Carmignac Portfolio Grande Europe: La Lettre du Gérant

Au cours du quatrième trimestre 2023, le rendement de Carmignac Portfolio Grande Europe (part A) a été positif de +6,4%, offrant un rendement légèrement inférieur à l'indicateur de référence qui a progressé de 6,7%. Sur l'ensemble de l'année, le Fonds a donc progressé de +14,8%, contre +15,8% pour l'indicateur de référence.

L'année a commencé en force, poursuivant la dynamique du trimestre précédent. Les craintes de récession se sont estompées grâce au soutien fiscal apporté aux consommateurs, à la baisse des prix du gaz en Europe et à la réouverture rapide de la Chine. Alors que les marchés européens s'étaient habitués aux multiples hausses de taux des banques centrales, l'attention s'est portée sur les banques commerciales, qui ont suscité l'inquiétude des investisseurs à la suite des faillites de banques américaines et suisses. Dans le même temps, les prix de l'énergie et l'inflation globale ont commencé à se tasser et le déblocage de la Chine après la crise du Covid a relancé les chaînes d'approvisionnement mondiales, ce qui a contribué à atténuer les craintes d'inflation. En conséquence, la récession largement anticipée a été repoussée et les perspectives macroéconomiques sont devenues moins sombres.

Après les bonnes performances des actions européennes au premier semestre, les marchés se sont repliés au troisième trimestre. Alors que la saison de publication des résultats du deuxième trimestre avait été relativement calme et conforme aux prévisions de faible croissance des bénéfices pour l'ensemble de l'année, la pression mondiale sur les prix des actions est venue une fois de plus de l'augmentation constante des rendements obligataires. Les marchés européens ont rebondi au cours du dernier trimestre et ont terminé l'année avec une hausse d'environ 7 % au cours du trimestre pour terminer l'année avec une hausse respectable de 16 %. Le catalyseur de cette évolution a été la perspective d'un assouplissement de la politique monétaire en 2024. La Banque centrale européenne (BCE) a annoncé à la fin du troisième trimestre qu'elle avait terminé ses hausses de taux d'intérêt. À la suite de cette annonce, nous avons reçu une série de rapports positifs sur l'inflation, qui ont abouti à un indice des prix à la consommation (IPC) d'environ 2,4 % en novembre, contre 10 % en novembre de l'année précédente. Des tendances similaires ont été observées aux États-Unis. La Réserve fédérale américaine (FED) a par la suite confirmé que les taux d'intérêt seraient probablement réduits en 2024, ce qui laisse entrevoir la perspective d'un « atterrissage en douceur » avec une inflation maîtrisée, des taux d'intérêt en baisse et l'absence de récession. Il convient toutefois de noter que la BCE a choisi de maintenir une position plus orthodoxe que son homologue américaine, indiquant que d'éventuelles baisses de taux n'étaient pas encore à l'ordre du jour.

Au cours de l'année, le Fonds a enregistré une performance absolue positive, bien qu'inférieure à son indicateur de référence. Au cours des premiers mois de l'année, la répartition sectorielle a été défavorable à notre stratégie, car nous sommes peu exposés aux banques et au secteur automobile, mais la volatilité du mois de mars nous a permis de rattraper notre retard et de terminer la période en ligne avec notre indicateur de référence, grâce au fait que nous n'avions pas d'exposition bancaire.

Au cours du premier trimestre, les valeurs technologiques ont apporté une forte contribution. Notre deuxième meilleur contributeur de l'année, SAP, a progressé de 47% grâce à un premier trimestre solide, au cours duquel l'entreprise a présenté des résultats annuels impressionnants, démontrant une dynamique forte et continue dans le domaine de l'informatique dématérialisée, avec une forte croissance des ventes soulignant le fait que la transition des clients des produits basés sur des licences vers des produits plus précieux basés sur l'informatique dématérialisée est cohérente. Au cours du deuxième trimestre, le secteur de la santé n'a pas été particulièrement performant, mais nos titres se sont particulièrement bien comportés. Zealand Pharma, une société pharmaceutique spécialisée dans l'obésité, a progressé de 14 % avant la présentation de données cliniques solides sur l'un de ses candidats lors d'une conférence sectorielle, tandis que notre plus petite valeur dans le secteur de la santé, la biotech Merus, a enregistré une hausse impressionnante de 40 %.

Au troisième trimestre, certains événements spécifiques aux actions ont déçu et pesé sur les rendements. En effet, Orsted, le promoteur de parcs éoliens, a procédé à des dépréciations supplémentaires sur des projets non rentables aux États-Unis en raison, entre autres, de dépassements de coûts et de l'augmentation des frais d'intérêt. Nous avons vendu le reste de notre participation après l'annonce, lorsque l'action a chuté de manière significative. Du côté positif, notre position la plus importante, Novo Nordisk, la société pharmaceutique à la pointe de la nouvelle classe de médicaments, les agonistes GLP-1, pour traiter le diabète et l'obésité, a vu ses actions augmenter de 8 % au cours du trimestre et donc de 50 % pour l'année. La société a enregistré des résultats supérieurs aux attentes et a revu à la hausse ses prévisions pour l'ensemble de l'année, en raison de la demande soutenue pour son produit destiné au traitement du diabète. Novo est l'un des rares noms à avoir enregistré une forte performance en 2022 et 2023, mais nous le maintenons comme notre principale participation. Nous pensons que la pénétration continue des médicaments GLP-1 dans le traitement du diabète et l'augmentation de l'offre de médicaments contre l'obésité pour satisfaire la demande, entraîneront une croissance plus élevée que celle anticipée par le marché dans les trimestres et les années à venir.

Après un coup de frein temporaire pour notre Fonds au troisième trimestre, les derniers mois de l'année ont enregistré une solide performance. Schneider Electric, l'une de nos plus grandes participations, a augmenté de 17 %, aidé par la poursuite de la forte croissance enregistrée dans ses résultats du troisième trimestre, ainsi que par la confirmation de la forte demande d'infrastructures électriques dans plusieurs marchés finaux tels que les centres de données, l'infrastructure des véhicules électriques et la modernisation des réseaux électriques.

Le Fonds continue de s'appuyer sur une analyse fondamentale « bottom-up » et a profité de la vigueur du marché pour réduire son exposition aux valeurs cycliques après le rebond du dernier trimestre. Si les taux d'intérêt devaient continuer à baisser, cela soutiendrait sans aucun doute les titres que nous détenons en portefeuille. Toutefois, nous restons prudents face à l'impact potentiel de données économiques et d'entreprises plus faibles, et au risque de perte de bénéfices auquel sont confrontées les entreprises cycliques, malgré leur qualité. À l'horizon 2024, nous continuons de penser qu'il existe un risque disproportionné de baisse des bénéfices par action et du produit intérieur brut dans ce contexte et que les mauvaises nouvelles commenceront à être perçues comme préjudiciables. Le potentiel d'une plus grande visibilité sur le marché devrait produire des résultats favorables, c'est pourquoi nous sommes déterminés à maintenir notre position. Par conséquent, nous visons à atténuer tout risque potentiel associé à la cyclicité nette, au bêta et à l'illiquidité. Après avoir ajouté de nombreux noms au fonds en 2022, lorsque nous avons récupéré de nombreux noms de haute qualité vendus dans la volatilité causée par la hausse des taux, nous avons apporté peu de changements importants au portefeuille en 2023. Nous avons un horizon d'investissement de 5 ans et nous nous en tenons à notre processus qui consiste à nous concentrer sur des sociétés rentables avec des rendements du capital élevés, en réinvestissant pour la croissance. Nous pensons que ces entreprises continueront à offrir les meilleurs rendements à long terme pour les investisseurs.