Flash Note

Renta fija: la necesidad de un enfoque sin restricciones

23.01.2017

Carmignac Portfolio Unconstrained Global Bond, preparado para afrontar los retos futuros de la renta fija

Los mercados están buscando un nuevo catalizador. Los efectos de la intervención de los bancos centrales, tanto en la economía real, que no acaba de despegar, como en los precios de los activos financieros están alcanzando sus límites. Ahora los mercados parecen fijarse en la tendencia generalizada hacia políticas presupuestarias más expansivas, movimiento aplaudido por la ciudadanía y que da respuesta a las crecientes limitaciones que sufren los bancos centrales. Las elecciones estadounidenses representan un momento decisivo en esta transición. Los siguientes serán los países europeos, muchos de los cuales acudirán a las urnas en 2017. En este contexto, el ciclo económico, caracterizado por una mejora de las previsiones de crecimiento e inflación, el actual relevo de los estímulos monetarios a los presupuestarios, así como los escenarios políticos negativos, plantean un reto a los inversores que buscan generar rentabilidad y capear al mismo tiempo los riesgos de los mercados de la renta fija.

Dado que el principal riesgo es una subida acelerada de los tipos de interés, en 2017 se impone una gestión de renta fija sin restricciones y con la suficiente flexibilidad para transitar por unos mercados en tensión y para aprovechar las oportunidades que surjan en todo el mundo. Carmignac Portfolio Unconstrained Global Bond puede capear con éxito estas dificultades, como ha quedado claramente demostrado en 2016. Nuestra filosofía flexible, no referenciada a ningún índice y basada en firmes convicciones también ha arrojado rentabilidades atractivas a largo plazo.

2016: prueba de realidad inapelable

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Fuente: Carmignac, Morningstar 30/12/2016;
(1) Media de la categoría Morningstar: EAA OE Global Bond (2) Indicador de referencia: JP Morgan GBI Global (Eur)
El desempeño pasado no es un indicador confiable de desempeño futuro. Las prestaciones son netas de honorarios (excluyendo el derecho de entrada aplicable debido al distribuidor). La rentabilidad puede aumentar o disminuir como resultado de las fluctuaciones monetarias.

  • La primera parte del año estuvo marcada por una elevada duración en deuda pública de países core, una exhaustiva selección de deuda emergente y oportunidades atractivas en bonos subordinados de bancos y bonos de titulización de Europa.
  • Las posiciones cortas en deuda pública estadounidense y alemana fueron una estrategia clave en el segundo semestre del año.

Gestión exitosa de la duración modificada a lo largo del año...

El primer semestre estuvo marcado por una elevada duración modificada en el Fondo debido al riesgo de desinflación en muchas economías desarrolladas. Fluctuó en su mayor parte entre 7 y 10, con especial hincapié en la deuda pública de EE. UU., Alemania, Australia y Nueva Zelanda. El fondo se benefició del acusado descenso de los rendimientos en estos países. La elevada ponderación del dólar y el yen en la cartera como cobertura frente a la aversión al riesgo en los mercados financieros también resultó ser beneficiosa. Después del hundimiento de los tipos de interés durante la primera mitad del año, redujimos considerablemente los riesgos en nuestra cartera; para ello, recortamos la duración modificada total tomando posiciones cortas en deuda pública estadounidense y alemana, reduciendo la asignación a la deuda pública de los países periféricos europeos y elevando el componente de efectivo y activos líquidos equivalentes. De cara al futuro, esperamos que la inflación estadounidense suba más rápido de lo que opina el consenso, mientras que las posibles políticas proteccionistas y de mayor gasto público en el Reino Unido, EE. UU. y Japón podrían impulsar los tipos largos a corto plazo. Hemos iniciado posiciones en bonos del Tesoro estadounidense protegidos frente a la inflación (TIPS) y hemos gestionado activamente la exposición de la cartera a las divisas refugio para capear los periodos de mayor volatilidad.

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... generando rentabilidad al mismo tiempo mediante nuestros catalizadores clave de la rentabilidad

El enfoque basado en convicciones y oportunista de Carmignac Portfolio Unconstrained Global Bond se centró especialmente en aprovechar las primas de riesgo atractivas en los mercados emergentes, más concretamente en el segmento de la deuda denominada en divisa local. La deuda de los mercados emergentes sigue ofreciendo oportunidades interesantes, impulsada por la estabilización macroeconómica de China, el repunte del precio de las materias primas, la mejora de la balanza por cuenta corriente de algunos países emergentes y unos rendimientos cada vez más atractivos frente a los que ofrecen los países desarrollados. Sin embargo, ser selectivos es determinante en un entorno que sigue marcado por la volatilidad. Evaluar el conjunto de riesgos y oportunidades de un país es fundamental para detectar los títulos más atractivos en este heterogéneo universo. Además, creemos que los países exportadores de materias primas deberían seguir ofreciendo primas de riesgo atractivas de la mano de la depreciación de sus monedas y la compresión relativa de los rendimientos, a diferencia de los países emergentes manufactureros.

En cuanto a la deuda corporativa, mantuvimos nuestra exposición a los bonos subordinados del sector bancario europeo y a las obligaciones europeas garantizadas por préstamos durante todo el año. La deuda emitida por los campeones nacionales de la banca europea debería registrar un comportamiento positivo, ya que la tendencia plurianual de reducción del riesgo, disminución del apalancamiento y refuerzo de la legislación en el sector permite rebajar el excesivo descuento por riesgo sistémico en los diferenciales de la deuda emitida por los bancos. En concreto, el cambio en la normativa del sector bancario desde los rescates sufragados por los contribuyentes a las restructuraciones y resoluciones financiadas por los acreedores ordinarios debería incrementar la diferenciación en materia de riesgos y la búsqueda de la calidad. Además, la entrada del BCE en el mercado de bonos con grado de inversión de entidades no bancarias de la zona del euro, con unas valoraciones que ya estaban caras, debería obligar a los inversores a rotar hacia nuestras temáticas favoritas en el sector bancario. Por último, las obligaciones europeas garantizadas por préstamos, las limitaciones normativas y los remanentes de la crisis nos permiten beneficiarnos de unos diferenciales muy atractivos teniendo en cuenta la ausencia casi completa de impagos en la historia de estos títulos.

Enfoque sin restricciones con una sólida trayectoria contrastada

El Fondo no sólo demuestra unas rentabilidades netamente superiores a las de su categoría(1), sino también la capacidad de generar rentabilidades ajustadas al riesgo superiores a la media (calificación general de 4 estrellas de Morningstar).

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Fuente: Carmignac, Morningstar 30/12/2016;
El desempeño pasado no es un indicador confiable de desempeño futuro. Las prestaciones son netas de honorarios (excluyendo el derecho de entrada aplicable debido al distribuidor). La rentabilidad puede aumentar o disminuir como resultado de las fluctuaciones monetarias.

Estrategia de Inversión de Carmignac Portfolio Unconstrained Global Bond (compartimento de Sicav de derecho Luxemburgués)

Fondo UCITS de renta fija mundial que aplica estrategias de tipos, deuda corporativa y divisas en todo el mundo con una estrategia de rentabilidad total. Su estilo flexible y centrado en oportunidades permite al Fondo realizar una asignación basada en convicciones y prácticamente sin limitaciones. El Fondo tiene como objetivo superar a su indicador de referencia (JP Morgan GBI Global EUR), un periodo de inversión mínimo de dos años. Este Fondo no ofrece garantía de capital.

Principales riesgos de Carmignac Portfolio Unconstrained Global Bond

RIESGO DE TIPO DE INTERÉS

Este riesgo resulta de la disminución de los activos del fondo como resultado de variaciones de los tipos de interés.

RIESGO DE CRÉDITO

El riesgo de crédito es el riesgo de que el emisor incumpla sus compromisos de pago.

RIESGO DE CAMBIO

El riesgo de cambio está relacionado con la exposición a una moneda distinta de la divisa en la que está denominada el fondo.

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*SRRI del KIID (Key Investor Information Document): escala de 1 (riesgo más bajo) a 7 (riesgo más alto); categoría riesgo 1 no significa que la inversión esté libre de riesgo. Este indicador puede variar con el tiempo.