Carmignac Portfolio Global Bond : La Lettre du Gérant - T1 2026

Au premier trimestre 2026, Carmignac Portfolio Global Bond a affiché une performance de +0,34 %, contre +0,59 % pour son indicateur de référence¹.

Le premier trimestre 2026 a été marqué par une succession de chocs géopolitiques et politiques, culminant avec le déclenchement d’un conflit impliquant l’Iran, qui a finalement entraîné une forte revalorisation des marchés obligataires. Les deux premiers mois de l’année se sont déroulés dans un environnement relativement constructif, bien que de plus en plus fragile. Les risques politiques ont rapidement refait surface, avec des tensions autour du Groenland, de nouvelles menaces tarifaires et l’intervention américaine au Venezuela contribuant à une détérioration progressive du sentiment. L’incertitude entourant la politique commerciale à la suite de la décision de la Cour suprême américaine sur les tarifs, combinée aux inquiétudes croissantes concernant l’impact de l’intelligence artificielle (IA) sur l’emploi et aux premiers signes de tension dans le crédit privé, a renforcé la prudence des investisseurs.

Cet environnement a entraîné une nette hausse de l’aversion au risque et soutenu les marchés de dettes souveraines, provoquant une baisse des rendements, les taux à 10 ans allemands et américains reculant respectivement d’environ 20 points de base et 30 points de base en février.

Mars a toutefois marqué un véritable changement de régime. Le déclenchement du conflit militaire avec l’Iran à la fin février et les risques de perturbation autour du détroit d’Ormuz ont provoqué une forte hausse des prix de l’énergie et une réévaluation des risques inflationnistes. L’inflation en zone euro est remontée à 2,5 % en mars, et la BCE a averti le 19 mars que le conflit faisait peser des risques à la hausse sur l’inflation et à la baisse sur la croissance. Les anticipations d’inflation ont fortement augmenté, le swap d’inflation à 1 an en zone euro progressant de 157 points de base en mars pour atteindre 3,37 %. En conséquence, les marchés sont rapidement passés d’anticipations de baisses de taux à des attentes de resserrement monétaire supplémentaire, entraînant une correction généralisée des actifs obligataires.

Les marchés de dettes souveraines ont réagi brutalement. En Europe, les rendements des taux allemands à 10 ans ont augmenté de 15 points de base sur le trimestre pour atteindre 3,00 %, franchissant ce seuil pour la première fois depuis 2011, dont une hausse de 36 points de base pour le mois de mars. La revalorisation a été encore plus marquée sur la partie courte de la courbe, avec une hausse de 62 points de base du taux à 2 ans sur le mois, reflétant une révision rapide des anticipations de politique monétaire vers plus de trois hausses de taux d’ici la fin de l’année. Aux États-Unis, les rendements des taux américains ont également progressé, le 10 ans atteignant environ 4,30 % en fin de trimestre.

Les marchés du crédit ont suivi la même tendance, avec une nette augmentation de l’aversion au risque. Les marges de crédit se sont significativement écartées dans l’ensemble, comme en témoigne la hausse de l’indice iTraxx Xover, qui s’est élargi de 93 points de base en mars, illustrant une revalorisation généralisée du risque de crédit.

Sur le marché des changes, le dollar américain a affiché une performance globalement positive sur le trimestre, reculant en janvier dans un contexte de craintes de dépréciation, avant de rebondir à partir de février dans un environnement plus avers au risque et de prolonger sa hausse en mars. Les devises liées aux matières premières et celles des marchés émergents, notamment en Amérique latine, ont également bien performé.

Le fonds a enregistré une performance positive sur le trimestre, avec des contributions principalement tirées par les stratégies de change, tandis que les stratégies de taux et les produits de spread ont été plus contrastés dans un environnement volatil marqué par l’évolution des anticipations de taux et les tensions géopolitiques.

Les stratégies de taux ont été globalement négatives. Les principaux contributeurs négatifs incluent les positions longues sur les taux allemands ainsi que l’exposition aux taux des marchés émergents, notamment en Hongrie et en Afrique du Sud, dans un contexte de hausse des rendements. Ces effets ont été partiellement compensés par les gains liés aux positions vendeuses sur les taux américains, britanniques et français, en particulier lors de la revalorisation de mars induite par la hausse des anticipations d’inflation. Les stratégies d’inflation ont également contribué positivement.

Les produits de spread ont affiché une contribution globalement neutre. La dette émergente en devise forte a été affectée par la forte revalorisation observée en mars, liée à la fois à la hausse des taux sous-jacents et à l’élargissement des marges de crédit. Le crédit corporate est resté globalement neutre sur la période, tandis que les stratégies de couverture sur le crédit, notamment via les CDS, ont contribué positivement.

Les stratégies de change ont été le principal contributeur à la performance sur le trimestre. Le dollar américain en a été le principal moteur, complété par des gains sur plusieurs devises liées aux matières premières et des devises émergentes, notamment la couronne norvégienne, le réal brésilien, le dollar australien et le peso mexicain.

La duration a été gérée activement tout au long du trimestre, passant de 3,3 en début de période à environ 2,8 fin février, avant d’être remontée à près de 4,5 en fin de trimestre.

En février, la baisse des rendements liée à l’aversion au risque, alimentée par les préoccupations autour de l’IA, les tensions géopolitiques et les incertitudes commerciales, nous a conduits à renforcer notre exposition vendeuse aux taux américains, dans un contexte de croissance résiliente et d’inflation persistante.

À la suite de l’escalade du conflit iranien et de la revalorisation associée des taux mondiaux, nous avons progressivement augmenté la duration. Cette hausse s’est concentrée sur la partie courte des courbes européennes, en particulier en Allemagne, en France et en Italie, où les rendements sont devenus plus attractifs, les marchés intégrant un nombre excessif de hausses de taux de la BCE au regard des perspectives de croissance.

Nous avons également ajusté nos stratégies d’inflation en allongeant la duration, en transférant une partie de notre exposition des maturités courtes vers des maturités plus longues.

En mars, nous avons réduit notre exposition à l’euro de 62 % à 42 %, au profit du dollar américain (de 9 % à 15 %) et du yen japonais (de 5 % à 14 %).

L’environnement global se caractérise par une incertitude accrue, alimentée par les tensions géopolitiques, la hausse des prix de l’énergie et des pressions inflationnistes persistantes, tandis que la croissance demeure relativement résiliente. Dans ce contexte, les banques centrales disposent d’une marge de manœuvre limitée. Le portefeuille est positionné avec une duration plus élevée, autour de 4,5, principalement portée par une exposition aux marchés émergents et aux taux européens, en particulier allemands, complétée par du portage crédit.

Sur les taux, nous maintenons une position prudente aux États-Unis, où la résilience de la croissance et les risques inflationnistes plaident pour une pression haussière sur les rendements. À l’inverse, nous privilégions la duration en Europe sur la partie courte de la courbe, notamment en Allemagne, où les anticipations de hausses de taux apparaissent excessives au regard des perspectives macroéconomiques. Nous conservons également des positions vendeuses en France et au Royaume-Uni, reflétant des préoccupations budgétaires, et restons vendeurs sur le Japon compte tenu de la dynamique inflationniste en cours. Dans les marchés émergents, nous continuons de privilégier des pays sélectionnés offrant des rendements réels attractifs.

Notre exposition aux produits de spread demeure significative, avec un accent mis sur la dette émergente en devise forte et sur de la dette d’entreprise, qui apportent à la fois du portage et de la diversification. Toutefois, compte tenu de valorisations plus tendues et d’épisodes d’aversion au risque, nous maintenons des stratégies de couverture afin d’atténuer un éventuel élargissement des marges de crédit.

Sur le marché des changes, nous conservons une exposition limitée au dollar américain. Nous privilégions un panier diversifié de devises émergentes et liées aux matières premières, tout en maintenant une exposition au yen japonais, soutenue par la poursuite de la normalisation de la politique monétaire.