III. L’approche hors des sentiers battus de Carmignac Investissement

Dans l’environnement actuel, les investisseurs ont tendance à se regrouper autour de quelques méga-capitalisations lorsqu’ils investissent sur les marchés actions mondiaux. Pourtant, la véritable diversification, et souvent les opportunités les plus porteuses, se trouvent en dehors des sentiers battus.

Carmignac Investissement adopte cette voie moins fréquentée à travers trois approches complémentaires : l’analyse approfondie des chaînes de valeur en croissance structurelle ; l’investissement dans des sociétés de petite et moyenne capitalisation et la recherche d’opportunités sous-évaluées dans les marchés émergents. Ce dernier article d’une série en trois volets met l’accent sur les marchés émergents.

Ne représentant que 12,1% de l’indice MSCI AC World, investir dans ces marchés revient souvent à sortir des sentiers battus. Fort de son expérience passée en tant que gérant de fonds sur les marchés émergents, Kristofer Barrett, gérant de Carmignac Investissement, possède une compréhension approfondie de ces régions, lui permettant d’identifier des opportunités parfaitement alignées avec sa philosophie d’investissement : repérer des entreprises offrant une croissance rentable au juste prix, autrement dit ne pas surpayer la croissance.

Pour découvrir de telles opportunités, nous privilégions une analyse fine des dynamiques locales, plutôt que de nous appuyer uniquement sur des visions macroéconomiques globales ou des croyances d’investissement généralisées. L’univers des marchés émergents englobe en effet une grande diversité de pays et d’entreprises, dont certains ne correspondent plus à la définition traditionnelle du “marché émergent”.
Beaucoup affichent désormais des caractéristiques proches des économies développées (bonne gouvernance, transparence, fondamentaux solides), tout en offrant souvent une capacité d’innovation supérieure. Leurs valorisations demeurent attractives, tandis que leur volatilité se situe à des niveaux similaires à ceux des marchés développés. C’est parmi ces “faux amis” que nous trouvons certaines des opportunités d’investissement les plus prometteuses.

Aujourd’hui, trois grands thèmes se distinguent au sein de notre portefeuille de marchés émergents :

• les moteurs cachés de l’intelligence artificielle,
• les histoires de gouvernance portées par des entreprises dirigées par leurs fondateurs,
• et les opportunités de croissance idiosyncratiques.

Bien que l’intelligence artificielle soit souvent présentée comme un phénomène de la Silicon Valley, l’Asie constitue l’ancrage de toute la chaîne de valeur de l’IA, depuis le quasi-monopole de TSMC dans la fabrication de puces avancées jusqu’à des entreprises innovantes comme Elite Material, dont le cuivre-plaqué stratifié constitue un élément indispensable à la production de circuits imprimés. Loin d’être des acteurs périphériques, Taiwan et la Corée du Sud sont le catalyseur essentiel à la révolution de l’IA, une réalité faiblement exploitée par les investisseurs.

Au sein de la technologie, un de nos axes d’investissement est celui des goulots d’étranglement qui structurent cet écosystème, dont beaucoup sont concentrés en Asie. Ces mêmes contraintes génèrent des opportunités d’investissement significatives. Lorsqu’une chaîne d’approvisionnement atteint ses limites, les entreprises capables de les surmonter bénéficient souvent d’une demande exceptionnelle et d’un pouvoir de fixation des prix accru. Si certains points de blocage, comme TSMC, sont bien connus et stratégiquement cruciaux, d’autres sont beaucoup plus discrets, contrôlés par une poignée d’entreprises de taille moyenne produisant des composants clés, de niche, tels que les contrôleurs de gestion de cartes mères (ex : Aspeed Technology), les laminés cuivrés ou les alimentations électriques (ex : Lite-On)¹.

Ces entreprises associent souvent une rentabilité sous-estimée à des bilans solides, leur permettant de suivre une trajectoire de croissance attractive et de maintenir une expansion de leurs bénéfices.
Pour les investisseurs, les entreprises asiatiques offrent une exposition différenciée et plus méconnue à la croissance structurelle de l’intelligence artificielle.

La gouvernance constitue un pilier essentiel du processus d’investissement de Kristofer Barrett. Un aspect clé de la gouvernance réside dans l’allocation du capital : la manière dont une entreprise choisit de déployer ses ressources financières (trésorerie, capacité d’endettement et capitaux propres) entre ses projets, investissements et opérations. Les entreprises dirigées par leurs fondateurs présentent souvent une meilleure convergence d’intérêts entre la direction et les actionnaires, ce qui conduit à des décisions d’allocation du capital plus disciplinées et plus efficaces sur le long terme. En Asie, certaines régions comme Taïwan comptent une forte concentration d’entreprises familiales ou fondées et toujours dirigées par leurs créateurs, offrant ainsi un terrain fertile pour des opportunités d’investissement en ligne avec nos critères.

Quelques exemples d’entreprises au sein de Carmignac Investissement¹ :

• Tong Yang (Taïwan) : L’entreprise est l’un des plus grands fabricants mondiaux de composants plastiques automobiles, notamment de panneaux de carrosserie extérieurs et de pare-chocs. Elle bénéficie d’une présence internationale bien établie, de solides performances financières et d’une expansion stratégique sur le marché de l’occasion américain, lui permettant de capter la demande croissante pour des pièces de rechange. Avec plus de 50% du capital détenu par la famille fondatrice, Tong Yang conserve une orientation stratégique de long terme et une discipline financière en ligne avec les caractéristiques propres aux entreprises dirigées par leurs fondateurs.

• Poya (Taïwan) : Chaîne de magasins taiwanaise qui proposent notamment des cosmétiques, des produits de soin personnel, articles de ménages etc. Fondée et toujours dirigée par l’entrepreneur Chen Chien-tsao, l’entreprise incarne une forte culture entrepreneuriale axée sur des prix accessibles, une offre en phase avec les tendances et une expansion continue de son réseau de magasins. Ce leadership direct a façonné l’approche centrée sur le client de Poya et soutenu sa croissance régulière jusqu’à en faire l’une des enseignes les plus populairess du commerce de détail quotidien à Taïwan.

Certaines entreprises des marchés émergents se distinguent par des trajectoires de croissance uniques. Certaines opèrent comme des acteurs locaux dominants, bénéficiant de fortes barrières à l’entrée et de structures de marché concentrées, tandis que d’autres sont devenues de leaders mondiaux, intégrés dans des segments de niche des chaînes de valeur internationales. L’objectif reste le même : identifier des opportunités en dehors des sentiers battus, au-delà des indices de référence traditionnels et des visions consensuelles du marché.

Quelques exemples d’investissement¹ :

• Allegro (Pologne) : plateforme de commerce électronique en Pologne, servant de marché en ligne de référence pour les consommateurs polonais. Environ un tiers de la population achète sur Allegro, qui détient plus de 30 % de part de marché du commerce en ligne du pays et environ 5 % du marché de détail total. Sa forte notoriété de marque, sa logistique efficace et son modèle économique évolutif la placent en position favorable pour profiter de la croissance continue du secteur du e-commerce en Pologne. L’entreprise génère un flux de trésorerie solide et crée de la valeur pour les actionnaires grâce à des rachats d’actions.
• Getac (Taïwan) : leader mondial des solutions informatiques renforcées. Elle conçoit, fabrique et commercialise des ordinateurs portables, tablettes et systèmes embarqués renforcés, spécialement conçus pour des environnements exigeants tels que la sécurité publique, la défense, les services publics, la logistique et les secteurs industriels. Getac fournit des produits fiables et performants, permettant de mener des opérations critiques dans des conditions extrêmes.

Dans Carmignac Investissement, nous cherchons activement des entreprises au potentiel de croissance durable et présentant des valorisations attractives. Les pays classés comme marchés émergents, bien que souvent beaucoup plus avancés qu’on ne le pense, restent sous-représentés dans les portefeuilles mondiaux, créant ainsi un terrain favorable pour les gérants actifs. Ces marchés représentent désormais 26,9 % de notre fonds.

Voici comment cette approche se traduit dans la construction de notre portefeuille :

• Près d’un quart de nos positions² (soit 20 entreprises au total) se situent en dehors de l’indice MSCI ACWI, dont 14 implantées sur les marchés émergents.
• Notre active share s’élève à 79%, soulignant notre volonté d’aller au-delà du consensus de marché.

Lorsque nos convictions sont fortes, même sur les marchés émergents, nous n’hésitons pas à les exprimer à travers des positions significatives :

• TSMC (9,6 % contre 1,2 % pour l’indicateur de référence MSCI ACWI Index) – un acteur clé des semi-conducteurs avancés.
• SK Hynix (4,4 % contre 0,1 %) – le principal fabricant sud-coréen de puces mémoire.

Cette allocation reflète pleinement notre philosophie : oser sortir des sentiers battus pour capter la croissance là où elle se construit réellement.