Carmignac Portfolio Emergents

• En julio, los mercados emergentes registraron fuertes ganancias, impulsados principalmente por China, Taiwán y Corea del Sur. Por el contrario, Brasil se quedó rezagado debido a la toma de beneficios tras un sólido rendimiento desde principios de año.• El FMI revisó al alza su previsión de crecimiento para las economías emergentes en 2025, hasta el 4,1 % (desde el 3,7 % anterior), gracias a la mejora de las condiciones económicas en China y a la relajación parcial de los aranceles entre Estados Unidos y China.
• En el ámbito comercial, Estados Unidos impuso aranceles del 50 % a las importaciones procedentes de Brasil, al tiempo que alcanzó nuevos acuerdos arancelarios con varios países asiáticos: del 30 % con Vietnam, del 25 % con India y del 15 % con Corea del Sur.
• Los mercados chinos se dispararon tras el anuncio de un plan de infraestructura a gran escala, que incluye una presa hidroeléctrica en el Tíbet, lo que indica un apoyo continuo a la inversión. Además, el Gobierno introdujo nuevas regulaciones para las plataformas digitales con el objetivo de promover una competencia más saludable.
• Los mercados surcoreanos prolongaron su repunte, impulsados por la elección de un presidente favorable al mercado y unas valoraciones que siguen siendo atractivas.
• Sin embargo, los mercados indios retrocedieron debido a las elevadas valoraciones y a la persistencia de la incertidumbre sobre las relaciones comerciales con Estados Unidos.

• El fondo obtuvo una rentabilidad positiva en julio, aunque por debajo de su índice de referencia.• Nuestra selección de valores en Taiwán resultó especialmente acertada, con buenos resultados de Taiwan Semiconductor, Elite Material y Lite-On, lo que reafirma nuestra convicción en este mercado tecnológico clave.
• Durante el mes, experimentamos una rotación clásica en el mercado, en la que los países y sectores con mejor rendimiento registraron malos resultados. Este fue el caso de nuestras cuatro principales contribuciones al rendimiento del fondo en los primeros seis meses de 2025 (Eletrobras, Hynix, Kotak y Mercadolibre), que se encuentran entre los que más han lastrado el rendimiento en julio. Esto se debe a la recogida de beneficios tras una sólida racha y a una combinación de titulares macroeconómicos y geopolíticos y una temporada de resultados mixtos.
• A pesar del rendimiento absolutamente positivo de nuestras posiciones en China (VIPSHOP), hemos obtenido resultados inferiores a nuestro indicador de referencia. Nuestro rendimiento relativo en China se debió a nuestra falta de exposición a las grandes empresas estatales y a los valores con mayor peso en el índice, que se encontraban entre los que mejor se comportaron a nivel local durante el periodo.
• Por último, nos vimos afectados por la debilidad de nuestras posiciones en la India, que siguieron la tendencia bajista de los mercados.

• Mantenemos una perspectiva constructiva sobre la renta variable de los EM, que parece beneficiarse de la mayor incertidumbre en Estados Unidos. De hecho, las políticas erráticas de Trump podrían tener un impacto positivo involuntario en los mercados emergentes, ayudados por un dólar estadounidense más débil y unas valoraciones que siguen siendo atractivas.• Nuestro reciente viaje a China confirmó dos tendencias alentadoras. En primer lugar, el Gobierno está dando cada vez más prioridad a la ciencia y la tecnología, con avances como DeepSeek que refuerzan la confianza. En segundo lugar, los mercados financieros de Hong Kong están recuperando su atractivo, impulsados por reformas específicas y las salidas a bolsa de empresas innovadoras.
• En este contexto, en China estamos identificando oportunidades prometedoras en temas como: inteligencia artificial, bienestar y salud, movilidad del futuro, educación y acciones de alto rendimiento (con fuertes retornos para los accionistas).
• Seguimos centrándonos en empresas de alta calidad y infravaloradas con políticas favorables para los accionistas, como dividendos y recompra de acciones.
• Durante el mes, realizamos varios ajustes en la cartera. Cerramos nuestra posición en el banco argentino Galicia y recortamos nuestras posiciones en Elite Material, VIPShop, Eletrobras y Banorte, todas ellas con importantes ganancias en lo que va de año.
• Por el contrario, aumentamos nuestra inversión en DIDI, la plataforma china de movilidad, e iniciamos una nueva posición en CATL, líder mundial en baterías para vehículos eléctricos, con exposición también al almacenamiento de energía y a los vehículos autónomos.
• Aunque seguimos siendo optimistas con respecto a la exposición a Latinoamérica, hemos reducido parcialmente nuestra asignación para asegurar las ganancias, tras la fuerte apreciación de los mercados de la región desde principios de año.