Das Management der J-Kurve privater Märkte - einer der Vorteile von semiliquiden Strukturen

Private Märkte waren in der Vergangenheit großen institutionellen Anlegern vorbehalten, da geschlossene Strukturen in der Regel hohe Mindestinvestitionen und ein komplexes Cash-Management erfordern. Der Zugang zu qualitativ hochwertigen Fondsmanagern hat sich als schwierig erwiesen, es sei denn, man musste beträchtliche Summen investieren und verfügte über fundierte Kenntnisse der Vermögensverwalter des privaten Marktes. In jüngster Zeit haben Fondsmanager begonnen, andere Strukturen zu wählen, um Zugang zu Vermögenswerten des Privatmarktes zu erhalten, wobei semi-liquide oder Evergreen-Fonds zu den beliebtesten gehören.

Evergreen-Fonds funktionieren wie ein Investmentfonds, in der Regel in Form einer SICAV mit Sitz in Luxemburg, und unterliegen den Bestimmungen für alternative Investmentfonds. Sie haben sich entwickelt, um das wachsende Interesse verschiedener Anlegertypen an den Privatmärkten zu befriedigen, die alle über unterschiedliche Ressourcen und Präferenzen verfügen, aber dennoch die Chancen dieses großen und vielfältigen Anlageuniversums nutzen wollen.

Um zu verstehen, was sich geändert hat, ist es wichtig, auf die Anfänge der Investition in geschlossene Fonds zurückzugehen. Einer der Nachteile, mit denen die Anleger früher auf den privaten Märkten konfrontiert waren, ist der so genannte "J-Kurven"-Effekt, bei dem die Nettorenditen zunächst negativ sind, wenn das Kapital für Investitionen und Gebühren abgerufen wird. Es dauert eine Weile, bis sich diese Investitionen auszahlen, da es eine gewisse Zeit dauert, das Kapital zu investieren und Renditen zu erwirtschaften, wie in der nachstehenden Grafik für die Jahre 1 bis 4 dargestellt. Dieser Effekt kann dazu führen, dass diese geschlossene Fondsstruktur für viele Anleger weniger geeignet ist, insbesondere wenn die Struktur bedeutet, dass das Kapital für die gesamte Laufzeit des Fonds, die bis zu 12 Jahre betragen kann, gebunden ist. Außerdem müssen die Anleger den Verwaltungsaufwand für die Verwaltung der progressiven Kapitalabrufe und die Reinvestition der Ausschüttungen tragen, im Gegensatz zu einer Evergreen-Fonds-Struktur, bei der das Kapital investiert werden kann und die Renditen fast sofort fließen.

ENTWICKLUNG DER NETTORENDITE EINES GESCHLOSSENEN FONDS (TVPI)

Bei einem Evergreen-Fonds werden 100 % des Kapitals vom ersten Tag an abgerufen: Die Anleger sind sofort an einem Portfolio privater Unternehmen beteiligt und können von der Wertsteigerung der bereits in den Fonds getätigten Investitionen profitieren. Dadurch wird der J-Kurven-Effekt gemildert, der bei geschlossenen Fonds auftritt. Eine positive Rendite könnte sogar innerhalb eines Monats nach der Investition möglich sein, wenn die bestehenden Investitionen an Wert gewinnen.

Diese Abschwächung der J-Kurve kann durch Investitionen in bestimmte Anlageklassen von Private Equity, z. B. Sekundärinvestitionen, noch verstärkt werden. Bei Sekundärtransaktionen kann ein Portfolio mit einem Abschlag (z. B. 90 Cent) erworben werden, was vom ersten Tag an zu einem Renditeanstieg führt, da die Vermögenswerte mit ihrem NAV (1 Euro) angesetzt werden. Und das ist noch nicht alles - die Renditen würden dank der Neubewertung der zugrunde liegenden Anlagen weiter steigen, und zwar über die bloße positive Auswirkung des Abschlags hinaus (z. B. wenn ein Vermögenswert am ersten Tag bei Preis von 90 Cent den Wert von 1,1 Euro gegenüber 1 Euro).

Evergreen-Fonds haben dank ihrer einzigartigen Struktur das Potenzial, die Renditen zu verbessern. Sie ermöglichen eine vollständige Liquidation vom ersten Tag an, und die Ausschüttungen werden mit demselben jährlichen Renditeziel reinvestiert. So können die Anleger unter der Leitung eines Expertenteams von den vollen Auswirkungen der Thesaurierung auf ihre Anlagen profitieren.

ZUSAMMENGESETZTE RENDITE DER EVERGREEN FONDS

Es ist wichtig zu wissen, dass geschlossene Fonds in der Regel internen Zinsfuß (IRR) verwenden, der nur die Rendite des tatsächlich investierten Betrags berücksichtigt, wie in der Grafik links dargestellt. Dieser investierte Betrag stellt oft nur einen Bruchteil des gesamten zugesagten Kapitals dar, im Durchschnitt etwa 60 % während der Laufzeit des Fonds. Zusagen, die noch nicht investiert wurden, verbleiben als Barmittel im Besitz des Anlegers und unterliegen einer anderen Rendite, die von den Fähigkeiten und der Erfahrung des Anlegers im Liquiditätsmanagement abhängt. Im Gegensatz dazu verwenden Evergreen-Fonds die jährliche Rendite-Metrik, die auf der Grundlage des gesamten abgerufenen Betrags vom ersten Tag an berechnet wird (siehe Grafik rechts).

Evergreen-Fonds bieten noch weitere Vorteile, wie zum Beispiel das Fehlen einer festen Laufzeit. Mit der Möglichkeit, den Fonds jederzeit zu zeichnen und in regelmäßigen Abständen Zeichnungen und Rücknahmen vorzunehmen, bieten diese Fonds einen Vorteil, der selbst für institutionelle Anleger, die bereits Zugang zu traditionellen geschlossenen Fonds haben, sehr wertvoll ist: Liquiditätsfenster und Flexibilität bei der Verwaltung ihrer eigenen Allokation auf den privaten Märkten.

Evergreen-Fonds spielen eine wichtige Rolle, wenn es darum geht, allen Arten von Anlegern den Zugang zu den attraktiven Möglichkeiten von Private Equity zu ermöglichen. Die Anleger können ihr Kapital Vermögensverwaltern anvertrauen, die über die erforderliche Kompetenz, das Wissen und den Zugang zu den privaten Märkten sowie über ein strenges Risikomanagement verfügen, das den Aufbau und die laufende Verwaltung solider und diversifizierter Portfolios ermöglicht. Bei Carmignac hat unser Investmentteam ein solides Portfolio von Private-Equity-Unternehmen aufgebaut, die sich durch attraktive Bewertungskennzahlen, hohe Rentabilität und nachhaltige Wachstumsaussichten auszeichnen. Der Fonds Carmignac Private Evergreen, der ab einer Mindestbeteiligung von 10.000 Euro erhältlich ist, hat eine Evergreen-Struktur und investiert hauptsächlich in Sekundärtransaktionen, was unserer Meinung nach den Anlegern einen attraktiven Zugang zu privaten Unternehmen bietet, um ihren Bedarf an Liquidität und Flexibilität zu decken.