Carmignac Portfolio Grande Europe: Carta del Gestor del Fondo

Durante el primer trimestre de 2024, Carmignac Portfolio Grande Europe (participaciones de clase A) se revalorizó un 11,2%, proporcionando una rentabilidad superior a la de su índice de referencia, que subió un 7,7%.

Los mercados europeos continuaron en la misma línea en la que cerraron 2023 y subieron de forma ininterrumpida durante todo el primer trimestre, impulsados por el optimismo sobre los futuros recortes de los tipos de interés por parte de los bancos centrales a ambos lados del Atlántico. Fue realmente alentador comprobar que esta dinámica persistía incluso cuando quedó claro que las expectativas de recortes de tipos eran demasiado optimistas, habida cuenta de la fortaleza de la economía estadounidense y el lento descenso de la inflación. Los inversores se han centrado, con razón, en el hecho de que la tendencia de los tipos es descendente, que la inflación es menos de la mitad que hace un año y que se ha observado una tímida mejoría en indicadores económicos como los PMI manufactureros y los indicadores de confianza. Este perfil mostrado a lo largo del periodo se tradujo inicialmente en que el mercado se vio propulsado por sectores/acciones expuestos a temáticas de largo plazo como la inteligencia artificial (IA) y la obesidad, si bien en marzo el liderazgo se extendió a sectores cíclicos como los de banca y automoción, que acabaron siendo los más sólidos del trimestre con revalorizaciones del 13% y el 15%, respectivamente.

Esta combinación de sectores fue al principio favorable para nuestro fondo, aunque terminó siendo un pequeño contratiempo en marzo. No obstante, el trimestre fue bueno para el fondo gracias a los valores de los sectores de tecnología y salud. Una vez más, Novo Nordisk fue el valor que más contribuyó al fondo, con una subida del 27%, gracias al imparable dinamismo que demuestran sus ventas y beneficios debido a la fuerte demanda de Ozempic y Wegovy, dos fármacos agonistas del receptor GLP-1 que se emplean en el tratamiento de la diabetes y la obesidad. Prevemos que los beneficios vuelvan a crecer cerca de otro 30% en 2024 y que siga siendo nuestra mayor participación. Otras empresas del sector también exhibieron fortaleza, incluidas las biotecnológicas Zealand y Merus, en las que tenemos participaciones más pequeñas y que subieron un 80% y un 65%, respectivamente. Zealand es otro de esos títulos con exposición a los agonistas del GLP-1 que actualmente tiene en fase de desarrollo cuatro productos contra la obesidad. Merus, por su parte, ha mostrado resultados prometedores de su principal producto, un anticuerpo para el tratamiento de carcinomas de cabeza y cuello.
En el sector tecnológico, el fabricante de equipos de semiconductores ASML se disparó un 30% catapultado en parte por sus resultados trimestrales, que mostraron un explosivo incremento de la cartera de pedidos de equipos, en un momento en que los clientes están acelerando su apuesta por la tecnología puntera EUV de la empresa, con vistas a fabricar chips de silicio más pequeños y potentes, por una parte, y abordar el diseño de chips más complejos para atender el auge de la IA, por la otra. Creemos que este impulso continuará a lo largo de 2024. SAP también contribuyó en gran medida al fondo, con una subida del 29%, al continuar implementando sin descanso la estrategia de trasladar a la nube para los clientes los principales productos de software de la empresa. Esta oferta en la nube no solo es popular (la cartera de pedidos de la empresa creció un 27% en el último trimestre), sino que, tras haber adelantado las inversiones necesarias en los últimos dos años, la compañía disfruta ahora mismo de un apalancamiento operativo que le permite incrementar los beneficios más rápidamente que las ventas, con una tasa porcentual de dos dígitos. Esperamos que este proceso continúe en los próximos años, por lo que también mantenemos este título entre nuestras mayores participaciones.

Aunque fue un trimestre sólido para el fondo, nuestros títulos de consumo se quedaron rezagados. La empresa de ropa deportiva Puma fue sin duda el mayor lastre, con una caída del 25%. La firma ofreció unas perspectivas muy prudentes para 2024, muy por debajo de nuestras expectativas, señalando la cautela de los consumidores y el complicado contexto económico. Nos preocupa la estrategia de la empresa de depender de la distribución mayorista, donde esperamos que Adidas sea cada vez una amenaza mayor a medida que se reorienta hacia este canal. Por estos motivos, hemos desinvertido en la compañía.

El sector de artículos de lujo no ha sido de los favoritos en los últimos trimestres. Se espera que grupos como LVMH experimenten una normalización en el ritmo de expansión de las ventas. Tras el fuerte crecimiento medio compuesto del 12% del que disfrutaron entre 2019 y 2023, gracias a la capacidad de fijación de precios durante la pandemia, se prevé un nivel un solo dígito en 2024, siendo posible alcanzar el 5%. Este perfil negativo se ha visto acentuado recientemente por las revisiones a la baja de las previsiones de beneficios de Burberry y Gucci. La buena noticia es que no hemos estado expuestos a esta tendencia hasta hace poco.

El retroceso sufrido por Hermes en enero fue interpretado por inversores a largo plazo como nosotros como una oportunidad para entrar en una empresa cuyos productos están en la cima del deseo, la exclusividad y, por tanto, también de la capacidad para marcar sus precios. La empresa refrendó este perfil con los resultados anuales, que mostraron un crecimiento de dos dígitos, y pronosticó nuevas subidas de precios de alrededor del 8%, lo que refuerza nuestra previsión de un crecimiento de las ventas del 13% en 2024. Afortunadamente, el valor ha tenido una evolución favorable desde nuestra inversión al subir un 28%.

Tras haber incorporado numerosos valores al fondo en 2022 —año en el que seleccionamos muchos títulos de alta calidad que habían sufrido ventas excesivas por la volatilidad ocasionada por la subida de los tipos de interés—, acometimos en 2023 y lo que llevamos de 2024 unos pocos cambios de importancia en la constitución de la cartera. Hermes es un ejemplo de nueva inversión en el trimestre.
Al tener un horizonte de inversión de 5 años, nos ceñimos a un proceso enfocado en empresas rentables con altos rendimientos del capital y a reinvertir en aras del crecimiento. Consideramos que estas empresas seguirán ofreciendo a los inversores la rentabilidad a largo plazo más atractiva.