Carmignac Absolute Return Europe : La Lettre des Gérants

Au cours du premier trimestre 2025, Carmignac Absolute Return Europe (part A EUR Acc) a réalisé une performance négative de -1,99 %.

Le début de l'année 2025 a été une période mouvementée pour les investisseurs, les marchés se réajustant continuellement en réponse aux événements géopolitiques et macroéconomiques.

Le mois de janvier a commencé sur une note positive, avec des flux importants d'investissement dans les actions européennes de la part d'investisseurs mondiaux cherchant à se diversifier en dehors des marchés en correction aux États-Unis. Un moment crucial a été l'annonce inattendue par le gouvernement allemand d'un programme de 500 milliards d'euros pour renforcer la défense et les infrastructures. Cette initiative a été largement considérée comme un catalyseur de la croissance européenne, qui devrait encore renforcer les entrées substantielles de capitaux dans les actions européennes, en particulier dans les valeurs de la défense et les secteurs cycliques/des infrastructures. Par conséquent, les actions européennes ont surperformé les actions américaines au cours du trimestre pour la première fois depuis de nombreuses années, l'indice Stoxx 600 surperformant l'indice S&P500 de 10 %.

Les actions américaines ont connu un rebond exubérant après l'élection du président Trump, mais ont rapidement été confrontées à des vents contraires et des distorsions potentiels en raison des politiques « America First ». Bien que Trump ne soit au pouvoir que depuis quelques semaines, l'incertitude croissante entourant le programme politique du gouvernement américain et son impact sur les données économiques, associée aux fréquentes déclarations agressives de l'administration, ont commencé à peser sur le sentiment du marché, entraînant les marchés américains en territoire de correction. Dans le même temps, le scepticisme croissant à l'égard de l'IA et surtout de l'expansion des centres de données a incité l'industrie à se montrer plus prudente, ce qui a exercé une pression sur les valeurs technologiques américaines, y compris les « sept magnifiques ». Cette situation a déclenché un événement de débouclage important parmi les « hedge funds ». Les actions de qualité ont généralement été vendues tandis que les positions à découvert ont été couvertes de manière agressive, ce qui a causé des pertes importantes à la plupart des investisseurs et aggravé la correction. En outre, la volatilité a augmenté rapidement, ce qui a eu un impact important sur les investisseurs, réduisant leur capacité à couvrir leurs portefeuilles, et accélérant ainsi la correction du marché.

Au cours des deux premiers mois du trimestre, les actions européennes ont bondi et ont réussi à conserver la plupart de leurs gains, contrairement aux actions américaines qui sont entrées en territoire négatif. Les secteurs les plus performants en Europe ont été les banques, portées par des révisions positives des bénéfices et une accélération des rachats et des dividendes, ainsi que les assurances, les télécommunications, les services aux collectivités et la construction. Cependant, des secteurs tels que les voyages et les loisirs, les médias, la distribution et l'automobile ont été à la traîne.

Après un début d'année solide, le portefeuille a rencontré des difficultés importantes en février et mars en raison de forces de rotation intenses sur le marché et de niveaux de correction sans précédent, qui ont déclenché une forte pression à la vente. Si les principaux contributeurs positifs ont été les Financières, en particulier les banques, et nos positions vendeuses sur les valeurs industrielles, ces gains ont été plus que compensés par les pertes dans le secteur de la Technologie (correction de l'IA), de la Consommation Discrétionnaire et de la Santé.

Dans des conditions de marché aussi défavorables et imprévisibles, notre objectif est de rester aussi disciplinés que possible dans le respect des restrictions et des règles de gestion des risques du fonds. En conséquence, nous avons réduit notre exposition longue aux secteurs de l'Industrie, de la Santé, de la Consommation Discrétionnaire, de la Technologie et des Matériaux, qui sont potentiellement vulnérables aux droits de douane. En outre, nous avons ajouté des positions vendeuses sur certaines valeurs cycliques européennes qui, selon nous, avaient connu un rebond excessif après l'annonce du programme de relance allemand. Nous avons également initié des positions vendeuses sur des valeurs européennes susceptibles d'être affectées par la détérioration de l'environnement de consommation et de l'économie aux États-Unis.

Nous avons réduit notre exposition brute d'un pic de 130 % en janvier à environ 100 %, et notre exposition nette de 25 % à 10-15 % à la fin mars, avec des fluctuations quotidiennes en fonction de nos diverses couvertures d'options. Malgré tous nos efforts pour protéger le portefeuille, il était frustrant de voir nos gains de janvier se transformer en une perte de 2 % à la fin du trimestre en raison des ventes massives et des rotations provoquées par les facteurs macroéconomiques et géopolitiques. Les dernières semaines de mars ont été parmi les plus difficiles depuis le début de la pandémie de Covid-19, caractérisées par des nouvelles imprévisibles et de nombreux revirements politiques, principalement de la part de l'administration américaine. Malheureusement, ces difficultés ont persisté jusqu'au début du mois d'avril et se sont aggravées depuis le « Jour de la libération » de Trump.

Le monde est actuellement confronté à une période d'incertitude sans précédent. Les décisions politiques tarifaires introduites par la nouvelle administration américaine ont ancré un élément de « Trump mania » dans la conscience des marchés financiers mondiaux, créant un risque important pour les titres à grande capitalisation. Le risque d'une guerre commerciale totale est réel, ce qui oblige les chefs d'entreprise, les sociétés et les investisseurs à opérer dans un environnement sans visibilité. Nous n'avons pas encore pu observer les conséquences économiques sur les données concrètes et les bénéfices des entreprises.

La saison des résultats du premier trimestre devrait être dominée par une perte de confiance dans les perspectives de bénéfices pour 2025. Il serait presque surprenant que les équipes de direction ne lancent pas d'avertissements sur les perspectives d'avenir ou ne minimisent pas considérablement leurs attentes. Dans ces circonstances, notre priorité doit être la préservation du capital jusqu'à ce que cette tourmente géopolitique s'apaise, tout en conservant la capacité de réagir et de saisir les opportunités qui se présenteront sans aucun doute dans les mois à venir.

Malgré le niveau d'incertitude plus élevé par rapport aux crises précédentes, nous savons qu'elles finissent par se terminer. Lorsqu'elles se termineront, il y aura des opportunités incroyables. Par exemple, beaucoup de nos positions fondamentales, en particulier les positions longues, sont maintenant largement survendues, même dans un scénario de récession, en particulier dans le secteur de la santé, car elles ont beaucoup souffert de la dé-globalisation généralisée. Ces positions devraient offrir un énorme potentiel de hausse une fois que le contexte géopolitique se sera stabilisé.