Carmignac Absolute Return Europe

• Julio fue un mes positivo para la renta variable europea, con un rendimiento del Stoxx 600 del +1,38 %, impulsado por factores macroeconómicos y la temporada de resultados del segundo trimestre, que comenzó a mediados de mes.• Las acciones estadounidenses obtuvieron mejores resultados que las europeas, respaldadas por un contexto macroeconómico más sólido, la fortaleza de las megacapitalizadas tecnológicas y una mayor proporción de resultados mejores de lo esperado.
• Dentro de Europa, los valores cíclicos superaron a los defensivos, los valores de valor superaron a los de crecimiento y las grandes capitalizaciones superaron a las pequeñas.
• La temporada de resultados del segundo trimestre ha sido volátil, con algunas de las variaciones bursátiles más extremas de la última década en un solo día.
• Los signos de fatiga de los beneficios y las preocupaciones sobre las perspectivas para el segundo semestre, debido a la debilidad de los datos macroeconómicos, los vientos en contra de los tipos de cambio y los riesgos arancelarios, han puesto el listón muy alto para que las reacciones a los resultados sean positivas. En ausencia de una mejora de las previsiones para el tercer trimestre, las acciones registraron importantes ventas.
• Las posiciones cortas en acciones individuales se redujeron de forma agresiva, ya que los inversores redujeron el riesgo de cara a la pausa estival.
• El sector con mejor comportamiento en Europa fue el bancario, que volvió a demostrar su resistencia a los aranceles y presentó unos sólidos resultados trimestrales.

• En un mes volátil, marcado por reacciones extremas a los informes de resultados, el fondo obtuvo una rentabilidad negativa.• Aunque obtuvimos una rentabilidad positiva de nuestra cartera larga, esta se vio más que compensada por las pérdidas derivadas de las presiones bajistas sobre acciones individuales y nuestro programa de cobertura de la cartera.
• A nivel sectorial, los rendimientos positivos procedieron de Finanzas e Industria, mientras que los principales lastres fueron Tecnología, Salud, Consumo y Bienes Inmobiliarios.
• Entre los principales factores que contribuyeron a la selección de acciones se encuentran las posiciones largas en Prysmian, que subió gracias a unos resultados mejores de lo esperado; Piraeus Financial, respaldada por unos sólidos resultados del segundo trimestre y una recompra de acciones; y Nvidia, que se benefició del aumento de las previsiones de gasto en capital por parte de los hiperescaladores.
• Entre los factores que penalizaron la selección de valores se encuentran una posición larga en ASM International, que cayó tras publicar unas previsiones decepcionantes para el tercer trimestre; Novo Nordisk, que se desplomó tras rebajar significativamente sus previsiones de beneficios para todo el año; y una posición corta en una acción francesa del sector del lujo.

• Con la temporada de presentación de resultados del segundo trimestre en pleno apogeo, la actividad de la cartera se centró en ajustar las posiciones en torno a los anuncios de resultados.• Redujimos ligeramente la exposición a la tecnología, especialmente en semiconductores analógicos, donde la recuperación sigue siendo lenta.
• Recogimos beneficios en materiales, cubrimos posiciones cortas en industriales y añadimos finanzas a través de Société Générale y Alpha Bank, donde vemos potencial al alza en las previsiones de beneficios.
• La exposición del fondo osciló entre el 120 % y el 130 % bruto y entre el 20 % y el 25 % neto.
• A medida que la temporada de resultados del segundo trimestre llega a su fin y los volúmenes de agosto se moderan, la atención del mercado se desplaza de lo micro (resultados empresariales) a lo macro.
• Las elevadas valoraciones y la incertidumbre sobre los aranceles justifican la cautela, pero el posible cambio de liderazgo en la FED y las expectativas de recortes de tipos podrían respaldar a los sectores procíclicos.
• Seguimos apostando con mayor convicción por los bancos, que ofrecen tanto un potencial alcista cíclico como una estabilidad similar a la de los servicios públicos: sin exposición a los aranceles, crecimiento constante de los beneficios y rentabilidad del capital.
• El sector farmacéutico ha sido el principal lastre este año, pero creemos que sus dos años y medio de bajo rendimiento podrían estar llegando a su fin.
• La claridad sobre los precios de «nación más favorecida» de Trump y los aranceles industriales podrían ser el catalizador clave.