Carmignac Portfolio Global Bond : La Lettre du Gérant - T3 2026

Au troisième trimestre 2026, Carmignac Portfolio Global Bond a enregistré une performance de −0,55 %, contre −2,11 % pour son indicateur de référence, portant sa performance depuis le début de l’année à +3,42 %, contre −0,59 % pour son indicateur de référence.

Le troisième trimestre 2026 n’a guère laissé de répit aux investisseurs obligataires. Entre l’escalade des tensions géopolitiques, la flambée des prix de l’énergie et la résistance de la croissance, l’inflation s’est de nouveau imposée au cœur des préoccupations. La reprise des frappes entre les États-Unis et l’Iran, ainsi que les perturbations affectant les infrastructures énergétiques saoudiennes, ont mis fin à l’accalmie du trimestre précédent, provoquant une forte correction des marchés obligataires souverains et une révision significative des anticipations de politique monétaire. Le Brent a bondi de 42,0 % sur le trimestre, dépassant les 100 dollars le baril, tandis que les contrats à terme sur le gaz naturel européen ont progressé de 66,6 %.

Cette nouvelle poussée inflationniste s’est progressivement reflétée dans les statistiques économiques. Aux États-Unis, l’inflation globale mesurée par l’indice des prix à la consommation atteignait 3,4 % sur un an en août, tandis que l’inflation sous-jacente mesurée par l’indice PCE, privilégié par la Réserve fédérale américaine (Fed), demeurait élevée, à 3,0 %. Dans la zone euro, l’inflation globale a accéléré, passant de 3,2 % en août à 3,8 % en septembre, alimentant les inquiétudes quant à la persistance des pressions inflationnistes.

L’activité économique a néanmoins fait preuve d’une résistance remarquable. En septembre, les indices PMI composites préliminaires ont atteint leur plus haut niveau depuis cinq ans aux États-Unis et trois ans dans la zone euro, offrant aux banques centrales davantage de latitude pour lutter contre le regain d’inflation. En Europe, la Banque centrale européenne (BCE) a d’ailleurs relevé ses prévisions de croissance à 0,9 % pour 2026, contre 0,8 % précédemment, et à 1,4 % pour 2027, contre 1,2 %, témoignant d’une économie plus résiliente qu’anticipé.

Dans ce contexte, les banques centrales ont nettement durci le ton. La Fed et la BCE ont toutes deux relevé leurs taux directeurs de 25 points de base en septembre. La Fed a ainsi procédé à sa première hausse de taux depuis 2023, accompagnée de projections laissant entrevoir un nouveau relèvement d’ici la fin de l’année. De son côté, la BCE a souligné que l’inflation devrait rester nettement supérieure à son objectif pendant une période prolongée.

Cette réévaluation des perspectives monétaires a provoqué une forte correction des marchés obligataires, portant les principaux rendements souverains à des niveaux inédits depuis plus d’une décennie. Le taux américain à dix ans a progressé de 82 points de base pour atteindre 5,28 %, son plus haut niveau depuis 2007, tandis que son équivalent allemand a augmenté de 73 points de base, à 3,58 %. En septembre, la remontée des taux a été particulièrement marquée sur la partie courte de la courbe européenne, entraînant un net aplatissement de celle-ci. En France, les inquiétudes budgétaires ont accentué les tensions, avec un élargissement de 48 points de base de l’écart de rendement à dix ans entre l’OAT et le Bund, à 127 points de base, son plus haut niveau depuis 2012.

Les marchés du crédit ont, à l’inverse, fait preuve d’une résistance notable, soutenus par la solidité des fondamentaux des entreprises et une croissance supérieure aux attentes. La forte remontée des taux souverains a néanmoins pesé sur les performances : les obligations d’entreprises européennes de catégorie Investment Grade ont reculé de 2,6 % et celles à haut rendement de 1,6 % sur le trimestre, la hausse des taux ayant plus que compensé l’effet positif du portage.

Sur le marché des changes, le trimestre a également été marqué par une volatilité importante. Le dollar américain a regagné du terrain, soutenu par la résistance de l’économie américaine, le regain des pressions inflationnistes et la révision des anticipations vers une politique monétaire plus restrictive de la Fed. La parité EUR/USD a ainsi reculé de 0,8 % sur le trimestre. Le yen japonais s’est quant à lui distingué comme la devise la plus performante du G10, s’appréciant de 3,3 % face au dollar, porté par les interventions sur le marché des changes et la poursuite du resserrement monétaire de la Banque du Japon. Enfin, les devises émergentes ont relativement bien résisté à la remontée des taux mondiaux, l’indice EM FX progressant de 1,3 %.

Le Fonds a fait preuve de résilience dans un environnement particulièrement difficile pour les marchés obligataires mondiaux, surperformant nettement son indicateur de référence malgré la forte remontée des taux d’intérêt. Cette surperformance illustre les bénéfices de la diversification de ses moteurs de performance et d’une gestion active du portefeuille.

Les stratégies de change ont constitué le principal moteur de performance, portées par le yen japonais, le dollar américain et le won sud-coréen, ainsi que par une sélection de devises émergentes, notamment le réal brésilien, le tenge kazakh, le rand sud-africain et la livre turque. À l’inverse, les stratégies de taux ont globalement pesé sur la performance, la remontée des rendements ayant pénalisé nos positions acheteuses sur les taux européens et émergents. Ces pertes ont toutefois été partiellement compensées par nos positions vendeuses sur les emprunts d’État américains et français.

Les produits de spread ont été les principaux contributeurs négatifs à la performance, en particulier la dette souveraine émergente libellée en devises fortes, pénalisée par la hausse des taux mondiaux et le regain de volatilité. Le crédit d’entreprise a également contribué négativement, mais dans une bien moindre mesure, tandis que les gains réalisés sur nos stratégies de couverture du risque de crédit ont permis d’atténuer une partie de ces pertes.

Le positionnement du portefeuille est resté globalement stable, avec une sensibilité aux taux de 4,45 à la fin du trimestre.

La forte remontée des taux obligataires à l’échelle mondiale a redonné de l’attrait à cette classe d’actifs, renforçant sensiblement le potentiel de portage du portefeuille et offrant des perspectives de rendement plus favorables. Néanmoins, la persistance de l’inflation, la résistance de la croissance et les besoins de financement considérables des États continuent d'entretenir un environnement exigeant pour les marchés obligataires, soulignant l’importance d’une gestion active et sélective.

Dans ce contexte, nous conservons une approche équilibrée et flexible de la sensibilité aux taux, qui s’établissait à 4,45 à la fin du trimestre. Aux États-Unis, nous maintenons un biais vendeur sur la partie longue de la courbe des taux, estimant que les pressions inflationnistes et les déséquilibres budgétaires devraient continuer d’exercer une pression haussière sur les rendements. Nous conservons parallèlement des positions acheteuses sur les points morts d’inflation. En Europe, nous privilégions les taux allemands, tout en maintenant une position vendeuse sur la dette française, compte tenu des incertitudes budgétaires persistantes. Sur les marchés émergents, nous renforçons notre préférence pour certains marchés de taux locaux d’Europe centrale et orientale.

Concernant les produits de spread, nous maintenons une approche sélective, privilégiant les opportunités de portage attractives au sein de la dette émergente en devises fortes et du crédit d’entreprise. Toutefois, face à des valorisations historiquement tendues, nous conservons d’importantes protections via l’indice iTraxx Xover afin de nous prémunir contre un éventuel élargissement des spreads de crédit.

Enfin, sur le marché des changes, nous conservons une exposition limitée au dollar américain et un biais acheteur sur l’euro. Nous privilégions également les devises émergentes offrant un portage élevé, notamment le réal brésilien, le peso chilien et le rand sud-africain. Nous maintenons par ailleurs une position acheteuse sur le yen japonais, qui devrait bénéficier de la poursuite de la normalisation monétaire de la Banque du Japon.