Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine : La Lettre des Gérants - T2 2026

Au deuxième trimestre 2026, Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine a enregistré une solide performance de +10,81 %, contre +11,97 % pour son indicateur de référence. Cette performance s’explique principalement par la forte contribution des investissements en actions, tandis que les taux locaux, la dette libellée en devises fortes et les devises ont également contribué positivement à la performance. Depuis le début de l’année, le fonds affiche une performance de +14,20 %, surperformant son indicateur de référence, en hausse de +12,71 %.

Le deuxième trimestre 2026 a marqué un net retournement par rapport à l’environnement d’aversion au risque qui prévalait à la fin du trimestre précédent. À mesure que les tensions géopolitiques au Moyen-Orient se sont progressivement apaisées, à la suite de l’accord intérimaire conclu entre les États-Unis et l’Iran et de la réouverture du détroit d’Ormuz, les cours du Brent ont enregistré leur plus forte baisse trimestrielle depuis 2020. La modération des anticipations d’inflation qui en a résulté a favorisé un rebond généralisé des marchés financiers mondiaux et incité les investisseurs à se recentrer sur la solidité des fondamentaux des économies émergentes.

Dans le même temps, les marchés émergents ont continué de bénéficier de dynamiques domestiques favorables. L’inflation est restée globalement maîtrisée dans la plupart des pays, permettant aux banques centrales de maintenir, ou de préparer, un assouplissement de leur politique monétaire. Les évolutions politiques sont également devenues plus favorables, notamment en Amérique latine, où les récentes élections au Pérou et en Colombie ont renforcé les anticipations de politiques économiques davantage orientées vers le marché. Parallèlement, l’Asie est restée le principal moteur structurel de croissance de la classe d’actifs, soutenue par la poursuite des investissements dans l’intelligence artificielle (IA), les semi-conducteurs et les infrastructures numériques.

Dans ce contexte, les actions des marchés émergents ont prolongé leur solide progression, une nouvelle fois emmenées par l’Asie du Nord. Taïwan et la Corée du Sud ont continué de surperformer, les entreprises de l’ensemble de la chaîne de valeur des semi-conducteurs bénéficiant d’une demande soutenue liée aux infrastructures dédiées à l’IA. Plus largement, l’amélioration du sentiment des investisseurs a également soutenu les entreprises orientées vers la demande domestique, notamment en Inde et sur certains marchés d’Amérique latine.

Les marchés obligataires ont eux aussi rebondi au cours du trimestre. La baisse des prix du pétrole et l’atténuation des inquiétudes inflationnistes ont renforcé les anticipations selon lesquelles les banques centrales des pays émergents disposeraient d’une plus grande marge de manœuvre pour assouplir leur politique monétaire. La dette en devise locale a particulièrement bien performé en Europe centrale et orientale ainsi qu’en Amérique latine, où le repli des rendements obligataires et l’appréciation des devises ont soutenu les performances. La dette souveraine libellée en devises fortes a également bénéficié d’un resserrement généralisé des marges de crédit, les émetteurs à haut rendement surperformant les souverains Investment Grade dans un contexte d’amélioration de l’appétit pour le risque.

Les devises des marchés émergents se sont appréciées au cours du trimestre, soutenues par des niveaux de portage attractifs, l’amélioration du sentiment de marché et la baisse des prix de l’énergie. Les devises d’Europe centrale et orientale ainsi que d’Amérique latine ont mené la hausse, tandis que plusieurs devises asiatiques se sont redressées en fin de trimestre, à mesure que les perspectives s’amélioraient pour les économies importatrices de pétrole.

Dans l’ensemble, ce trimestre a renforcé notre conviction que les marchés émergents continuent d’offrir une combinaison attractive de fondamentaux macroéconomiques solides, de tendances structurelles de croissance favorables et de valorisations attrayantes. Si les incertitudes géopolitiques devraient rester une source de volatilité, nous estimons que cette classe d’actifs demeure bien positionnée pour surperformer à moyen terme.

Au cours du deuxième trimestre, le Fonds a enregistré une solide performance positive, principalement soutenue par ses investissements en actions, tandis que la dette en devise locale, la dette souveraine en devise forte et les devises ont également contribué positivement.

Du côté des actions, la performance a été principalement portée par notre exposition à l’Asie, en particulier à la Corée du Sud. SK Square a été le principal contributeur du trimestre. En tant que holding de SK Hynix, la société a bénéficié de la forte performance du secteur coréen des semi-conducteurs de mémoire, tandis que le marché a continué de reconnaître la valeur de sa participation dans SK Hynix ainsi que l’engagement de l’entreprise à réduire la décote de holding qui a historiquement pesé sur sa valorisation. Certaines positions indiennes, notamment Five-Star Business Finance, ont également contribué positivement au cours du trimestre, tandis que Taïwan a constitué une source supplémentaire de performance.

Au sein de la poche obligataire, la dette en devise locale a apporté une contribution positive au cours du trimestre. La performance a principalement été portée par notre exposition aux taux locaux de la région EMEA, avec des positions en Afrique du Sud, en Pologne et en Hongrie qui ont contribué favorablement. En Hongrie, les obligations locales ont bénéficié de l’amélioration du sentiment des investisseurs à la suite de l’élection de Peter Magyar. L’Amérique latine a également contribué positivement, notamment grâce à notre exposition aux obligations souveraines colombiennes en devise locale.

La dette souveraine en devise forte a également apporté une contribution positive. La performance a été bien diversifiée entre les régions EMEA et l’Amérique latine, soutenue par l’amélioration du sentiment des investisseurs et le resserrement des marges de crédit. Dans la région EMEA, nos positions en Égypte, en Côte d’Ivoire et en Roumanie ont figuré parmi les principaux contributeurs, tandis que l’Argentine et la Colombie ont également bien performé en Amérique latine.

L’allocation en devises a également contribué positivement sur la période. La performance a été bien diversifiée entre les régions, les devises EMEA apportant la contribution la plus importante, emmenées par le forint hongrois, le rand sud-africain et la livre égyptienne. Les devises latino-américaines ont également bien performé, notamment le peso colombien. Ces gains ont été en partie compensés par la contribution négative du dollar américain.

Le principal facteur de sous-performance au cours du trimestre est venu de nos stratégies de couverture du risque de crédit. Alors que les marges de crédit continuaient de se resserrer, nos positions via des CDS sur le segment du haut rendement ont pesé sur la performance. Si ces couvertures ont réduit les performances dans un environnement favorable à la prise de risque, elles demeurent un élément essentiel de notre construction de portefeuille et de notre dispositif de gestion des risques.

À l’avenir, nous demeurons constructifs à l’égard des actifs des marchés émergents, qui, selon nous, sont entrés dans un nouveau cycle haussier pluriannuel, soutenu par des fondamentaux macroéconomiques plus solides, une croissance résiliente des bénéfices et des valorisations toujours attractives. Malgré le fort rebond enregistré depuis le début de l’année, les actions des marchés émergents continuent de se négocier avec une décote significative par rapport à leurs homologues des marchés développés, tandis que les investisseurs internationaux restent structurellement sous-exposés à cette classe d’actifs. L’inflation a continué de ralentir dans la plupart des économies émergentes, offrant aux banques centrales une plus grande marge de manœuvre pour assouplir leur politique monétaire. Le contexte politique est également devenu plus favorable, notamment en Amérique latine, où les récentes élections au Pérou et en Colombie laissent entrevoir un environnement plus propice aux investisseurs, tandis que l’Argentine poursuit des progrès macroéconomiques remarquables. En Asie, la croissance structurelle demeure soutenue par les investissements continus dans l’intelligence artificielle, les semi-conducteurs et les infrastructures numériques, ce qui renforce notre conviction de long terme sur la région. Dans ce contexte, nous estimons que les marchés émergents sont bien positionnés pour surperformer les marchés développés à moyen terme, même si les évolutions géopolitiques et les négociations commerciales continueront probablement de générer des épisodes de volatilité.

Reflétant le renforcement progressif de nos convictions au cours du trimestre, nous avons augmenté l’exposition du portefeuille aux actions, d’environ 10 % début avril à près de 35 % fin juin. Dans le même temps, la duration est passée d’environ 130 points de base à près de 280 points de base, principalement grâce à un renforcement de notre allocation à la dette libellée en devises locales. Ces ajustements traduisent notre conviction que l’environnement actuel reste favorable tant aux actions qu’aux obligations des marchés émergents.

Sur la poche actions, nous continuons de privilégier les entreprises exposées à des tendances structurelles de croissance de long terme, en particulier au sein de l’écosystème technologique asiatique. Tout en restant positifs sur le cycle d’investissement lié à l’intelligence artificielle, nous sommes devenus plus sélectifs après la forte performance des valeurs liées aux mémoires électroniques. Nous privilégions désormais les sociétés susceptibles de bénéficier de la prochaine phase de développement de l’IA, notamment dans les équipements pour semi-conducteurs, les technologies de connectivité, la gestion de l’énergie et l’automatisation industrielle. Nous poursuivons également la diversification de nos sources d’alpha à travers des opportunités domestiques attractives au Mexique et des valeurs industrielles chinoises de grande qualité.

Au sein de la poche obligataire, nous avons renforcé notre exposition à la dette en devises locales, en particulier en Amérique latine ainsi qu’en Europe, Moyen-Orient et Afrique (EMEA). En Amérique latine, nous continuons de privilégier le Brésil et le Mexique. Dans la région EMEA, nous conservons de fortes convictions sur la Pologne et la Roumanie, car le net recul des prix du pétrole a atténué les pressions inflationnistes, tandis que les rendements obligataires locaux demeurent élevés, laissant un potentiel important de compression des taux. Au sein de la dette souveraine en devises fortes, nos principales convictions restent l’Argentine et la Côte d’Ivoire, tout en continuant à rechercher de manière sélective des opportunités idiosyncratiques offrant des rendements attractifs ajustés du risque.

Nous avons également renforcé notre exposition aux devises émergentes au cours du trimestre. Nous continuons de privilégier les devises latino-américaines pour lesquelles nous avons les plus fortes convictions, notamment le peso colombien et le réal brésilien, ainsi que certaines devises d’Europe centrale et orientale, comme le forint hongrois. Nous avons également accru notre exposition à plusieurs devises asiatiques que nous jugeons sous-évaluées, en particulier le baht thaïlandais et la roupie indonésienne.

Enfin, si notre scénario demeure constructif, nous continuons d’adopter une approche disciplinée de la gestion des risques. Nous conservons une protection contre le risque de crédit via des CDS sur indices et certains émetteurs souverains, tout en maintenant des expositions aux stratégies indexées sur l’inflation au Mexique et en Pologne, ainsi qu’aux points morts d’inflation européens, afin de préserver la résilience du portefeuille dans l’hypothèse d’une résurgence des pressions inflationnistes.