II. Abseits des Mainstreams: Der Ansatz des Carmignac Investissement

In Märkten, die in der Regel von nur wenigen großen Akteuren dominiert werden, kann es verlockend sein, sich ausschließlich auf die bekanntesten Titel zu konzentrieren. Der wahre Wert der aktiven Verwaltung liegt jedoch oft abseits der Indizes – dort, wo sich weniger offensichtliche Chancen bieten.

Um diese ungewöhnlichen Ideen zu entwickeln, untersucht Kristofer Barrett, Fondsmanager bei Carmignac Investissement, mit Unterstützung eines Analystenteams wichtige strukturelle Trends und vielversprechende Marktsegmente, indem er die gesamte Wertschöpfungskette innerhalb bestimmter Sektoren abbildet, um deren tiefere Dynamik und ihre wichtigsten Akteure zu verstehen: Wer schafft Wert, wer profitiert von ihm, welche Akteure verfügen über echte Preissetzungsmacht und wie beeinflussen die Beziehungen zwischen Kunden, Lieferanten und Wettbewerbern die Rentabilität des Sektors? Auf dieser Grundlage wählt der Fondsmanager innovative Unternehmen, oft in Nischen, aus, deren aktuelle Bewertungen die Stärke ihrer Fundamentaldaten oder ihr Wachstumspotenzial nicht widerspiegeln. Einige dieser Unternehmen sind möglicherweise nicht in den traditionellen Indizes und Portfolios vertreten, spielen jedoch eine entscheidende Rolle für das reibungslose Funktionieren der Ökosysteme.

Investitionen in verschiedene Ebenen desselben Ökosystems tragen zur Diversifikation der Performance-Treiber bei. Hinter jedem weltweit führenden Unternehmen steht ein Netzwerk von Akteuren; Lieferanten, Dienstleister und Nischenspezialisten, deren oft unterschätzter Beitrag für die Gesamtdynamik der Branche von entscheidender Bedeutung ist. Heute bildet der Fonds mehrere Wertschöpfungsketten nebeneinander ab. Neben einer Reihe von Technologie-Subsegmenten umfasst das Portfolio auch Sektoren wie Luft- und Raumfahrt, Automobilindustrie und Finanzinfrastruktur. Zwei Bereiche veranschaulichen diesen Ansatz besonders gut: Rechenzentren für Künstliche Intelligenz (KI) und Gesundheitsunternehmen, die relativ immun gegen Schwankungen der Arzneimittelpreise sind.

In den USA wird sich der Energieverbrauch von Rechenzentren bis 2030 voraussichtlich verfünffachen, was den steigenden Bedarf an Rechenleistung widerspiegelt¹. Diese rasante Expansion der KI erhöht den Druck auf Hyperscale-Rechenzentren und erfordert erhebliche Investitionen in die Infrastruktur, um deren Rechen- und Speicherkapazitäten zu skalieren. Während Unternehmen wie Nvidia und TSMC oft als Eckpfeiler dieses unerbittlichen Wettlaufs um Rechenleistung genannt werden, profitieren auch viele weniger bekannte, aber ebenso wichtige Akteure von dieser Dynamik.

Beim Bau eines Rechenzentrums entfallen etwa 50 % der Investitionsausgaben auf Halbleiter, während die restlichen 50 % für Kosten im Zusammenhang mit Speicher, Energie und Kühlung aufgewendet werden¹.

Wie Jensen Huang, CEO von Nvidia, treffend bemerkte: „Dank des rasanten Booms bei Rechenzentren werden in der neuen Arbeitswelt Hunderttausende von Elektrikern und Klempnern benötigt werden.“²

Unabhängig von der Wertschöpfungskette bleiben unsere Investitionskriterien unverändert: profitables Wachstum, solide Finanzstrukturen, die häufig durch eine positive Netto-Liquidität gestützt werden, und attraktive Bewertungen.

Einige Beispiele für Investitionen sind³:

• Comfort Systems (nicht Teil des Referenzindikators⁴) – Ein Unternehmen, das sich auf mechanische, elektrische, sanitäre und Steuerungssysteme für Gebäude spezialisiert hat. Es profitiert direkt vom raschen Ausbau des Rechenzentrumsbaus.
• Asia Vital Components (0,01 % des Referenzindikators) – Ein in Taiwan ansässiges Unternehmen, das sich auf Wärmemanagementlösungen spezialisiert hat, insbesondere auf Flüssigkeitskühlsysteme, die für hochdichte KI-Server unerlässlich sind.

Der Gesundheitssektor war in den letzten Jahren der Nachzügler an den Aktienmärkten. Die politischen Unruhen in den USA hinsichtlich der Zölle waren in letzter Zeit ein großer Gegenwind, aber schon zuvor richtete sich die Aufmerksamkeit der Anleger auf andere Bereiche, da Segmente wie die Technologiebranche einen rasanten Aufschwung erlebten. Wir sehen derzeit drei wesentliche Bedrohungen für den Gesundheitssektor: Bemühungen zur Kontrolle der Arzneimittelpreise, Zölle und mögliche Steueränderungen. Es besteht kaum Zweifel daran, dass die Sektoren günstig gehandelt werden. Die Frage ist, wo man angesichts der Risiken ein gutes Preis-Leistungs-Verhältnis findet. Investitionen im Gesundheitswesen gehen weit über große Pharmaunternehmen hinaus, die oft im Fokus der gesetzgeberischen Kontrolle stehen. In diesem weitläufigen Ökosystem, in dem jede Komponente der Wertschöpfungskette, von Laboren über Händler bis hin zu Herstellern medizinischer Geräte und Technologie-Dienstleistern, eine entscheidende Rolle spielt, gibt es Unternehmen, die von den Belastungen, denen der gesamte Sektor ausgesetzt ist, weitgehend verschont bleiben.

Einige Beispiele für Investitionen sind:

• Doximity (nicht Teil des Referenzindikators) – Die führende digitale Plattform für medizinisches Fachpersonal in den USA, die über 80 % der Ärzte des Landes zusammenbringt. Als echte digitale Infrastruktur für den medizinischen Sektor erleichtert sie die Kommunikation, Telemedizin und den Anteil klinischer Informationen. Sein Geschäftsmodell ermöglicht es ihm, bis 2025 Gewinnmargen von über 40 % zu erzielen⁵.
• Cencora (0,03 % des Referenzindikators) – Einer der größten Pharmahändler in Nordamerika, der sowohl Apotheken als auch Krankenhäuser beliefert. Dieses defensive Unternehmen, das in einem von Natur aus bereits defensiven Sektor tätig ist, erzielt sein Wachstum aus dem Volumen der in den USA vertriebenen Arzneimittel. Das Unternehmen erzielt hohe Renditen mit niedrigen, aber stabilen Margen.

Bei Carmignac Investissement verfolgen wir einen aktiven und differenzierten Managementansatz. Wir investieren in Unternehmen, von denen wir glauben, dass sie nachhaltiges Wachstumspotenzial, strategische Positionen innerhalb ihrer Wertschöpfungsketten und attraktive Bewertungen bieten.

So spiegelt sich dieser Ansatz in unserer Portfoliozusammensetzung zum Ende Oktober 2025 wider:

• Fast ein Viertel unserer Bestände – insgesamt 20 Unternehmen – sind nicht im MSCI ACWI Index enthalten.
• Unser active share liegt bei 79 %, was unsere Entschlossenheit unterstreicht, über den Marktkonsens hinauszugehen.

Wenn unsere Überzeugungen stark sind, scheuen wir uns nicht, sie durch aussagekräftige Positionen zum Ausdruck zu bringen:

• TSMC (9,6 %⁶ vs. 1,2 % im Referenzindikator) – ein wichtiger Akteur im Bereich fortschrittlicher Halbleiter;
• SK Hynix (3,0 % gegenüber 0,1 %) – Südkoreas führender Hersteller von Speicherchips;
• Cencora (2,6 % gegenüber 0,1 %) – ein führendes US-Unternehmen im Bereich Pharmadistribution.

Diese Zuweisungen spiegeln unsere Philosophie wider: Wir wagen es, ausgetretene Pfade zu verlassen, um Wachstum dort zu erschließen, wo es tatsächlich entsteht.