Carmignac P. Flexible Bond: Carta de los Gestores del Fondo

En el segundo trimestre de 2025, Carmignac Portfolio Flexible Bond obtuvo una rentabilidad neta del +0.70% para la clase A, mientras que su índice de referencia¹ subió un +1.69%.

El inicio del segundo trimestre de 2025 estuvo marcado por una renovada aversión al riesgo en los mercados de renta fija tras el anuncio de la administración Trump de que impondría aranceles a todos sus socios comerciales. Aunque la administración estadounidense decidió finalmente retrasar la aplicación de estos aranceles hasta julio, una crisis de confianza se apoderó de los inversores, que en abril empezaron a tener en cuenta un escenario relativamente pesimista para el impulso del crecimiento estadounidense. Así, el mercado preveía hasta cuatro bajadas de tipos en Estados Unidos en el momento álgido de la guerra comercial, antes de dar marcha atrás gradualmente en los meses siguientes ante unos datos de empleo resistentes y una inflación más fuerte de lo esperado, volviendo a un escenario de dos bajadas de tipos en la segunda mitad del año. Los mercados también se vieron perturbados por la escalada de tensiones en Oriente Medio entre Israel e Irán, que dio lugar a múltiples ataques aéreos, especialmente sobre la infraestructura nuclear iraní. Aunque el conflicto provocó cierta volatilidad en los precios de las materias primas, con temores a una conflagración mayor en la región y un posible bloqueo del Estrecho de Ormuz, los activos de renta fija resistieron notablemente bien, beneficiándose de sólidos factores técnicos. Los mercados de crédito vieron cómo se estrechaban sus Spread durante el trimestre a pesar de la guerra comercial y el deterioro geopolítico, con el índice Itraxx Xover reduciéndose en -45 puntos básicos. En la zona euro, los tipos bajaron, anulando el impacto de los anuncios del nuevo Canciller Merz en el trimestre anterior, con una caída del tipo alemán a 10 años de -14 puntos básicos durante el periodo de observación. Aunque el Banco Central Europeo optó por dos bajadas de tipos durante el trimestre, el tono de Christine Lagarde siguió siendo relativamente prudente dadas las perspectivas de inflación. También observamos una mejora de los indicadores adelantados en el Viejo Continente, sobre todo en el sector manufacturero, lo que apunta a un cambio en el impulso del crecimiento. En Estados Unidos, la curva de rendimientos se empinó con un descenso de -18 pb de los tipos a corto plazo, reflejo de la inquietud de los inversores por el impulso a corto plazo de la economía estadounidense, mientras que los tipos a largo plazo subieron, con el tipo a 30 años al alza+ 19 pb, reflejo de la inquietud por la trayectoria del déficit al otro lado del Atlántico. Por último, cabe señalar que la presión sobre los activos de renta fija se extendió a Japón, donde la inflación se estableció muy por encima del 3%, creando un entorno fuertemente alcista para los tipos japoneses a 30 años, que subieron en+ 40 pb durante el trimestre.

En un entorno de elevada volatilidad de los tipos estadounidenses, el fondo obtuvo una rentabilidad positiva del +0,70% durante el trimestre (clase de acciones A EUR Acc), frente al +1,69% de su índice de referencia, que se benefició de su sesgo europeo, donde los tipos eran más proclives a la baja. Durante el trimestre, mantuvimos una actitud proactiva, tanto en lo que respecta a la asignación a los distintos segmentos de renta fija como a la gestión de la sensibilidad del fondo a los tipos de interés. En cuanto al primer punto, recogimos parcialmente beneficios en nuestra protección crediticia en el momento álgido de las tensiones en los mercados de bonos corporativos tras el "día de la liberación" a principios de abril, reduciendo el nivel de swaps de incumplimiento crediticio en la cartera del 19% al 11%, lo que permitió al fondo captar mejor el rebote del mercado que siguió a la marcha atrás de Donald Trump en la aplicación de aranceles. También gestionamos activamente la sensibilidad del fondo dentro de una horquilla de [-2,9; +4,5] para captar la caída de los tipos tras la intensificación de la guerra comercial a principios del periodo y beneficiarnos después del aplanamiento de la curva de tipos estadounidense, con una fuerte subida de los tipos a largo plazo vinculada a la desconfianza de los inversores en la hoja de ruta de la administración Trump. Pudimos captar estos diversos movimientos del mercado gracias a estrategias de opciones que nos permitieron beneficiarnos de las condiciones favorables del mercado y de la aversión al riesgo. Por último, también ajustamos nuestra exposición a los instrumentos vinculados a la inflación en función de los eventos geopolíticos, aprovechando las tensiones en Oriente Medio para aumentar nuestra ponderación en las tasas de inflación implícitas europeas, que suelen ser más sensibles a la apreciación de los precios de las materias primas. Terminamos el trimestre en el extremo inferior de nuestra horquilla de sensibilidad a los tipos, en -1,0, lo que refleja principalmente una visión alcista de la parte larga de las curvas de tipos europeas y estadounidenses y de los tipos japoneses. El carry del fondo se situó en el 4,1% al final del periodo, reflejando un fuerte apetito por instrumentos híbridos y la selección idiosincrática de emisores de crédito que ofrecen rendimientos reales positivos, al tiempo que se mantiene un 12% de overlay sobre el índice Itraxx Xover para protegerse de posibles shocks de valoración en el futuro.

Seguimos observando un marcado pesimismo entre los inversores con respecto al impulso del crecimiento a ambos lados del Atlántico. Esto se refleja en las expectativas de bajadas de tipos, que nos parecen relativamente generosas dada la resistencia del mercado laboral y las últimas estadísticas de inflación. Por otra parte, las hojas de ruta presupuestarias de varias economías nos parecen costosas, lo que aboga por una futura apreciación de los vencimientos más largos de la curva de tipos. La intensificación de la guerra comercial y los eventos geopolíticos deberían aumentar la presión inflacionista en varias regiones del mundo, favoreciendo la inversión en instrumentos ligados a la inflación, mientras que el mercado sigue valorando un retorno de la inflación por debajo de los objetivos de los distintos bancos centrales. Por último, mantenemos la prudencia sobre los activos de crédito, que se han encarecido considerablemente a pesar de los recientes eventos del mercado. Aunque el carry sigue siendo atractivo, no podemos descartar en el futuro un aumento de las tasas de impago en todo el espectro de emisores de crédito en un entorno de tipos de interés persistentemente elevados y más inflacionistas.