¿Cómo deberían aprovechar los inversores el entorno de fin de ciclo en los mercados de renta fija?

Tras tres años consecutivos de rentabilidades récord en los mercados de renta fija, las perspectivas para 2026 parecen más inciertas. Esta incertidumbre se ve alimentada por los elevados niveles de valoración de los activos de riesgo y por los desequilibrios económicos y geopolíticos visibles. Sin embargo, estas divergencias pueden representar oportunidades de inversión para estrategias de renta fija flexibles que nos parecen que se deberían de considerar antes de un posible final del ciclo económico actual.

• Si bien los inversores han tomado nota de las intenciones de estímulo fiscal de los países de la zona euro, lo que ha provocado un aumento generalizado de los tipos a largo plazo en todo el viejo continente, las perspectivas para Estados Unidos fueron mucho más volátiles en 2025 (véase la figura 1).
• De hecho, la llegada de Donald Trump a la Casa Blanca desató una ola de preocupación sobre el potencial de crecimiento de las empresas estadounidenses y el mercado laboral, agravada por el cierre de las administraciones estadounidenses, lo que privó a los inversores de visibilidad para evaluar la resiliencia de la economía estadounidense al final del año fiscal.
• En consecuencia, los tipos a largo plazo de EE. UU. disminuyeron en 40 puntos básicos en 2025, a pesar de que el crecimiento económico alcanzó un máximo del 4,3 % en el tercer trimestre y de que el mercado laboral mostró cierta resistencia hasta ese momento.
• El entusiasmo también parece prevalecer sobre los tipos a corto plazo de EE. UU. tras tres recortes consecutivos de tipos por parte de la FED en 2025, con un consenso del mercado que prevé entre dos y tres recortes de tipos para 2026.
• Dado que la inflación sigue evolucionando por encima del objetivo de la FED, que los estímulos económicos deberían seguir siendo fuertes antes de las elecciones de mitad de mandato de noviembre y que la actualidad geopolítica sigue siendo turbulenta, parece prudente posicionarse para una subida de los tipos a corto y largo plazo, teniendo en cuenta los niveles actuales de los mercados de tipos de interés estadounidenses.

• El entorno geopolítico actual lleva a políticas de inversión costosas para varias economías a fin de hacer frente a los retos de la remilitarización y las intensas guerras comerciales.
• Este aumento del déficit incrementa la carga de los intereses de la deuda de estos distintos estados, lo que conduce a presupuestos aún más desequilibrados y a un aumento de las emisiones de bonos para financiar el servicio de la deuda soberana.
• Creemos que este exceso de oferta de bonos en el mercado debería encontrarse con una demanda limitada, ya que el «carry trade» japonés está decayendo, los actores menos sensibles al precio, como los bancos centrales o los fondos de pensiones, se están desentendiendo de las obligaciones soberanas, y las economías emergentes parecen preferir ahora el oro a las obligaciones soberanas de los países desarrollados.
• Aunque las empresas y, en términos más generales, los activos de riesgo pueden beneficiarse de este crecimiento excedente generado por la generosidad presupuestaria del Estado, las posibilidades de que se reduzcan los spreads de crédito parecen limitadas, tanto en los segmentos de deuda corporativa como en el crédito y la deuda externos emergentes en su conjunto.
• Por lo tanto, esto aboga por una selección discrecional de los emisores de crédito en esta fase del ciclo, en lugar de una estrategia indiscriminada de posicionamiento en activos de riesgo, como el crédito high yield, basándose únicamente en el argumento de que el ciclo continúa y que hay rentabilidad.
• Sin embargo, este paradigma del aumento de los niveles de deuda soberana en las economías desarrolladas debería considerarse como una oportunidad de inversión. De hecho, permitirá una gestión activa y flexible para implementar estrategias de curva con el fin de beneficiarse potencialmente de un aumento más marcado de los tipos a largo plazo en comparación con los tipos a corto plazo; y tratar de identificar los mejores entre los menos favorables en este universo en el que ha prevalecido en gran medida la convergencia de los tipos, mientras que las economías han seguido trayectorias diferentes.

• En un entorno global fragmentado y desincronizado, los emisores emergentes parecen estar mejor posicionados para el futuro en comparación con sus homólogos de los países desarrollados.
• A excepción de Asia, que sigue sufriendo la decepcionante dinámica del epicentro chino, los países emergentes comparten características comunes: un descenso generalizado de los precios al consumo, un crecimiento modesto pero positivo y unos niveles de deuda controlados, gracias a los ajustes realizados hace más de diez años.
• Estos mismos países emergentes también se benefician de la balcanización del tablero mundial, con la aparición de nuevas potencias exportadoras de materiales, así como la repatriación de antiguas cadenas de producción asiáticas cercanas a los consumidores occidentales, o la aparición de una alineación sudamericana con la administración Trump.
• Actualmente, nos inclinamos por la deuda de mercados emergentes emitida en divisa local, que ofrece niveles récord de Carry y un potencial de endurecimiento relevante ( véase la figura 3), mientras que los bancos centrales han adoptado hasta ahora políticas restrictivas para mantener la inflación en línea con sus objetivos.
• Por último, los factores técnicos también son favorables, con un aumento de los flujos hacia esta clase de activos, lo que debería respaldar las valoraciones en los próximos meses.

• Creemos que las reformas adoptadas en 2025 por la administración Trump comenzarán a tener un impacto en la economía estadounidense durante la primera mitad de 2026 (véase la figura 4). Si bien el nivel actual de inflación se mantiene cercano al 3 % en los últimos 12 meses, el impacto de los aranceles en las próximas rondas de estadísticas sin duda será una mala noticia para la FED, que tiene medios limitados para mitigar la inflación, salvo adoptar una postura más restrictiva.
• Además de la aplicación de aranceles, creemos que la nueva política de inmigración decidida por la administración estadounidense podría provocar un aumento de las tensiones en el mercado laboral y un incremento de los salarios. Dada la política de remigración y la brusca interrupción de la nueva inmigración, estas reformas podrían aumentar el riesgo de una espiral de precios y salarios, que suele ser muy inflacionista a largo plazo.
• No obstante, creemos que este escenario representa una oportunidad de inversión relevante, ya que no parece estar contemplado en el consenso del mercado, que se alinea con un escenario de inflación estable del 2,5 % para los próximos años. Siempre que observamos estadísticas de inflación más altas de lo esperado, la asignación en obligaciones indexadas a la inflación o swaps de inflación puede generar una rentabilidad adicional.
• También podemos extender esta tendencia a la zona euro, donde la inflación se ha beneficiado significativamente de la disminución de los precios de las materias primas en 2025, pero sigue estando por encima del objetivo del 2 % fijado por el BCE , con cierto riesgo de resurgimiento por las mismas razones de estímulo fiscal y proteccionismo.
• Dado que las tensiones geopolíticas siguen siendo elevadas, creemos que los instrumentos vinculados a la inflación también pueden servir como coberturas macroeconómicas en caso de posibles aumentos en los precios de las materias primas. Con los precios del crudo volviendo a los niveles de enero de 2021, el riesgo alcista es considerable.

• Teniendo en cuenta los elementos analizados anteriormente, el entorno actual puede generar inicialmente cautela o dudas sobre el Enfoque que se debe adoptar, debido a los elevados niveles de valoración y los desequilibrios económicos. Pero es precisamente la acción lo que debe prevalecer sobre la actitud expectante en un contexto en el que la rentabilidades sin riesgo (monetarios, Fondos en euros o productos estructurados) son, en general, inferiores a la inflación.
• En nuestra opinión, los instrumentos vinculados a la inflación siguen siendo uno de los últimos subsegmentos atractivos del mercado de obligaciones, mientras que otras obligaciones corporativas y gubernamentales muestran un potencial limitado para una compresión adicional. Con un 20 % del portfolio invertido en bonos indexados a la inflación y más de 300 puntos básicos de duración invertidos en swaps de inflación, Carmignac Portfolio Flexible Bond está bien posicionado para beneficiarse de una inflación sostenida en el futuro.
• Además, mientras que las estrategias de obligaciones convencionales suelen verse afectadas durante los episodios de resurgimiento de la inflación debido a los ajustes consecutivos que pueden producirse en las curvas de tipos, el mandato flexible del fondo nos permite adoptar una sensibilidad neutral o negativa a través de instrumentos derivados, para aprovechar un entorno de tipos al alza.
• Esta flexibilidad también se manifiesta en la asignación global del portfolio dentro de los activos del mercado monetario o mediante estrategias de coberturas que protegen al fondo de niveles de valoración a veces excesivos, especialmente en el ámbito del riesgo de crédito, al tiempo que se realiza una asignación discrecional del capital en una selección de emisores que ofrecen niveles de remuneración ajustados al riesgo atractivos.
• Desde la llegada del equipo de gestión, Guillaume Rigeade y Eliezer Ben Zimra, en julio de 2019, Carmignac Portfolio Flexible Bond ha superado a los mercados de bonos en todos los regímenes de mercado, siendo las fases de final de ciclo y de contracción las que más han generado rentabilidad relativa (véase la figura 5). Creemos que el fondo está bien posicionado para lograr una rentabilidad sólida en los próximos meses debido a la diversidad de sus factores de rendimiento y su baja correlación con los índices de renta fija tradicionales.