Carmignac P. Flexible Bond : La Lettre des Gérants - T3 2026

Au troisième trimestre 2026, Carmignac Portfolio Flexible Bond a enregistré une performance nette de +0,28 % pour la part A, tandis que son indicateur de référence a reculé de -3,78 %.

Le troisième trimestre a été marqué par une croissance mondiale résiliente, un regain des pressions inflationnistes et un important recalibrage des anticipations de politique monétaire, dans un environnement géopolitique de plus en plus complexe. L’escalade des tensions au Moyen-Orient et les perturbations persistantes sur les marchés de l’énergie ont entraîné une forte hausse des prix du pétrole au cours du trimestre, ravivant les craintes d’une diffusion progressive du choc énergétique à l’ensemble des composantes de l’inflation. Dans le même temps, le regain des tensions commerciales a constitué une source d’incertitude supplémentaire pour les perspectives économiques mondiales.

Aux États-Unis, l’activité économique s’est révélée plus résiliente qu’initialement anticipé. Si la croissance du PIB au deuxième trimestre et les données sur l’emploi au début de l’été avaient laissé entrevoir un certain ralentissement, les publications suivantes ont témoigné d’un regain de vigueur du marché du travail et de l’activité des entreprises. Les créations d’emplois ont accéléré pour atteindre 162 000 en août, tandis que le taux de chômage est resté faible, à 4,1 %. La confiance des entreprises est également demeurée robuste malgré la hausse des prix de l’énergie.

Les dynamiques inflationnistes ont pris une importance croissante au fil du trimestre. Alors que la désinflation semblait initialement se confirmer, l’inflation globale est finalement remontée à 3,4 % en août, tandis que l’inflation sous-jacente a accéléré en rythme mensuel. Conjuguées à la résilience de l’activité économique et au risque de diffusion de la hausse des prix de l’énergie, ces évolutions ont entraîné un important recalibrage des anticipations de politique monétaire. Après avoir maintenu ses taux inchangés en début de trimestre, la Réserve fédérale a finalement relevé son taux directeur de 25 pb à 4 %, adoptant un ton de plus en plus restrictif et laissant entendre que de nouvelles hausses pourraient être nécessaires.

La zone euro s’est également montrée plus résiliente qu’attendu. L’activité économique est restée positive malgré le choc énergétique, avec une amélioration continue du PMI composite, qui a atteint 53,1 en septembre. La reprise s’est élargie à plusieurs secteurs, soutenue par une accélération de l’activité dans les services en Allemagne et en France, tandis que le secteur manufacturier a bénéficié d’une amélioration des commandes à l’exportation, notamment dans les équipements liés à l’intelligence artificielle et aux investissements dans la défense.

Toutefois, la vigueur de l’activité, combinée à la hausse des coûts de l’énergie et de production, a également contribué au regain des pressions inflationnistes. L’inflation globale en zone euro a atteint 3,3 % sur un an, tandis que l’inflation sous-jacente a légèrement ralenti à 2,4 %. Dans ce contexte, la BCE a relevé son taux de dépôt de 25 pb à 2,5 %, le rapprochant de la borne haute des estimations du taux neutre. Les risques inflationnistes restant orientés à la hausse, un resserrement monétaire supplémentaire d’ici la fin de l’année ne peut être exclu.

Ailleurs en Europe, la Banque d’Angleterre a maintenu son taux directeur à 3,75 %, même si la persistance des risques inflationnistes continue de plaider en faveur d’un resserrement supplémentaire. Les incertitudes politiques et budgétaires sont également devenues un facteur de marché de plus en plus important, notamment en France, où les spreads souverains se sont écartés au cours du trimestre sur fond d’inquiétudes croissantes concernant les perspectives budgétaires.

Enfin, la Banque du Japon a relevé son taux directeur de 25 pb à 1,25 %, tandis que la hausse de l’inflation globale à Tokyo à 2,7 % pourrait également plaider en faveur de nouvelles mesures de resserrement monétaire.

Dans cet environnement, les courbes de taux ont connu un mouvement d’aplatissement haussier. Le taux américain à 2 ans a progressé de 71 pb sur le trimestre, contre 66 pb pour son équivalent allemand. Sur la partie longue des courbes, le taux américain à 10 ans a augmenté de 82 pb, contre 74 pb pour le taux allemand à 10 ans.

Carmignac Portfolio Flexible Bond a enregistré une performance positive de +0,28 % (classe d’actions A EUR Acc) au troisième trimestre 2026, contre -3,78 % pour son indicateur de référence, dans un environnement particulièrement difficile marqué par une baisse généralisée des marchés obligataires.

Dans ce contexte, le Fonds a pleinement tiré parti de son univers d’investissement large et flexible afin de bénéficier du recalibrage des anticipations d’inflation dans les pays développés. Nos expositions aux swaps d’inflation et aux obligations indexées sur l’inflation ont contribué positivement à la performance. Nous avons sensiblement renforcé notre allocation aux titres indexés sur l’inflation au cours du trimestre, celle-ci passant de 28 % de l’actif net en début de période à 42 % fin septembre, reflétant notre conviction que les pressions inflationnistes pourraient s’avérer plus persistantes que ne l’anticipe actuellement le marché.

Nous avons également pleinement exploité la flexibilité du mandat du Fonds pour gérer activement sa sensibilité aux taux, la sensibilité aux taux passant de 0,0 en début de trimestre à 3,3 fin septembre. Nos positions vendeuses sur les parties longues des courbes de taux américaine et européenne se sont révélées particulièrement efficaces dans un contexte de bear steepening des courbes de taux des marchés développés au cours du trimestre.

Parallèlement, nous avons sensiblement renforcé notre exposition à la partie courte de la courbe des taux en zone euro en septembre, à la suite de la forte remontée des taux courts. Les marchés intègrent désormais quatre hausses supplémentaires du taux de dépôt de la BCE au cours des douze prochains mois, suivies d’une stabilisation prolongée autour de 3,5 % au-delà de 2027. Cette trajectoire nous semble excessivement restrictive au regard du faible potentiel de croissance de la zone euro et de la vulnérabilité croissante de l’économie à ce stade avancé du cycle. Nous estimons donc que notre positionnement sur la partie courte de la courbe euro pourrait constituer un moteur de performance attractif au cours des prochains mois, notamment si la BCE se révélait finalement moins restrictive que ce qu’anticipe actuellement le marché.

À fin septembre, le portefeuille affichait un rendement embarqué de 3,4 %, une notation crédit moyenne de A- et des couvertures du risque de crédit représentant environ 19 % de l’actif net. Dans l’ensemble, nous estimons que la combinaison d’instruments indexés sur l’inflation et d’une exposition aux taux courts européens permet au portefeuille d’être bien positionné face à différents scénarios macroéconomiques : les instruments indexés sur l’inflation devraient continuer à bénéficier d’une inflation plus persistante qu’anticipé, tandis que notre positionnement sur la partie courte de la courbe euro pourrait soutenir la performance en cas de ralentissement de l’activité économique et d’un assouplissement des anticipations de politique monétaire.

Nous estimons que l’environnement actuel demeure particulièrement favorable à une stratégie obligataire flexible. Les valorisations restent exigeantes sur plusieurs segments de marché, tandis que la volatilité pourrait continuer à s’accroître au cours des prochains mois, créant ainsi un large éventail d’opportunités d’investissement.

Après un nouveau trimestre marqué par une forte remontée des taux souverains, des opportunités attractives commencent à émerger, notamment sur la partie courte de la courbe des taux européens, où nous estimons que les marchés intègrent un scénario excessivement pessimiste quant à l’ampleur du resserrement monétaire de la BCE à moyen terme. À l’inverse, nous anticipons le maintien de pressions haussières sur les taux longs en Europe et aux États-Unis, sous l’effet d’un recalibrage des anticipations d’inflation et d’une reconstitution des primes de terme, dans un contexte de déficits budgétaires durablement élevés au sein des économies développées.

Nous conservons également une approche prudente sur le crédit. Les répercussions économiques du conflit au Moyen-Orient, combinées à la hausse continue du coût du capital, devraient continuer à peser sur les fondamentaux des entreprises, notamment sur les segments les plus spéculatifs du marché du crédit. Dans ce contexte, nous maintenons une exposition limitée à ces actifs, parallèlement à des couvertures via des indices de crédit High Yield représentant environ 19 % de l’actif net. Ce positionnement devrait nous permettre de bénéficier d’un éventuel élargissement des primes de risque, tout en conservant la flexibilité nécessaire pour redéployer tactiquement du capital si les valorisations devenaient plus attractives.

Enfin, nous restons convaincus que les anticipations d’inflation à moyen et long terme devraient être révisées à la hausse. Les marchés continuent en effet d’intégrer un retour rapide de l’inflation sous 2,5 % de part et d’autre de l’Atlantique d’ici fin 2027, un scénario qui nous semble optimiste au regard de la diffusion progressive de la hausse des prix des matières premières et de la résilience des pressions inflationnistes sous-jacentes. Avec 42 % du portefeuille investi en obligations indexées sur l’inflation et plus de 250 points de base de sensibilité via des swaps d’inflation, le Fonds nous semble bien positionné pour bénéficier d’une inflation plus persistante qu’anticipé.

Dans un environnement où les stratégies obligataires traditionnelles restent vulnérables à la fois à un regain des pressions inflationnistes et à une éventuelle hausse de l’aversion au risque, notre approche flexible nous permet d’ajuster activement nos expositions aux taux et au crédit grâce aux instruments dérivés, afin de tirer parti des opportunités créées par une volatilité accrue.

Cette flexibilité nous conduit aujourd’hui à privilégier une allocation plus opportuniste, combinant une allocation significative aux instruments indexés sur l’inflation, des couvertures crédit et des positions tactiques sur les taux, avec une sensibilité accrue à la partie courte de la courbe euro. Ce positionnement vise à préserver la résilience du portefeuille tout en conservant suffisamment de flexibilité pour tirer parti de futures dislocations de marché lorsque des opportunités plus attractives se présenteront.