Carmignac Patrimoine: Carta de los Gestores del Fondo - 2T 2025

Carmignac Patrimoine A EUR Acc ha obtenido una rentabilidad del +4.98% en el segundo trimestre de 2025, superando a su indicador de referencia, que ha registrado un -0.44% en el mismo periodo.

El segundo trimestre de 2025 se ha caracterizado por una importante volatilidad en los mercados de renta variable y de renta fija, con una alternancia entre fases de retroceso y de renovado apetito por el riesgo.

El trimestre comenzó con tensión tras el anuncio del presidente Trump, el 2 de abril, de la imposición de aranceles generalizados, lo que provocó una fuerte caída de los mercados y empujó a los principales índices bursátiles a territorio bajista. Sin embargo, la confianza de los mercados se invirtió rápidamente: la suspensión de los aranceles durante 90 días, anunciada el 9 de abril, provocó un repunte sustancial.

En el frente macroeconómico, los indicadores económicos estadounidenses apuntaban a cierta debilidad: el crecimiento del PIB del primer trimestre fue negativo y el consumo de los hogares se desaceleró. No obstante, el mercado laboral se mantuvo resistente y la inflación, aunque moderada, siguió superando el objetivo de la Reserva Federal. La FED adoptó un tono cauteloso, haciendo hincapié en los crecientes riesgos para el empleo y la estabilidad de los precios.

A finales de junio, el S&P 500 y el Nasdaq 100 no solo habían recuperado sus pérdidas iniciales, sino que habían alcanzado nuevos máximos históricos. Este impulso alcista se vio impulsado en gran medida por los valores tecnológicos de gran capitalización y las acciones vinculadas a la inteligencia artificial. En el mercado de renta fija, la curva de tipos de Estados Unidos se empinó, con los tipos a 30 años alcanzando sus niveles más altos desde 2007. Por su parte, el dólar estadounidense fue la principal víctima de este entorno, con una caída del 8 % frente al euro durante el trimestre.

En Europa, la caída de la inflación, la flexibilización monetaria y la aprobación de un importante paquete de inversiones en infraestructuras y defensa en Alemania respaldaron el rendimiento de los mercados de renta variable. Los índices bursátiles europeos obtuvieron ganancias comparables a las de EE. UU. y los mercados emergentes (en términos de euros). La curva de tipos se empinó al caer los tipos a corto plazo y subir modestamente los tipos a largo plazo hacia el final del trimestre, especialmente tras la votación del presupuesto alemán. Los mercados de crédito experimentaron fluctuaciones similares, reflejando los movimientos de la renta variable.

Los mercados emergentes se beneficiaron de la debilidad del dólar estadounidense y del renovado interés de los inversores globales. Taiwán y Corea del Sur destacaron por su buen comportamiento, impulsados por su fuerte exposición al sector de los semiconductores y, en el caso de Corea del Sur, por el optimismo tras los resultados electorales.

En un contexto de elevada volatilidad de los mercados, Carmignac Patrimoine superó su indicador de referencia y registró una sólida revalorización durante el trimestre. Todos los factores que impulsaron la rentabilidad contribuyeron positivamente al éxito de la estrategia.

La principal fuente de rentabilidad, tanto en términos absolutos como relativos, fue la selección de valores, especialmente en el sector tecnológico. El refuerzo de nuestras convicciones fundamentales en abril nos permitió mejorar aún más la rentabilidad a partir de entonces. Nuestra exposición selectiva a la cadena de valor tecnológica en Asia también contribuyó de manera significativa a este impulso positivo.

Nuestras estrategias de diversificación y cobertura de renta variable también resultaron beneficiosas. Las posiciones en valores mineros auríferos obtuvieron una buena rentabilidad, aprovechando la renovada demanda de activos refugio en un entorno de incertidumbre. Optimizamos aún más nuestro enfoque de cobertura: las opciones de venta sobre índices ayudaron a amortiguar las pérdidas durante las caídas del mercado, mientras que la exposición al VIX (índice de volatilidad) ofreció una protección eficaz frente a las fuertes fluctuaciones.

En el segmento de la renta fija, nuestro posicionamiento contribuyó de manera significativa a la rentabilidad. El carry crediticio siguió generando rentabilidad, lo que subraya la alta calidad de los emisores seleccionados. Al mismo tiempo, gestionamos activamente la sensibilidad a los tipos de interés, especialmente en Estados Unidos, para aprovechar las ganancias derivadas de la caída de los tipos tras la escalada de la disputa comercial a principios del trimestre, así como para beneficiarnos del aplanamiento de la curva y la posterior subida brusca de los rendimientos a largo plazo, a medida que se intensificaba el escepticismo de los inversores respecto a la agenda política de la Administración Trump.

Por último, nuestra decisión estratégica de mantener una inclinación constante hacia el euro resultó especialmente ventajosa y fue un factor clave del rendimiento superior del trimestre. Además, la exposición selectiva a determinadas divisas sudamericanas mejoró aún más los resultados globales de la cartera.

La principal consecuencia del entorno actual, marcado por las continuas tensiones comerciales y el aumento de la incertidumbre en Estados Unidos, ha sido el debilitamiento continuado del dólar estadounidense. Esta tendencia se ha visto agravada por la creciente voluntad de los inversores de diversificar sus carteras entre diferentes divisas. Por ello, mantenemos una fuerte convicción a favor del euro frente al dólar estadounidense.

En renta variable, dado que ahora parece menos probable una recesión en EE. UU., los fundamentales empresariales siguen siendo sólidos y hay un renovado optimismo tanto en Europa como en los mercados emergentes, mantenemos nuestra exposición a la renta variable en el extremo superior de nuestro rango de asignación. La innovación tecnológica también sigue ganando terreno, sin verse afectada en gran medida por las incertidumbres políticas, por lo que sigue siendo un tema de inversión a largo plazo atractivo para el fondo en toda la cadena de valor. Sin embargo, con las valoraciones elevadas y el riesgo de un resurgimiento de la inflación, aprovechamos la menor volatilidad de los mercados durante el trimestre para reforzar aún más nuestra protección frente a las caídas, en particular mediante opciones de venta sobre el VIX y los principales índices estadounidenses. Además, damos preferencia a las empresas con un fuerte poder de fijación de precios y balances sólidos, capaces de capear un periodo prolongado de tipos de interés más altos y mantener los márgenes en un entorno inflacionista. También seguimos considerando el oro como un valioso activo refugio.

En cuanto a la renta fija, los mercados parecen excesivamente pesimistas sobre las perspectivas de crecimiento mundial y demasiado optimistas sobre la velocidad a la que la inflación estadounidense volverá a los niveles objetivo. Además, las políticas fiscales expansionistas en varias economías sugieren que es probable que suban los tipos a largo plazo. En consecuencia, mantenemos la sensibilidad a los tipos de interés cerca de cero o incluso negativa, y seguimos favoreciendo las inversiones en instrumentos vinculados a la inflación.

En el ámbito crediticio, aunque el carry sigue siendo atractivo, los niveles de valoración actuales nos llevan a mantener nuestras coberturas.
Este enfoque disciplinado nos permite conservar una cartera sólida y bien equilibrada, que combina eficazmente los motores de rentabilidad con una gestión de riesgos rigurosa, en previsión de que la incertidumbre continúe en las próximas semanas.