À l’aube d’un nouveau supercycle des marchés émergents

Dans le cadre d’un partenariat exclusif, les experts de Citywire ont interviewé Naomi Waistell et Xavier Hovasse, cogérants des stratégies actions des marchés émergents chez Carmignac, afin de discuter de leur vision du contexte économique et de leur philosophie d’investissement.

Les marchés émergents ont tendance à diviser les opinions : ils sont perçus soit comme des moteurs de croissance mondiale, soit comme des acteurs imprévisibles. Pour Carmignac, qui investit dans les marchés émergents depuis des décennies, un nouvel élan renforce son argumentaire d’investissement à long terme. Naomi Waistell et Xavier Hovasse soulignent un renversement de situation qui a historiquement conduit à des périodes de forte surperformance.

« Nous avons assisté à une résurgence encourageante des marchés émergents cette année, avec les dix meilleurs mois en quinze ans, déclare Naomi Waistell. Cela reflète en partie la reconnaissance des mérites intrinsèques des marchés émergents, mais il s’agit aussi du besoin de diversification et de l’affaiblissement de l’exceptionnalisme américain. La configuration des marchés émergents est à un moment crucial. Cela fait longtemps qu’ils n’ont pas surperformé les marchés américains – et lorsqu’ils y parviennent, leur surperformance est généralement spectaculaire. »

Les gérants estiment que le paysage actuel est nettement différent de celui du dernier supercycle des émergents au début des années 2000. À cette époque, l’adhésion de la Chine à l’Organisation mondiale du commerce a marqué un premier changement dans les relations commerciales – une période où la croissance était dominée par des exportations massives de biens de faible valeur vers les marchés développés.

Aujourd’hui, plutôt que de dépendre de la demande extérieure, de nombreux pays émergents privilégient l’autosuffisance, le commerce entre eux et renforcent la résilience face aux évolutions des politiques internationales. Les données commerciales reflètent déjà ce que Naomi Waistell considère comme un « changement de paradigme ». Il y a trente ans, les États-Unis étaient le plus grand partenaire commercial pour environ 80 % des marchés émergents. Aujourd’hui, cette place revient à la Chine, avec de nouveaux pôles comme le Vietnam, le Mexique et l’Inde, de plus en plus influents. La part du commerce entre marchés émergents a plus que doublé, passant d’environ 20 % à 50 % sur cette période.

« Cette autosuffisance ne se limite pas à la Chine ni à certains corridors commerciaux ou à des secteurs spécifiques, ajoute Naomi Waistell. Les émergents sont de plus en plus capables de mener leur propre croissance de l’intérieur. »

Source : Carmignac, Bloomberg, Citywire, octobre 2025.

Les gérants veillent à ne pas fonder leur vision sur un seul événement politique. Les droits de douane, par exemple, peuvent faire la une des journaux mais leur impact est souvent moins déterminant qu’on ne le pense. « Au départ, il semblait que Trump concentrerait son attention sur la Chine, mais son pouvoir de négociation s’est révélé plus limité que prévu, explique Hovasse. Finalement, les droits de douane généralisés ont touché tout le monde – et lorsque tout le monde est visé, c’est presque comme si personne ne l’était. »

Loin de fragiliser les marchés émergents, la volatilité de la politique américaine en a plutôt renforcé l’attrait, estiment les gérants. « Les chaînes d’approvisionnement des marchés émergents ne sont pas fondamentalement perturbées, poursuit Xavier Hovasse. Le scénario le plus probable [lié aux droits de douane] est celui d’une taxe supportée par les consommateurs américains, plutôt que d’un choc sur le commerce mondial. »

Naomi Waistell y voit un rebondissement ironique : les États-Unis commencent à se comporter davantage comme un marché émergent que les marchés émergents eux-mêmes. « Il existe une instabilité politique partout, mais on peut dire qu’elle est encore plus forte aux États-Unis qu’ailleurs en ce moment, déclare-t-elle. Croissance plus lente, dette plus élevée, politique monétaire incertaine, inflation persistante et comportements politiques imprévisibles, rien de tout cela ne se reflète pleinement dans les valorisations. »

Les marchés émergents allient en revanche croissance structurelle et dynamisme, offrant des primes de risque que les gérants considèrent comme largement disproportionnées par rapport aux opportunités disponibles. « Ils affichent une croissance plus élevée, une population en plein essor qui progresse sur l’échelle de la richesse et un fort degré d’entrepreneuriat, déclare Naomi Waistell. Les marchés émergents ont tendance à sauter certaines étapes dans leurs cycles technologiques. Ces dernières années, la concentration des marchés de capitaux mondiaux ne reflète pas réellement les zones où se produit l’innovation. »

L’expérience de Carmignac dans l’investissement des marchés émergents renforce la confiance des gérants dans leur capacité à identifier et à saisir ces dynamiques de croissance. « De nombreux fonds émergents ont été créés il y a une dizaine d’années ; notre première stratégie dédiée aux marchés émergents a, elle, été lancée en 1997, il y a presque trente ans. Investir au sein des marchés émergents est ancré dans l’ADN de Carmignac », poursuit Naomi Waistell.

Notre conviction sur les marchés émergents s’articule autour de quatre piliers : la Chine, la technologie asiatique, l’Amérique latine et l’Asie du Sud-Est, y compris l’Inde. Chacun présente ses propres moteurs de croissance. « La Chine conserve la plus grande pondération au sein de notre univers et nous y sommes légèrement sous-pondérés à la suite du fort rebond depuis le début de l’année », explique Naomi Waistell.

« Dans la technologie, nous sommes investis à différents stades de la chaîne d’approvisionnement des semi-conducteurs. À Taïwan, les opportunités sont principalement liées à des titres spécifiques, tandis qu’en Corée le programme gouvernemental « Value-Up » pourrait encourager une culture boursière plus large. »

« Au Brésil, les valorisations sont exceptionnellement attractives. Nous nous appuyons un peu moins sur les sociétés de croissance de qualité, typiques de notre stratégie, et davantage sur des valeurs assimilables à des obligations – des services publics de haute qualité, en croissance et capables de redistribuer du capital aux actionnaires. En Asie du Sud-Est, nous identifions par ailleurs de solides opportunités de croissance structurelle. »

Pour Carmignac, la combinaison d’opportunités structurelles, d’écarts de valorisation et de dysfonctionnements de marché crée un terrain fertile pour la gestion active. Les gérants allient une analyse macro-économique « top-down » à une sélection « bottom-up » d’entreprises alignées aux objectifs de développement durable (ODD) des Nations unies afin d’identifier des acteurs qui présentent une croissance résiliente et durable au sein des marchés émergents.

« Certains de nos concurrents estiment que seul le « stock picking » compte, explique Hovasse. La sélection de titres est effectivement essentielle – elle représente plus de la moitié de l’alpha généré par la stratégie –, mais pour nous, il est tout aussi crucial de mener une analyse macro-économique approfondie. »

Il poursuit : « La variable clé dans la valorisation des actifs est le coût du capital. Nous avons une compréhension fine du risque pays, du risque de change et de la balance des paiements dans chacun des pays où nous investissons. »

Au-delà de l’analyse macro-économique et de la sélection de titres, les gérants soulignent l’importance de rester à l’écart du bruit de marché tout en menant régulièrement des voyages de recherche afin de recueillir des informations directement sur le terrain.

« Échanger directement avec les équipes dirigeantes et évaluer en personne les entreprises sont des éléments absolument essentiels à notre approche d’investissement fondamental de long terme », explique Waistell. Le résultat : un portefeuille à forte conviction, composé généralement de 35 à 45 positions, détenues sur le long terme. « De nombreux gérants de fonds redoutent de passer à côté d’opportunités et multiplient les positions, ajoute Xavier Hovasse. Chez Carmignac, nous privilégions un portefeuille concentré, constitué d’entreprises que nous connaissons en profondeur. Lors de nos déplacements, nous consacrons l’essentiel de notre temps à approfondir cette connaissance – en échangeant avec les sociétés que nous détenons, mais aussi avec leurs concurrents, leurs régulateurs et d’autres investisseurs. Tout aussi important, notre rotation de portefeuille reste faible. Cette compréhension approfondie de nos positions nous permet de calibrer chaque investissement pour maximiser la génération d’alpha, offrant ainsi à nos clients des performances asymétriques et durables. »

Identifier les leaders de demain grâce à une sélection de titres rigoureuse et une approche durable.

Les marchés émergents offrent un potentiel de croissance immense mais présentent également une volatilité inhérente, obligeant les gérants à faire preuve de discipline. Dans le cadre de notre approche des marchés émergents, les cogérants commencent par identifier les pays et les secteurs résilients avant de sélectionner les entreprises les mieux positionnées pour prospérer.

Pour les cogérants Naomi Waistell et Xavier Hovasse, la qualité s’apprécie tant au niveau macro-économique qu’à celui des entreprises : des économies au bilan solide et des sociétés à modèles peu capitalistiques, générant des flux de trésorerie robustes et une croissance autofinancée.

Les cogérants partagent les thèmes d’investissement qu’ils jugent les plus porteurs aujourd’hui, expliquent comment la durabilité est intégrée au sein de leur processus et détaillent comment un taux d’« active share » élevé leur permet de rester agiles sur des marchés en constante évolution. À l’arrivée : une stratégie à forte conviction, guidée par la durabilité, conçue pour identifier dès aujourd’hui les leaders de demain.

Au cours des dernières années, les marchés émergents ont connu un parcours marqué par la volatilité. Néanmoins, Carmignac Portfolio Emergents affiche une surperformance à long terme par rapport à son indicateur de référence¹.

Sous la gestion de Xavier Hovasse depuis janvier 2015, le Fonds a enregistré une performance cumulée de +113,3 %, nettement supérieure à son indicateur de référence¹ (+99,1 %). Il convient de noter que depuis que Naomi Waistell a rejoint le Fonds en mai 2025 en tant que cogérante, Carmignac Portfolio Emergents a affiché une performance de +24,2 %, surpassant son indicateur de référence¹ (+20,2 %).

Au 31 octobre 2025, le Fonds est en hausse de +27,2 % depuis le début de l’année, contre +19,2 % pour son indicateur de référence¹, démontrant la résilience et l’efficacité de son processus d’investissement fondé sur la conviction. Depuis sa reprise par Xavier Hovasse, le Fonds se classe dans le premier quartile de la catégorie Global Emerging Markets Equity de Morningstar, surpassant 86 % de ses pairs sur les rendements en absolu et 80 % sur des indicateurs ajustés du risque tel que le ratio d’information.

La solide performance historique du Fonds s’appuie sur un profil de rendement asymétrique : saisir le potentiel des hausses de marché afin de surperformer, et gérer les phases de baisse pour limiter l’impact des corrections. Cette asymétrie positive résulte d’une sélection de titres disciplinée et d’une allocation pays et sectorielle réfléchie, deux leviers constants de génération d’alpha.

Au fil du temps, la combinaison de ces facteurs a permis à Carmignac Portfolio Emergents d’offrir une performance régulière ajustée du risque et une création de valeur durable pour ses investisseurs.

Nos convictions sur les marchés émergents
Après plusieurs années de sous-performance par rapport aux marchés développés, les actions des marchés émergents montrent des signes de redressement structurel. Nous continuons d’identifier plusieurs facteurs porteurs susceptibles de soutenir durablement ce rebond : un affaiblissement du dollar américain, des baisses de taux, une amélioration de la gouvernance d’entreprise et des politiques industrielles, une meilleure visibilité sur les dynamiques commerciales ainsi qu’une croissance bénéficiaire résiliente.

Avec un indice MSCI Emerging Markets se négociant à près de 15 fois les bénéfices actuels (P/E) – proche de ses niveaux historiques –, nous demeurons disciplinés : nous prenons des bénéfices sur les titres ayant fortement progressé, tels qu’Eletrobras, Elite Materials ou Vipshop, et renforçons nos positions sur des valeurs de forte conviction offrant, selon nous, un potentiel de hausse plus important, comme SK Hynix, Didi et Prosus (en tant que proxy de Tencent).

Jusqu’à présent, le fort rebond des marchés émergents a été largement porté par le bêta, les investisseurs revenant sur cette classe d’actifs dans un contexte macro-économique en amélioration. Toutefois, à mesure que le cycle avance, la prochaine phase de performance devrait être davantage tirée par l’alpha, rendant la sélectivité et la gestion active essentielles.

Contrairement aux stratégies passives, qui allouent mécaniquement le capital en fonction de la capitalisation boursière, les approches actives et fondées sur la conviction permettent d’identifier des opportunités sous-évaluées et d’éviter les risques de concentration sur des titres surévalués. Les indices passifs des marchés émergents ont tendance à surpondérer les actions ayant déjà fortement progressé – souvent valorisées à des multiples élevés avec un potentiel limité –, tout en sous-pondérant les futurs leaders émergents.

Chez Carmignac, nous gérons l’exposition de manière active et disciplinée : nous prenons nos bénéfices lorsque les valorisations deviennent tendues et renforçons nos positions dans les sociétés offrant, selon nous, un potentiel de hausse plus attractif. Notre priorité est la génération d’alpha durable à long terme, grâce à une sélection rigoureuse de valeurs fondée sur une approche « bottom-up », soutenue par une analyse macro-économique approfondie.

Les stratégies passives incluent souvent des entreprises publiques, dont les objectifs ne s’alignent pas toujours avec ceux des actionnaires minoritaires ou avec la création de valeur durable. Notre approche active nous permet d’éviter ces risques de gouvernance et de privilégier les sociétés à la direction transparente, aux bilans solides et respectant des standards ESG élevés – des moteurs clés, selon nous, de la surperformance à long terme.

À mesure que le marché évolue d’une dynamique portée par le bêta vers des opportunités tirées par l’alpha, Carmignac Portfolio Emergents se distingue comme une stratégie active et fondée sur la conviction, conçue pour saisir les prochaines opportunités de croissance avec sélectivité et un engagement clair en faveur d’une création de valeur durable à long terme pour les investisseurs.