Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine

• Los datos estadounidenses enviaron señales contradictorias, con unos datos de empleo no agrícola decepcionantes en julio, mientras que los datos de inflación sorprendieron al alza, con un IPC subyacente que subió hasta el +3,1 % interanual y un IPP que se aceleró hasta el +0,9 % en julio. No obstante, el PIB del segundo trimestre se revisó al alza hasta el +3,3 %, respaldado por un consumo personal más fuerte.
• A pesar de la inflación persistente, el tono moderado de Powell en Jackson Hole hizo hincapié en los crecientes riesgos del mercado laboral y reforzó las expectativas de una bajada de tipos en septiembre. Sin embargo, el intento del presidente Trump de destituir a la gobernadora Lisa Cook suscitó preocupaciones sobre la independencia de la Fed y contribuyó a una mayor inclinación de las curvas de rendimiento.
• En agosto, las curvas de rendimiento se empinaron a ambos lados del Atlántico. En Estados Unidos, el movimiento fue pronunciado, con una caída de 34 pb en el plazo a 2 años frente a 14 pb en el plazo a 10 años, ya que los mercados descontaron las bajadas de tipos. En Alemania, el cambio fue modesto, con una caída de 2 pb en el plazo a 2 años y un aumento de 3 pb en el plazo a 10 años.
  Agosto fue otro buen mes para los activos EM. Los bancos centrales mantuvieron una postura acomodaticia, con recortes de tipos en países como México e Indonesia. Este contexto de políticas favorables contribuyó a un repunte de los bonos locales y externos de los mercados EM a lo largo del mes. Por su parte, las acciones de los mercados EM cedieron parte de sus sólidas ganancias.
  En cuanto a las divisas, el dólar se debilitó en agosto ante las expectativas de recortes de tipos por parte de la FED. Las divisas de los mercados emergentes obtuvieron mejores resultados, respaldadas por un carry atractivo, aunque la rupia indonesia cayó más de un 1 % en un solo día a finales de mes, lo que provocó la intervención del banco central.

• Durante el mes, el Fondo registró un rendimiento absoluto positivo, superando a su índice de referencia, que terminó en territorio negativo.
• El fondo se benefició del sólido rendimiento de sus posiciones en renta variable, especialmente en Brasil y China, donde la empresa brasileña de servicios públicos Eletrobras y la empresa china de ventas flash VIPSHOP obtuvieron buenos resultados.
• Nuestra selección de créditos también reforzó el rendimiento, en particular nuestra deuda emergente en moneda fuerte (Costa de Marfil, Egipto) y algunas emisiones privadas en el sector energético. Sin embargo, nuestras posiciones en deuda argentina y nuestras protecciones de crédito nos perjudicaron ligeramente.
• Nuestras estrategias de tipos locales contribuyeron positivamente al rendimiento, respaldadas por posiciones largas en los tipos brasileños y húngaros.
• En el frente de la divisa, el Fondo se benefició de la apreciación del real brasileño y el florín húngaro frente al euro, lo que ayudó a compensar el impacto negativo de la debilidad de la rupia indonesia durante el mes.

En un contexto marcado por la incertidumbre geopolítica y fiscal en varios países, seguimos anticipando que los principales bancos centrales, en particular los de los mercados EM, mantendrán una política monetaria acomodaticia. Por ello, mantenemos un nivel moderado de duration modificada, en torno a 320 puntos básicos.

• En cuanto a los tipos locales, nos decantamos por países con tipos reales elevados, como Colombia, Sudáfrica y Brasil, así como por países de Europa del Este, como Polonia, Hungría y la República Checa. Por otro lado, estamos tomando posiciones cortas en los tipos de los mercados desarrollados, en particular los tipos estadounidenses.
• En cuanto a la deuda emergente en divisa fuerte, preferimos los emisores de alto rendimiento y mantenemos una exposición diversificada en países como Costa de Marfil, Colombia, Turquía y Sudáfrica, que ofrecen rendimientos atractivos y factores favorables, lo que nos lleva a creer que el mercado los valora erróneamente.
• Aunque el segmento de crédito ofrece un carry atractivo, especialmente en energía y finanzas, mantenemos la cobertura a través de iTraxx Crossover, dadas las ajustadas valoraciones de los diferenciales de crédito.
• En cuanto a la renta variable, hemos reducido ligeramente la exposición, recogiendo beneficios en valores que habían obtenido buenos resultados desde principios de año (Eletrobras, Elite Materiales). Por el contrario, hemos aumentado la exposición a valores que habían obtenido resultados inferiores y cuyas valoraciones parecían atractivas (Didi, Hynix, BCA).
• Por último, en divisas, seguimos siendo cautelosos, con una alta asignación al euro, complementada con una exposición decente a las divisas de Europa Central y Oriental. También mantenemos posiciones seleccionadas en divisas de EM, en particular las de los exportadores de materias primas de América Latina (CLP, BRL) y Asia (IDR).