En un entorno muy volátil, la clase de activos de crédito se ha beneficiado de sus características defensivas para registrar una rentabilidad claramente positiva, a diferencia de otros activos como la renta variable internacional. Ahora que los bancos centrales han iniciado su ciclo de recortes de tipos y que los spreads crediticios se han reducido en los últimos 24 meses, ¿qué podemos esperar de esta clase de activos en el futuro?
Yields elevadas a pesar del estrechamento de los spreads de crédito
- Los bonos corporativos han experimentado un aumento sustancial de las yields desde la crisis inflacionaria de 2022, revitalizando una clase de activos que había perdido impulso durante la década anterior.
- Si bien se han normalizado en cierta medida en los últimos 24 meses, a medida que se han reducido los spreads crediticios, las condiciones actuales del mercado sugieren que se estabilizarán en estos niveles históricamente altos.
- Las valoraciones del mercado parecen integrar generosas expectativas de recortes de tipos para los próximos meses, mientras que los spreads crediticios se sitúan en niveles que ya no justifican un nuevo estrechamiento.
- Por lo tanto, creemos que esta clase de activos, cuya rentabilidad anual desde su lanzamiento es similar a la rentabilidad media de la renta variable europea en los últimos 20 años, ofrece a los inversores una oportunidad única para generar rentabilidades superiores al 3% en el espectro Investment grade y al 5% en High Yield, e incluso más en fondos gestionados de forma activa como Carmignac P. Credit (véase la figura 1).
Figura 1: Las yields de los índices Investment grade y High Yield se sitúan por encima de sus medias históricas, al igual que las ofrecidas por el fondo Carmignac P. Credit
Resiliencia demostrada durante los recientes eventos del mercado
- El crédito se ha ganado un lugar destacado en las asignaciones de los inversores gracias a sus mayores yields implícitas, sustituyendo a otras clases de activos anteriormente favorecidas, como los bienes inmobiliarios y los depósitos.
- Esta nueva condición de elemento esencial dentro de una asignación ha reforzado la clase de activos desde un punto de vista técnico, ya que la abundancia de entradas le permite absorber mejor los eventos del mercado, ya sean microeconómicos (impago de los emisores) o macroeconómicos (guerra, eventos políticos, etc.).
- Aunque esperamos un aumento de las tasas de impago, creemos que el mercado está ahora en condiciones de absorber estos eventos sin contagio, como lo demuestran los importantes impagos de los últimos meses (Altice, Atos, Ardagh, Intrum, etc.), que no han tenido ningún impacto en otros componentes de los índices.
- Desde principios de año, los activos de crédito han registrado una caída muy limitada, a diferencia de otros activos durante los diversos eventos que han tenido lugar en los mercados (véase la figura 2), una tendencia que, en nuestra opinión, debería continuar dada la solidez de los factores técnicos.
- Por último, aunque los periodos de recesión han sido históricamente sinónimo de menores rentabilidades del crédito, creemos que este riesgo es actualmente bajo, dadas las políticas de estímulo fiscal vigentes a ambos lados del Atlántico, pero también el margen de maniobra de los bancos centrales para apoyar la economía en caso de desaceleración.
Figura 2: La resiliencia de la clase de activos de crédito ha mejorado significativamente gracias a factores técnicos más favorables
La dispersión sigue siendo elevada dentro de esta clase de activos
- El universo de renta fija es considerablemente más amplio que el de renta variable. Por ejemplo, en Estados Unidos hay más de 500.000 bonos frente a solo 8.000 acciones en los distintos índices estadounidenses1.
- Este volumen de oferta crea ineficiencias en el mercado que ofrecen oportunidades relevantes para los gestores activos de carteras de crédito capaces de captar las primas de complejidad vinculadas a las características específicas de determinadas empresas.
- De hecho, muchos emisores que buscan obtener capital en el mercado de renta fija se ven obligados a ofrecer un rendimiento superior para compensar la escasa cobertura del mercado por parte de los corredores, analistas e inversores.
- Este fenómeno es especialmente pronunciado en el caso de las empresas que solo emiten un bono en el mercado de crédito y, por lo tanto, son ignoradas en su mayoría por los inversores y a menudo están ausentes de los índices.
- Estos mercados ineficientes permiten así construir estrategias en renta fija que ofrecen rendimientos elevados sin aumentar el riesgo.
Figura 3: Evolución de la yield to maturity de tres emisiones: reducción de la prima de complejidad del emisor
Los bonos financieros, núcleo de nuestra estrategia
- Entre las diferentes clases de valor disponibles para los inversores en bonos corporativos, creemos que el sector financiero ofrece características excepcionales para generar rentabilidades atractivas.
- En efecto, este sector, que sigue estigmatizado desde la crisis financiera mundial, ofrece una prima ajustada al riesgo atractiva y una gran profundidad.
- Los bancos europeos han trabajado duro para reducir el riesgo y reforzar sus balances con el fin de cumplir los requisitos reglamentarios, lo que les ha llevado a casi triplicar sus ratios de capital desde 2008, al tiempo que se han beneficiado de un entorno más virtuoso que les ha permitido mejorar su rentabilidad (gráfico 4).
- El impulso también es favorable, con una consolidación del sector en el horizonte tras una oleada de anuncios de fusiones nacionales y transfronterizas.
- Todos estos argumentos respaldan, por tanto, la exploración de toda la estructura de capital de los bancos europeos, en particular a través de valores subordinados, que ofrecen rendimientos más elevados que el crédito high yield para emisores que, en general, cuentan con una calificación Investment Grade.
Figura 4: Los bancos europeos han mejorado su solidez financiera y su rentabilidad durante la última década
El potencial de rentabilidad sigue siendo tan sólido como siempre
- En nuestra opinión, los fondos de bonos corporativos son más relevantes que nunca como alternativa para construir una asignación diversificada.
- Además de ofrecer una resistencia probada a diversos episodios de tensión, estos activos proporcionan rentabilidades significativamente más elevadas que otras soluciones de inversión defensivas (productos estructurados, deuda soberana, cuentas de depósito, vehículos inmobiliarios).
- Más allá de las ventajas que ofrece esta alta rentabilidad recurrente, la abundancia de emisiones en el mercado primario debería seguir proporcionándonos una importante generación de alfa gracias a la captura de primas de complejidad.
- Además, creemos que el crédito debe estar presente en cualquier asignación de activos, ya que parece ser la única clase de activos que combina una mayor visibilidad en un entorno incierto con rendimientos reales positivos.
- Los fondos de Gestión activa como Carmignac Portfolio Credit, que pueden beneficiarse de las ineficiencias específicas de esta clase de activos, han registrado una rentabilidad al vencimiento del 6,2% a finales de junio de 2025, con un rating medio de BBB- y una exposición neta al crédito de alto rendimiento inferior al 25% del patrimonio neto.
Figura 5: Evolución de la yield to maturity y de la rentabilidad del Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc desde su lanzamiento (31/07/2017)
Fuente: Carmignac, 30/06/2025. Referencia: 75% del ICE BofAML Euro Corporate Index (ER00) y 25% del ICE BofAML Euro High Yield Index, calculado con cupones reinvertidos y reequilibrado trimestralmente.
A EUR Acc ISIN: LU1623762843. Rendimiento neto de comisiones (excluidas las comisiones de entrada cobradas por el distribuidor). Las rentabilidades pasadas no son necesariamente indicativas de las rentabilidades futuras.
Carmignac Portfolio Credit
Acceso a todo el espectro de la deuda corporativa con la mayor flexibilidadDescubra la página del fondoCarmignac Portfolio Credit A EUR Acc
- Duración mínima recomendada de la inversión
- 3 años
- Escala de riesgo*
- 2/7
- Clasificación SFDR**
- Artículo 6
*Escala de riesgo del KID (Documento de datos fundamentales). El riesgo 1 no implica una inversión sin riesgo. Este indicador podría evolucionar con el tiempo. **El Reglamento SFDR (Reglamento sobre la divulgación de información relativa a la sostenibilidad en el sector de los servicios financieros, por sus siglas en inglés) 2019/2088 es un reglamento europeo que requiere a los gestores de activos clasificar sus fondos, en particular entre los que responden al «artículo 8», que promueven las características medioambientales y sociales, al «artículo 9», que realizan inversiones sostenibles con objetivos medibles, o al «artículo 6», que no tienen necesariamente un objetivo de sostenibilidad. Para más información, visite: https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=es.
Principales riesgos del Fondo
Gastos
- Costes de entrada
- 2,00% del importe que pagará usted al realizar esta inversión. Se trata de la cantidad máxima que se le cobrará. Carmignac Gestion no cobra costes de entrada. La persona que le venda el producto le comunicará cuánto se le cobrará realmente.
- Costes de salida
- No cobramos una comisión de salida por este producto.
- Comisiones de gestión y otros costes administrativos o de funcionamiento
- 1,20% del valor de su inversión al año. Se trata de una estimación basada en los costes reales del último año.
- Comisiones de rendimiento
- 20,00% cuando la clase de acciones supera el indicador de referencia durante el período de rendimiento. También se pagará en caso de que la clase de acciones haya superado el indicador de referencia pero haya tenido un rendimiento negativo. El bajo rendimiento se recupera durante 5 años. La cantidad real variará según el rendimiento de su inversión. La estimación de costos agregados anterior incluye el promedio de los últimos 5 años, o desde la creación del producto si es menos de 5 años.
- Costes de operación
- 0,25% del valor de su inversión al año. Se trata de una estimación de los costes en que incurrimos al comprar y vender las inversiones subyacentes del producto. El importe real variará en función de la cantidad que compremos y vendamos.
Rentabilidades
| Carmignac Portfolio Credit | 1.8 | 1.7 | 20.9 | 10.4 | 3.0 | -13.0 | 10.6 | 8.2 | 3.7 |
| Indicador de referencia | 1.1 | -1.7 | 7.5 | 2.8 | 0.1 | -13.3 | 9.0 | 5.7 | 2.1 |
| Carmignac Portfolio Credit | + 8.2 % | + 4.1 % | + 5.6 % |
| Indicador de referencia | + 5.4 % | + 1.4 % | + 1.4 % |
Fuente: Carmignac a 30 de jun. de 2025.
Las rentabilidades históricas no garantizan rentabilidades futuras. La rentabilidad es neta de comisiones (excluyendo las eventuales comisiones de entrada aplicadas por el distribuidor)
Indicador de referencia: 75% ICE BofA Euro Corporate index + 25% ICE BofA Euro High Yield index. Reponderato trimestralmente.
Análisis recientes
Carmignac Portfolio Global Bond: Letter from the Fund Manager - Q2 2025
Carmignac Sécurité: Carta de los Gestores del Fondo - 2T 2025
Carmignac P. Flexible Bond: Carta de los Gestores del Fondo - 2T 2025
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