Carmignac Portfolio Grandchildren: Carta de los gestores del Fondo - 3T 2025

Carmignac Portfolio Grandchildren A EUR Acc tuvo una rentabilidad del -0.56% en el tercer trimestre de 2025, por debajo de su indicador de referencia, que tuvo una rentabilidad del +7.17%.

En el tercer trimestre de 2025, los mercados bursátiles mundiales desarrollados ofrecieron una fuerte rentabilidad del 7,2%², ya que el sentimiento de los inversores mejoró significativamente, con rendimientos claramente liderados por los valores tecnológicos más afectados por el tema de la IA. Los mercados también se vieron respaldados por el aumento de las expectativas de flexibilización de los tipos a corto plazo, especialmente por la Fed en EE. UU., que apuntaló las valoraciones. Por supuesto, las preocupaciones periódicas sobre la valoración, las políticas de la administración estadounidense y los choques externos significaron volatilidad ocasional.

La renta variable europea también ofreció una rentabilidad positiva, aunque más modesta, en comparación con los EE. UU., ya que la región continuó lidiando con un crecimiento económico moderado y una incertidumbre política. El eventual acuerdo de un arancel del 15% entre la UE y EE. UU. sobre la mayoría de los bienes fue bien recibido, al igual que la noticia más adelante en el trimestre de que, mientras las compañías farmacéuticas se hubieran comprometido a construir manufacturas en EE. UU., estarían exentas de aranceles específicos.

Durante el tercer trimestre de 2025, el fondo tuvo un rendimiento inferior al de su indicador de referencia. Las contribuciones más fuertes provinieron de los sectores de tecnología de la información y servicios de comunicación, con varias participaciones que generaron ganancias sustanciales, en particular Alphabet (+38%), Oracle (+29%) y ASML (+22%). Estos sectores continuaron beneficiándose de una sólida demanda relacionada con la infraestructura de inteligencia artificial (IA) y los temas de transformación digital.

El sector industrial también se benefició de los temas impulsados por la IA, particularmente a través de una mayor inversión en electrificación y modernización de la red. Recientemente hemos aumentado nuestra exposición a esta área, con un enfoque en las empresas posicionadas para capitalizar estos cambios estructurales. El fabricante de cables Prysmian fue un contribuyente notable, lo que refleja una sólida demanda de cables de transmisión de alto voltaje a medida que las economías occidentales aceleran los esfuerzos para abordar años de falta de inversión en infraestructura eléctrica. La división de transmisión dominante de Prysmian se expandió año tras año, respaldada por una cartera de pedidos récord que superó los cinco años de producción, lo que brindó una sólida visibilidad de los ingresos y resistencia de las ganancias a medio plazo.

Por el contrario, a medida que mejoró el sentimiento de los inversores y aumentó el apetito por el riesgo, los sectores tradicionalmente defensivos, como los servicios públicos, los bienes de consumo básico y la atención médica, tuvieron un rendimiento inferior. En consecuencia, la exposición significativa del fondo a los bienes de consumo básico y la atención médica disminuyó el rendimiento relativo, con varias participaciones clave, incluidas Vertex, Intuitive Surgical y Alcon, que disminuyeron entre un 10% y un 20% durante el trimestre.

Dentro del sector farmacéutico, el sentimiento se vio socavado aún más por las renovadas preocupaciones políticas bajo la administración Trump, particularmente con respecto a los posibles controles de precios de los medicamentos y los incentivos para repatriar la fabricación farmacéutica a los EE. UU. a través de aranceles sectoriales.

Novo Nordisk fue un detractor notable, cayendo un 22% durante el trimestre en medio de múltiples vientos en contra. El crecimiento de las recetas para su tratamiento de la obesidad Wegovy no cumplió con las expectativas, ya que la empresa perdió cuota de mercado frente a Eli Lilly, agravado por la proliferación temporal de mezcladores ilegales que producen medicamentos GLP-1 imitadores antes de las recientes medidas regulatorias. Estas presiones, junto con los desafíos de ejecución, llevaron a un cambio de CEO y una revisión a la baja de la orientación para todo el año en julio, eventos que desencadenaron una nueva caída del precio de las acciones. A pesar de estos desafíos a corto plazo, hemos mantenido nuestra posición. Con aproximadamente 14 veces las ganancias basadas en 2025, Novo Nordisk ahora cotiza con un descuento de alrededor de dos puntos múltiples al mercado más amplio, mientras sigue siendo parte de un duopolio global de dos jugadores que aborda los mercados estructuralmente en expansión de la diabetes y la obesidad. Si bien la valoración parece atractiva, preferimos ver evidencia de un crecimiento sostenido de las prescripciones y una mejora operativa antes de considerar un aumento en nuestra posición, que seguimos vigilando de cerca semanalmente.

Los valores de productos básicos de consumo como Colgate y Procter & Gamble cayeron un 11% y un 3%, respectivamente, ya que los inversores prefirieron otras áreas del mercado, así como la preocupación de que las estimaciones de ventas para la segunda mitad del año puedan necesitar una reducción en la demanda moderada de los consumidores. Creemos que tal reducción es probablemente modesta y más que reflejada en caídas del precio de las acciones, por lo que hemos reforzado nuestras participaciones en estas acciones.

En los últimos meses, nos hemos vuelto cada vez más cautelosos en áreas cíclicas del mercado, en particular finanzas, tecnología y, más recientemente, industriales. Varias de nuestras participaciones industriales, incluidas Schneider Electric y Prysmian, han mostrado una creciente correlación con el fuerte impulso de las acciones de tecnología relacionadas con la IA, dada su exposición a la expansión del centro de datos y los temas de electrificación. Después de un período de buen desempeño, obtuvimos algunas ganancias en Prysmian y salimos de nuestra posición en la empresa estadounidense Comfort Systems.

Dentro de la tecnología, seguimos manteniendo una alta convicción en nuestras posiciones centrales Microsoft, Nvidia y Amazon, que creemos que siguen estando bien posicionadas para beneficiarse de la transformación en curso impulsada por la IA de los ecosistemas empresariales y de consumo globales. Microsoft sigue siendo nuestra mayor participación, y nos sentimos alentados por sus sólidos resultados fiscales del tercer trimestre publicados en agosto. Los ingresos totales crecieron un 18% interanual, mientras que los beneficios aumentaron más del 20%. En particular, Azure informó un crecimiento acelerado del 39%, lo que subraya la solidez de nuestra tesis de inversión centrada en la computación en la nube y la integración de IA. Aunque el precio de la acción se mantuvo prácticamente plano durante el trimestre, lo vemos como una pausa temporal dentro de una trayectoria estructuralmente favorable, dados los fundamentos excepcionales de la compañía.

Salimos de nuestra posición en Oracle después de que la compañía informara un fuerte aumento en las reservas para su plataforma emergente de hiperescalamiento, asegurando una ganancia del 17% para el fondo durante el trimestre.

Dadas nuestras preocupaciones sobre los posibles vientos en contra de las políticas para el sector de la salud bajo la administración Trump, particularmente con respecto a la reforma de los precios de los medicamentos y la reubicación de la cadena de suministro, redujimos la exposición al sector. Esto incluyó la reducción gradual y la eventual venta de nuestras posiciones en Stryker e Intuitive Surgical, las cuales habían representado ponderaciones significativas. Redistribuimos el efectivo para iniciar una nueva posición en Spotify, así como en DSV, que es uno de los principales transitarios mundiales. DSV consolidó aún más su estatus de primer nivel al completar la adquisición de Schenker en la primera mitad del año, creando el mayor actor de logística global.

En este entorno, seguimos dando prioridad a las empresas de crecimiento secular de alta calidad con ganancias sólidas y una fuerte visibilidad de los ingresos. Creemos que estas empresas están mejor equipadas para sortear la incertidumbre y, al mismo tiempo, ofrecer rendimientos convincentes a largo plazo.