aktien zählt“, sagte Hovasse. Die Aktienselektion ist wichtig – sie macht mehr als die Hälfte des Alpha der Strategie aus –, aber für uns ist es auch sehr wichtig, gründliche Makroanalysen durchzuführen.

Die wichtigste Variable bei der Bewertung von Vermögenswerten sind die Kapitalkosten. Wir haben ein sehr gutes Verständnis für das Länderrisiko, das Währungsrisiko und die Zahlungsbilanz in jedem Land, in dem wir Kapital einsetzen.

Über die Makro- und Aktienanalysen hinaus betonen die Manager, wie wichtig es ist, sich vom Marktrauschen abzuschotten und gleichzeitig regelmäßig Research-Reisen zu unternehmen, um vor Ort Einblicke zu gewinnen. „Mit eigenen Augen sehen zu können, den Unternehmern in die Augen zu schauen und diese persönliche Einschätzung zu erhalten, ist für unsere langfristige fundamentale Anlagepolitik von entscheidender Bedeutung“, sagte Waistell. Das Ergebnis ist ein Portfolio mit hoher Überzeugung, das in der Regel 35 bis 45 Positionen umfasst und langfristig gehalten wird.

„Viele Fondsmanager haben Angst, etwas zu verpassen“, fügte Hovasse hinzu. Wir verfügen über ein konzentriertes Portfolio an Aktien, die wir sehr gut kennen. Wenn wir auf Reisen sind, verbringen wir die meiste Zeit damit, unser Verständnis für die Unternehmen, an denen wir beteiligt sind, zu vertiefen, indem wir mit ihnen, ihren Wettbewerbern, ihren Aufsichtsbehörden und anderen Investoren sprechen. Ebenso wichtig ist, dass wir eine geringe Umschlagshäufigkeit des Portfolios haben. Dank unserer fundierten Kenntnisse unserer Bestände können wir Positionen für ein maximales Alpha dimensionieren und unseren Anlegern asymmetrische Ergebnisse liefern, um eine starke Fondsperformance zu erzielen.

Durch disziplinierte Aktienauswahl und einen klaren Fokus auf Nachhaltigkeit die Marktführer von morgen finden.

Schwellenländer bieten ein enormes Wachstumspotenzial, sind jedoch mit einer erhöhten Volatilität verbunden, weshalb Disziplin unerlässlich ist. Im Rahmen unseres Schwellenländer-Ansatzes identifizieren die Co-Fondsmanager zunächst widerstandsfähige Länder und Sektoren, bevor sie die Unternehmen auswählen, die am besten für einen Aufschwung positioniert sind.

Qualität umfasst laut Definition der Co-Manager Naomi Waistell und Xavier Hovasse sowohl die Makroebene als auch die Unternehmensebene – von Volkswirtschaften mit gesunden Bilanzen bis hin zu Unternehmen mit kapitalarmen Modellen, robustem Cashflow und selbstfinanziertem Wachstum.

Die Co-Fondsmanager stellen die Anlagethemen vor, die sie derzeit für besonders interessant halten, erläutern, wie Nachhaltigkeit in ihren Prozess eingebettet ist, und diskutieren, wie sie einen hohen Active share nutzen, um in schnelllebigen Märkten agil zu bleiben. Das Ergebnis ist eine überzeugende, auf Nachhaltigkeit ausgerichtete Strategie, die darauf abzielt, schon heute die Marktführer von morgen zu gewinnen.

In den letzten Jahren haben die Schwellenländer eine volatile Entwicklung durchlaufen. Dennoch weist unser Carmignac Portfolio Emergents im Vergleich zu seinem Referenzindikator¹ eine langfristige Outperformance auf.

Unter der Leitung von Xavier Hovasse seit Januar 2015 hat der Fonds eine kumulierte Rendite von +113,3 % erzielt und liegt damit deutlich über seinem Referenzindikator¹ mit +99,1 %. Erwähnenswert ist ebenso, dass der Carmignac Portfolio Emergents seit dem Eintritt von Naomi Waistell als Co-Fondsmanagerin im Mai 2025 eine Rendite von +24,2 % erzielt hat und damit seinen Referenzindikator mit +20,2 % übertroffen hat.

Zum 31. Oktober 2025 verzeichnet der Fonds seit Jahresbeginn einen Anstieg von +27,2 % gegenüber +19,2 % für seinen Referenzindikator¹, was die Widerstandsfähigkeit und Effizienz seines überzeugungsorientierten Anlageprozesses unterstreicht. Mittel- und langfristig rangiert der Fonds im ersten Quartil der Morningstar-Kategorie „Globale Märkte der Schwellenländeraktien“ und übertrifft damit 88 % seiner Mitbewerber hinsichtlich der Rendite und über 80 % hinsichtlich risikobereinigter Kennzahlen wie dem Information- oder Sortino Ratio.

Die starke historische Performance des Fonds wird durch sein asymmetrisches Renditeprofil gestützt, das sich durch höhere Aufwärtspotenziale und kontrollierte Abwärtsrisiken auszeichnet. Dadurch kann er in Korrekturphasen Kapital erhalten und in steigenden Märkten eine Outperformance erzielen. Diese positive Asymmetrie ist auf eine disziplinierte Aktienauswahl und eine durchdachte Länder- und Sektorenallokation zurückzuführen, die beide kontinuierlich zur Alpha-Generierung beigetragen haben. Im Laufe der Zeit haben diese Faktoren zusammen dazu geführt, dass der Carmignac Portfolio Emergents eine konstante, risikobereinigte Performance und eine nachhaltige Wertsteigerung für seine Anleger erzielen konnte.

Unsere Sichtweise und Überzeugungen zu Schwellenländern

Nach Jahren des Rückstands gegenüber den entwickelten Märkten zeigen die Aktien der Schwellenländer Anzeichen einer strukturellen Erholung. Wir sehen mehrere Faktoren, die eine anhaltende Rallye der Schwellenländer begünstigen: einen schwächeren US-Dollar, Zinssenkungen, eine Verbesserung der Unternehmensführung und der Industriepolitik, klarere Handelsdynamiken und ein robustes Gewinnwachstum.

Da der MSCI EM Index mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von fast 15 nahe seinem historischen Höchststand liegt, bleiben wir diszipliniert – wir nehmen Gewinne mit bei Outperformern wie Eletrobras, Elite Materials und Vipshop und stocken Aktien auf, bei denen wir weiteres Aufwärtspotenzial sehen, wie SK Hynix, Didi und Prosus (als Stellvertreter für Tencent).

So far, the strong rebound in emerging markets has largely been driven by beta, as investors re-entered the asset class amid improving macro conditions. However, as the cycle matures, the next phase of performance is likely to be driven by alpha — making selectivity and active management essential.

Unlike passive strategies that mechanically allocate capital based on market capitalisation, active, conviction-driven approaches allow investors to identify undervalued opportunities and avoid concentration risk in overvalued names. Passive EM indices tend to overweight stocks that have already performed strongly — often trading at high multiples with limited upside — while underweighting emerging leaders of tomorrow.

At Carmignac, we manage exposure actively and with discipline: taking profits when valuations become stretched and reinforcing positions in companies offering the most attractive upside potential. Our focus is on long-term, sustainable alpha generation through rigorous bottom-up stock selection, supported by macroeconomic and thematic insight.

Passive strategies often include state-owned enterprises whose objectives may not always align with minority shareholders or sustainable value creation. Our active process enables us to avoid these governance risks and focus on companies with transparent management, solid balance sheets, and strong ESG standards, which we believe are key drivers of long-term outperformance.

As the market transitions from beta-driven gains to alpha-driven opportunities, Carmignac Portfolio Emergents stands out as an active, conviction-led strategy built to capture the next wave of growth — selectively, and with a clear focus on sustainable long-term value creation for investors.