Carmignac Investissement: Carta del gestor del Fondo - 3T 2025

Durante el tercer trimestre de 2025, Carmignac Investissement obtuvo una sólida rentabilidad del +7.7%, superando a su indicador de referencia, que registró una ganancia del +7.5%. En lo que va de año, el Fondo ha logrado un rendimiento positivo del +11.0%, frente al +4.4% de su indicador de referencia.

En el tercer trimestre, los mercados bursátiles se dispararon, respaldados por la flexibilización de la política monetaria de la Reserva Federal, la reducción de las tensiones comerciales tras los acuerdos entre Estados Unidos y Europa/Japón, la aprobación de la ley One Big Beautiful Bill Act en Estados Unidos y una temporada de resultados empresariales en general sólida. Los inversores optaron en gran medida por pasar por alto los signos de una moderada desaceleración económica en Estados Unidos y Europa, la inflación persistente por encima de los objetivos de los bancos centrales, el aumento de los déficits públicos y las continuas tensiones geopolíticas.

Los mercados estadounidenses siguieron impulsados por el entusiasmo que sigue suscitando la inteligencia artificial (IA). El impulso se mantuvo gracias a las importantes inversiones de los hiperescaladores, los sólidos resultados empresariales y el aumento de las operaciones y asociaciones en los sectores de las infraestructuras y la computación en la nube.

Los mercados emergentes obtuvieron mejores resultados, impulsados por el buen rendimiento de Asia. Los índices chinos se recuperaron con fuerza tras un prolongado periodo de bajo rendimiento, respaldados por las nuevas medidas de estímulo de Pekín y el renovado interés por la tecnología china. Las acciones coreanas también se beneficiaron del creciente interés de los inversores por la IA y la infraestructura informática, en medio de los anuncios de reformas estructurales en el país, especialmente en materia de gobierno corporativo.

Por el contrario, los mercados europeos obtuvieron un rendimiento inferior durante el periodo, lastrados por un entorno macroeconómico más débil de lo esperado, la apreciación del euro, los aranceles y el aumento de la incertidumbre política, especialmente en Francia.

Durante el trimestre, el Fondo superó su indicador de referencia, impulsado principalmente por una sólida selección de valores en el sector tecnológico y, en menor medida, en el sector industrial.

El Fondo se benefició de su exposición diversificada al sector tecnológico, que abarca toda la cadena de valor en todas las regiones y capitalizaciones bursátiles. Alphabet fue el principal contribuyente al rendimiento, impulsado por los excelentes resultados del segundo trimestre de 2025. Además, la empresa se benefició de la continua expansión de sus operaciones en la nube, la integración acelerada de la inteligencia artificial en todos sus negocios y un resultado favorable en un caso antimonopolio. Nuestras posiciones en Taiwán, tanto en fundiciones de semiconductores a través de TSMC como en componentes de placas de circuito impreso a través de Elite Material y Lotes, también contribuyeron de manera significativa. Otros factores positivos fueron varias empresas estadounidenses, como Nvidia, Arista Networks y Amphenol.

En el sector industrial, el rendimiento se vio respaldado por las posiciones en empresas expuestas al tema de la electrificación. Prysmian obtuvo sólidas ganancias, beneficiándose de la aceleración de las tendencias de electrificación, la relocalización de la producción a Estados Unidos y el aumento de la demanda de conectores de alta tensión que conectan los parques eólicos marinos a las redes eléctricas. Comfort Systems, líder en servicios para edificios, incluidos sistemas mecánicos, eléctricos, de fontanería y de automatización, subió más de un 50 % durante el trimestre.

Por el contrario, el sector sanitario fue el que más decepcionó. Más allá de la debilidad general del sector, la selección de valores tuvo un impacto negativo, especialmente a través de las posiciones en Centene, Novo Nordisk y Lantheus.

El entorno macroeconómico sigue siendo favorable para los mercados de renta variable. Los bancos centrales mantienen políticas monetarias ampliamente acomodaticias, el crecimiento de EE. UU. podría acelerarse en 2026 y las perspectivas de beneficios para el próximo año siguen siendo alentadoras. Sin embargo, con los índices estadounidenses en máximos históricos, las valoraciones parecen elevadas. Dicho esto, estos niveles, aunque ajustados, no constituyen en sí mismos un factor de corrección. Seguimos prestando especial atención a dos factores: la evolución de los tipos de interés reales y la dinámica de la inversión en IA. Ambos no muestran actualmente signos de riesgo inmediato, pero merecen un seguimiento atento.

La inversión en IA sigue creciendo a un ritmo sostenido: se espera que el gasto de los principales actores del sector («hyperscalers») crezca casi un 50 % en 2025 y luego un 20 % en 2026⁴, respaldado por la innovación y las considerables ganancias de productividad que genera. Además, nuevos actores deberían sumarse a la inversión en capital informático, como Oracle, Coreweave o Xai.
Sin embargo, algunos segmentos tecnológicos menos rentables están mostrando ahora signos de exceso. Por lo tanto, nos decantamos por un enfoque equilibrado: diversificación geográfica, vigilancia de las valoraciones y enfoque en las empresas rentables, que a menudo siguen siendo inmunes al exceso de entusiasmo que rodea a la IA.
Durante el trimestre, hemos ido recogiendo beneficios en nuestros principales contribuyentes al rendimiento, como TSMC, Nvidia y SK Hynix, con el fin de mantener una ponderación objetivo estable dentro de la cartera, y hemos reducido las posiciones en empresas como Broadcom y Comfort Systems. Al mismo tiempo, hemos aumentado nuestra exposición al segmento del software (Salesforce, ServiceNow, GitLab), que se ha quedado rezagado con respecto al resto del sector.

También aumentamos nuestras posiciones en sectores que se habían quedado fuera del reciente repunte del mercado, incluidas algunas empresas financieras injustamente percibidas como amenazadas por la IA (Tradeweb, S&P Global, Intercontinental Exchange).
En el sector sanitario, tras varios meses de bajo rendimiento, aprovechamos las recientes caídas para reforzar nuestras posiciones en empresas como Alcon y Align Technology.
Creemos que reforzar las empresas rezagadas con valoraciones atractivas es la mejor estrategia para moderar el exceso de optimismo actual, sin dejar de estar expuestos al impulso positivo actual.