Ir un poco más allá: Por qué preferimos el cuidado personal a las empresas alimentarias

Mark Denham, gestor del fondo Carmignac Portfolio Grande Europe, explica la asignación del fondo a los Bienes de consumo básico y en qué se centra.

Como gestor de valores de calidad, la constancia de los ingresos es una de las características más buscadas de un valor compuesto ganador. Y no hay nada más consistente que los valores de consumo de alta calidad.

El Fondo Carmignac Portfolio Grande Europe tiene una exposición de alrededor del 17% a valores de consumo, repartida a partes relativamente iguales entre productos básicos y de lujo. Ya hemos hablado en otras ocasiones de firmas de lujo como Hermes, que sigue demostrando la increíble resistencia de su modelo de negocio.

Aunque los productos básicos suelen considerarse valores defensivos a “prueba de balas”, es importante entender que no todos los productos básicos son iguales. Como selector de valores bottom-up, tratamos de identificar las empresas de mayor calidad que demuestren el doble rasgo de rentabilidad a largo plazo y compromiso de reinversión de cara al futuro.

Dentro de este espacio, hay áreas en las que no invertiremos dado nuestro enfoque en ESG y luego nos centramos en las áreas que nos gustan y separamos las que no nos gustan, principalmente por motivos de valoración y fundamentales. Un sector fácil descartar es el tabaco. En Carmignac tenemos una estricta política de exclusión del tabaco en nuestros desde nuestra creación en 1989.

Un área más difícil es la de los productos alimenticios. Los productos básicos tradicionales deberían ser "básicos" en una estrategia de compuestos de alta calidad, ¿verdad? No necesariamente, cuando se escarba bajo la superficie y se relacionan las tendencias actuales de la atención sanitaria. Preferimos los productos personales y actualmente vemos la oportunidad de una fuerte acumulación orgánica de beneficios junto con buenos puntos de entrada.

Es posible que los hábitos alimentarios estén a punto de cambiar en todo el mundo a medida que la humanidad tome conciencia de su salud, dada la atención que prestan los medios de comunicación y el uso generalizado de gimnasios y dispositivos de seguimiento de la salud. Sin embargo, los alimentos ultraprocesados siguen representando el 60% de la ingesta calórica diaria del estadounidense medio. Este porcentaje es entre un 30 y un 50% inferior en Europa, pero sigue aumentando¹. Y los alimentos ultraprocesados² tienden asociarse con un aumento de la obesidad, la diabetes de tipo 2, las enfermedades cardiovasculares y el riesgo de cáncer.

La Organización Mundial de la Salud (OMS) señaló que los alimentos ultraprocesados, junto con el tabaco, los combustibles fósiles y el alcohol, son responsables de 2,7 millones de muertes al año en Europa³.

¿Podríamos ver vientos en contra para el sector alimentario? Las expectativas de crecimiento a largo plazo son escasas -se calcula que las ventas del sector agroalimentario crecerán una media del +2,5% anual-, pero la aparición de tratamientos médicos de nueva generación que suprimen el apetito (también conocidos como GLP-1) ha suscitado inquietud por la evolución del comportamiento de los consumidores, que se inclinan por opciones más saludables. Algunos estudios indican que los consumidores de GLP-1 reducen hasta un 30% su gasto en supermercados⁴ y un asombroso 70% en comida rápida, golosinas o refrescos.

Algunos conocidos productores de alimentos ya han redoblado sus esfuerzos para abordar el contenido de grasa, sal y azúcar de sus productos y seguirán colaborando con los inversores en este tema. Danone y Unilever, en particular, tienden a clasificarse mejor a la hora de abordar la desnutrición en todas sus formas. Pero aunque esto sea positivo, la realidad es que el grueso de los ingresos de los grandes productores de alimentos procede de un puñado de líneas de productos. Por ejemplo, en una empresa como Nestlé, el 80% de las ventas totales se generan a partir de alrededor del 10% de las líneas de productos y hay una larga cola de productos que no repercute significativamente en el balance final. Por tanto, aunque se están haciendo esfuerzos, queda mucho por hacer para adaptar las líneas de productos y desarrollar otras nuevas.

Además, aunque es improbable que la demanda cambie a corto plazo, es probable que la evolución y el endurecimiento del entorno normativo y el cambio cultural hacia una conciencia sanitaria sean un factor negativo para las empresas del sector a largo plazo, lo que afectará a la tasa de descuento y no creemos que se refleje en las valoraciones.

Los ganadores históricos del sector de alimentación y bebidas se enfrentan ahora a múltiples vientos en contra y preferimos mantenernos alejados de los valores de alimentación y distribución en favor de las empresas de productos básicos de consumo con exposición a productos para el hogar y el cuidado personal.

Creemos que el cuidado personal ofrece un argumento de inversión más convincente. Vemos fuertes tasas de crecimiento orgánico que impulsarán mejoras de los márgenes operativos y darán lugar a revalorizaciones. En Europa, en concreto, contamos con líderes mundiales en el sector del cuidado personal que existen finales del siglo XIX y se han adaptado continuamente a las necesidades de los clientes desarrollando nuevos productos.

Nuestro análisis, respaldado por un consenso de venta⁵ sobre los subsectores de productos básicos del MSCI World, estima que los productos personales registrarán un crecimiento orgánico de las ventas del 5,4% en 2025, una cifra significativamente superior a la de los productos alimenticios, las bebidas o los productos para el hogar. También podemos ver esta tendencia en el margen operativo, donde el crecimiento interanual se estima en el 1,8% para los productos domésticos y personales frente al -0,3% de los alimentos, bebidas y tabaco. Esto se traduce en una atractiva estimación de crecimiento del BPA del 10,3% para los productos domésticos y personales frente al 2,8% para los alimentos, bebidas y tabaco, una diferencia significativa con respecto a la historia.

Hay algunas empresas de productos personales que nos gustan mucho y llevan con razón la etiqueta de un producto básico de calidad que reinvierte para crecer en el futuro. Estas empresas deben tener productos con un fuerte posicionamiento de marca y conocimiento del consumidor; productos que se utilicen con frecuencia y lealtad, tal vez incluso descritos como modelos de suscripción semanal o diaria; y una cartera de productos diversificada y distribuida al mercado de masas. Favorecemos a las empresas que están adoptando las tendencias de la demanda: centradas en la dermatología, líneas premium e innovación en todo el espectro de productos y líneas para adaptarse a las necesidades de los clientes. De hecho, la innovación es esencial en estas empresas para diferenciarse de sus homólogas, crear más fidelidad a la marca y permitir la "premiumización". A medida que los consumidores se vuelven más ricos, cambian a productos más premium y la demanda se vuelve más inelástica en cuanto al precio... lo que constituye una jugada similar a la de los bienes de lujo. Así pues, cuando buscamos oportunidades, creemos que dentro de este segmento de bienes de consumo básico, sus rasgos están muy en consonancia con las empresas en las que nos gusta invertir: fuerte ventaja competitiva y posición de mercado, un sector en evolución y amplitud para la evolución futura impulsada por la investigación y el desarrollo (I+D) y la estrategia corporativa.

Dentro de nuestro Fondo Carmignac Portfolio Grande Europe, consideramos que el cuidado personal es un tema central y nos centramos en el crecimiento defensivo a través de dos nombres en particular:

Aunque la rentabilidad de ambas empresas ha sido moderada debido al retroceso de China, mantenemos estas dos empresas como participaciones core a largo plazo en la cartera. Vemos poca variación en las perspectivas de crecimiento frente a otros sectores básicos y se ha producido una notable normalización del crecimiento del mercado mundial de la belleza en el último año. Además, L'Oréal, por ejemplo, con un PER de 25x en 2025, cotiza en el extremo inferior de su banda de valoración de los últimos 5 años.

En conclusión, la alimentación puede provocar una “indigestión” a los inversores dados los vientos en contra en las tendencias de consumo y la regulación, mientras que los productos personales siguen ofreciendo ganancias atractivas y resistentes en el futuro. Esperamos que los productos básicos estabilicen y defiendan nuestros rendimientos de la renta variable y, junto con nuestra inversión en lujo, estamos convencidos de que nuestra posición del 20% en el sector del consumo respaldará los rendimientos de la inversión a lo largo del ciclo del mercado.