Haben risikoreiche Anlagen noch Potenzial?

Wir bleiben optimistisch in Bezug auf globale Aktien. Es stimmt, dass die Bewertungen nicht mehr günstig sind: Die US-Indizes bewegen sich nahe ihren Allzeithochs, die Anzahl der Indextreiber hat sich deutlich verringert, und die kurzfristige Volatilität bleibt vor dem Hintergrund einer nach wie vor unsicheren geopolitischen Lage erratisch. Das offensichtliche Problem bei den Bewertungen ist der starke Zinsanstieg. Höhere Renditen führen zu einer stärkeren Abzinsung künftiger Gewinne und machen eine disziplinierte Bewertung noch wichtiger, insbesondere in den teuersten Marktsegmenten. Doch die Kursniveaus allein reichen derzeit nicht aus, um einen Ausstieg aus Aktien zu rechtfertigen, solange die Fundamentaldaten weiterhin positiv sind. Insbesondere in den USA haben sich die Unternehmensgewinne als bemerkenswert widerstandsfähig erwiesen; so lagen die Gewinne der S&P 500-Unternehmen im ersten Quartal deutlich über den Erwartungen. Diese Gewinndynamik ist einer der Hauptgründe dafür, dass Aktien den Zinsanstieg, aufkommende Inflationssorgen und geopolitische Turbulenzen verkraften konnten.

Allerdings wird der Markt zunehmend selektiver. In letzter Zeit rentabel waren Engagements in den USA, das Thema Künstliche Intelligenz (KI) sowie der Faktor Momentum. Gleichzeitig hat die Marktbreite bei den Kursanstiegen nachgelassen; nur noch eine kleine Anzahl von Aktien treiben die Performance der Indizes. Das ist nicht unbedingt ein Zeichen für übertriebene Euphorie; sondern zeigt dagegen, dass Anleger zunehmend zwischen Unternehmen unterscheiden, die Gewinne erzielen können, und solchen, die dazu nicht in der Lage sind.

Unsere langfristige Einschätzung in Bezug auf KI bleibt unverändert. Wir betrachten dieses Thema nicht lediglich als eine Marktentwicklung, sondern als einen strukturellen Wandel bei der Kapitalallokation, wobei der Technologiebereich einen wachsenden Anteil an den weltweiten Investitionen ausmacht. Eine positive Einstellung zur KI bedeutet jedoch nicht, dass man sich wahllos in allen Technologiesektoren engagieren sollte. Nach einer kräftigen Kursrallye haben wir bei Teilen unseres Halbleiterengagements, insbesondere bei Titeln mit höherem Beta, regelmäßig und schrittweise Gewinne mitgenommen. Dies ist keine Abkehr von unserer langfristigen Einschätzung, sondern ein disziplinierter Ansatz zum Risikomanagement bei Bewertungsrisiken und Portfoliokonzentrationen.

Gleichzeitig haben wir den Rest des Aktienportfolios weiter umgebaut. Da sich der Markt auf KI konzentriert, sind andere Bereiche vernachlässigt worden, was Chancen bei Unternehmen mit soliden Fundamentaldaten und angemesseneren Bewertungen eröffnet. Aus diesem Grund bauen wir weiterhin ein ausgewogeneres Engagement in Aktien auf, indem wir langfristige Wachstumsthemen mit Diversifikationselementen wie defensiven US-amerikanischen Medikamente-Händlern, Berkshire Hathaway und ausgewählten Schwellenländer-Banken kombinieren.

In der Praxis verfolgen wir einen „Barbell“-Ansatz: Wir verbinden die Ausrichtung auf langfristige strukturelle Wachstumsthemen mit widerstandsfähigen und attraktiv bewerteten Unternehmen außerhalb der am stärksten umkämpften Marktsegmente. Zudem setzen wir auch Put-Optionen ein, wenn die Selbstzufriedenheit am Markt überhandzunehmen scheint und die Kosten für eine Absicherung attraktiv werden. Diese „Out-of-the-Money“-Optionen dienen dazu, das Portfolio im Falle eines erheblichen Marktschocks abzusichern. Mit anderen Worten: Wir haben zwar eine Hierarchie der Wahrscheinlichkeiten, aber wir stellen das Portfolio so zusammen, dass es auch dann Erfolg hat, falls wir uns irren. Wir stehen Aktien daher positiv gegenüber, doch die Botschaft ist klar: Angesichts der starken Zinsbewegungen ist eine disziplinierte Bewertungspolitik für die Portfoliokonstruktion von zentraler Bedeutung.

Nach zwei Jahren mit starker Performance gehören Unternehmensanleihen zu den rentabelsten Bereichen des Rentenmarktes, vor allem weil sich Carry-Strategien als weitaus effektiver erwiesen als Staatsanleihen mit langer Duration. Die starke Nachfrage nach Rendite hat jedoch auch die Bewertungen in die Höhe getrieben, wodurch der Spielraum für Fehler geschrumpft ist.

Die Credit-Märkte haben sich in den jüngsten volatilen Phasen, einschließlich der Turbulenzen nach dem „Liberation Day“¹, als äußerst widerstandsfähig erwiesen. Diese Widerstandsfähigkeit sollte jedoch nicht mit der Abwesenheit von Risiken verwechselt werden. Wir sind der Ansicht, dass das neue protektionistische Umfeld, anhaltende Störungen in den Lieferketten und das Risiko einer länger anhaltenden höheren Inflation Druck auf anfälligere Emittenten ausüben könnten, insbesondere in Sektoren wie Konsumgüter, Automobile, Chemie oder den eher exportorientierten Industrien. Gleichzeitig erhöhen höhere Kapitalkosten das Refinanzierungsrisiko und dürften zu einer allmählichen Normalisierung der Ausfallquoten beitragen.

Aus diesem Grund glauben wir nicht, dass die besten Chancen derzeit im breiten Credit-Beta liegen. In einem Multi-Asset-Portfolio würden wir direktionales Risiko lieber über Aktien eingehen, wo die Partizipation an Aufwärtsbewegungen attraktiver ist als über allgemeine Credit-Engagements, bei denen die Spreads bereits einen erheblichen Optimismus widerspiegeln.

Dennoch ist der Credit-Markt nach wie vor ein komplexer und ineffizienter Markt, was Chancen für aktive Anleger eröffnet. Entscheidend ist, sich auf Bereiche zu konzentrieren, in denen die Carry-Strategie durch fundamentale Faktoren unterstützt wird. Wir sehen weiterhin Wertpotenzial bei ausgewählten High Yield-Anleihen, insbesondere im Energiesektor, wo Unternehmen nach Jahren der Unterinvestition ihre Geschäftsmodelle rationalisiert haben und zudem von den verschärften geopolitischen Spannungen profitieren können – wie die jüngsten Bedenken hinsichtlich der Straße von Hormus verdeutlichen – sowie bei Finanzanleihen, vor allem bei europäischen Banken, deren Bilanzen durch die Regulierung nach 2008 strukturell gestärkt wurden. Auch strukturierte Credit-Produkte können bei sorgfältiger Auswahl attraktive risikobereinigte Anlagemöglichkeiten bieten.

Angesichts der aktuellen Bewertungslage bleiben Absicherungen unerlässlich. Eine Strategie, die eine individuelle Credit-Auswahl mit Absicherungsmaßnahmen über Credit-Indizes oder CDS kombiniert, kann dazu beitragen, den Carry-Ertrag zu sichern und gleichzeitig das Risiko einer allgemeinen Spread-Ausweitung zu begrenzen. CDS-Positionen dienen der direkten Absicherung des Credit-Risikos, bieten aber auch einen umfassenderen Schutz vor einer Verschlechterung der Risikostimmung an den Märkten, einschließlich der Aktienmärkte, und sind somit ein wirksames Mittel, um Multi Asset-Portfolios vor einer allgemeinen Risikoaversion abzusichern.

Die Schwellenländermärkte starteten aus einer Position der Stärke ins Jahr 2026, gestützt durch höhere Realzinsen, solidere Außenbilanzen und glaubwürdigere politische Rahmenbedingungen. Die durch den Ölpreisschock im März ausgelöste Volatilität führte nicht zu einer Ausweitung der finanziellen Spannungen, was die gegenüber früheren Krisenphasen gestiegene Widerstandsfähigkeit dieser Anlageklasse unterstreicht.

Die Argumente für Schwellenländeranleihen werden weiterhin durch attraktive Erträge aus der Carry-Strategie, sich verbessernden Fundamentaldaten, niedrigere Realrenditen in den USA und einem schwächeren Dollar gestützt. Die Bewertungen sind jedoch nicht mehr durchweg günstig, was bedeutet, dass Anleger sich weniger auf ein breites Beta-Engagement und mehr auf die Auswahl von Ländern, Währungen und Credits konzentrieren müssen. Anlagen wie mexikanische Staatsanleihen oder ausgewählte afrikanische Staatsanleihen, darunter beispielsweise von der Elfenbeinküste, zeigen, dass sich nach wie vor Wertpotenziale finden lassen.

Devisen scheinen die attraktivsten Chancen zu bieten; wir bevorzugen weiterhin Währungen, bei denen Carry-Strategien, Bewertungen und externe Dynamiken unserer Ansicht nach die beste Asymmetrie bieten. Lateinamerika bleibt ein Schwerpunkt unserer Anlageüberzeugungen, wobei der brasilianische Real und der chilenische Peso sich dank attraktiver Carry-Strategien, hoher Liquidität und günstiger makroökonomischer Rahmenbedingungen besonders hervorheben. Dennoch bleiben wir hinsichtlich der lokalen Zinssätze vorsichtig, da hohe Ölpreise und ein erneuter Inflationsdruck einige Zentralbanken dazu zwingen könnten, ihre Lockerungszyklen zu unterbrechen oder sogar wieder Zinserhöhungen vorzunehmen.