Carmignac Patrimoine : La Lettre des Gérants

Carmignac Patrimoine A EUR Acc a réalisé une performance de +1,46 % au premier trimestre 2025, contre une baisse de -2,56 % pour son indicateur de référence.

Et, Trump est arrivé. L’enthousiasme de fin d’année, porté par l’espoir d’une administration Trump 2.0 pro-business, a rapidement été balayé au cours du premier trimestre.

Le premier choc est venu de Chine. Le pays a montré qu’il mettait tout en œuvre pour concurrencer l’hégémonie technologique américaine. Le projet DeepSeek a offert aux investisseurs l’occasion parfaite de prendre des profits sur les valeurs technologiques américaines après plusieurs années de surperformance.

Puis est venu le deuxième acte. Le nouveau chancelier allemand a dévoilé un plan d’investissements colossal dans les infrastructures et la défense, à hauteur de 500 milliards d’euros – un montant équivalent au PIB annuel de l’Autriche. Ce geste audacieux a brisé le carcan du « frein à l’endettement » allemand, laissant entrevoir une renaissance européenne que Mario Draghi avait vainement appelé de ses vœux.

Enfin, le dernier coup est venu des États-Unis. Les menaces de mesures de droits de douane imposées par l’administration Trump ont suscité une volatilité accrue sur les marchés, incitant les investisseurs à questionner l’exceptionnalisme américain. Cette incertitude s’est traduite par un retournement des indicateurs avancés de l’économie américaine, laissant planer le spectre d'un environnement stagflationniste.

Sur les marchés, ce trimestre a marqué la revanche du reste du monde. L’Europe s’est réveillée, portée par ses valeurs domestiques. Ce sursaut a même secoué le marché obligataire européen : le Bund allemand a enregistré sa plus forte hausse journalière depuis la Chute du Mur, tandis que l’euro s’est redressé avec vigueur face au dollar. La Chine a brillé grâce à l’enthousiasme des investisseurs à l’encontre de son secteur technologique. Les pays émergents ont également profité d’un dollar affaibli. Quant aux États-Unis, ils ont été les grands perdants de ce début d’année. Les stars d’hier – notamment les valeurs technologiques – ont chuté de plus de 10 % par rapport à leurs sommets récents. Les craintes de ralentissement ont entrainé une détente des taux, mais les pressions inflationnistes persistent. L’or jaune, fidèle refuge en période d’incertitudes politiques et géopolitiques, a poursuivi son ascension après une année 2024 historique.

Ce trimestre tumultueux illustre un basculement des dynamiques mondiales : un réveil européen, une Chine plus entreprenante et des États-Unis fragilisés par leurs propres choix stratégiques.

Dans un environnement marqué par une volatilité accrue et des marchés américains en repli, Carmignac Patrimoine a su tirer son épingle du jeu en terminant le trimestre en hausse.

Sur le segment actions, bien que nos convictions de long terme dans le secteur technologique aient été pénalisées, notre palette d’outils de diversification a joué un rôle déterminant pour compenser ces pertes. En effet, notre exposition aux marchés émergents et à l’Europe a porté ses fruits, profitant d’une dynamique relative plus favorable. Nos positions en valeurs aurifères ont bénéficié du regain d’intérêt pour les actifs refuges dans ce climat d’incertitude. Nous avons également tiré parti d’une gestion active sur les couvertures : nos options de vente sur indices actions et sur titres spécifiques ont permis de capter des opportunités tactiques, tandis que notre positionnement sur le VIX (indice de volatilité) a apporté une couverture efficace face aux fluctuations. Ces choix stratégiques ont contribué à la surperformance globale du Fonds sur ce segment.

Sur les marchés obligataires, notre positionnement a également été un levier important de performance. Nous avons profité d’un positionnement acheteur sur les taux américains, qui ont bénéficié d’un mouvement de détente au cours du trimestre, tandis que nos positions vendeuses sur les taux européens se sont révélées opportunes notamment face aux annonces allemandes. En parallèle, les préoccupations liées aux droits de douane et à leur potentiel impact inflationniste ont soutenu nos stratégies indexées sur l’inflation, qui se sont bien comportées. Le portage du crédit, quant à lui, a continué de délivrer ses rendements, témoignant de la qualité des émetteurs sélectionnés.

Enfin, notre exposition renforcée à l’euro a constitué un autre moteur clé de surperformance. En diversifiant nos moteurs de performance tout en restant fidèles à nos convictions fondamentales, nous avons su non seulement protéger le capital investi mais aussi générer une performance excédentaire par rapport à notre indicateur de référence.

Nous entrons dans une nouvelle ère façonnée par l’administration Trump 2.0. Bien que cette période s’annonce empreinte d’incertitudes, certaines tendances commencent déjà à émerger. La guerre commerciale menée par la nouvelle administration, combinée à un programme encore timide de réduction du déficit, oriente les États-Unis vers un environnement de stagflation si Trump ne fait pas machine arrière. En Europe, l’ampleur des investissements dans les infrastructures et la défense laisse présager une croissance potentielle plus soutenue, et de déficits budgétaires accrus. Cependant, les mesures de rétorsion et une escalade des tensions commerciales pourraient temporairement freiner la dynamique de croissance.

Dans ce contexte, nous anticipons une volatilité accrue sur les actifs risqués et adoptons une posture prudente vis-à-vis des actions et du crédit. Nous avons ainsi renforcé nos stratégies de couverture, réduisant de ce fait notre exposition nette aux actions autour de 25 %. L’environnement actuel pourrait néanmoins offrir des opportunités intéressantes sur certaines valeurs spécifiques, notamment dans le secteur technologique. Nous y investissons avec précaution, tout en maintenant des options pour garantir une exposition globale mesurée. Par ailleurs, après un rallye relatif marqué sur les marchés hors États-Unis, nous rééquilibrons notre allocation géographique en actions, anticipant que cette surperformance pourrait s’essouffler si les perspectives économiques globales venaient à se dégrader. Sur le crédit, face aux valorisations élevées, nous avons pris des bénéfices sur les financières en février, mars tout en augmentant nos protections via le Xover.

Concernant les taux souverains, face à l’instabilité actuelle, nous maintenons une sensibilité faible tout en conservant de la flexibilité. Les stratégies optionnelles constituent un outil clé, offrant à la fois de la convexité et protection. Par ailleurs, nous privilégions les taux réels qui pourraient bénéficier d’une révision à la hausse des anticipations d’inflation face aux effets des barrières tarifaires et des mesures de rétorsion commerciales. Enfin, nous conservons notre exposition à l’euro en raison de la valorisation élevée du dollar et du fait que cette fois-ci, les turbulences économiques trouvent leur origine aux États-Unis.

Cette approche nous permet de maintenir un portefeuille robuste, axé principalement sur la préservation du capital dans un environnement incertain au cours des semaines à venir.