Carmignac Portfolio Grandchildren : La Lettre des Gérants - T1 2026

Carmignac Portfolio Grandchildren (part A EUR Acc) a enregistré une performance de -9,11 % au premier trimestre 2026, sous-performant son indicateur de référence, qui a affiché une performance de -1,71 %.

Au cours du premier trimestre 2026, les marchés actions des pays développés sont restés globalement stables au niveau des indices, masquant toutefois une dispersion sous-jacente significative entre secteurs et styles. Dans ce contexte, les investisseurs ont adopté une attitude plus prudente, face à plusieurs sources d’incertitude : l’évolution du discours autour de l’intelligence artificielle (IA), la montée des tensions géopolitiques et des doutes sur la solidité des perspectives de croissance.

L’un des faits marquants du trimestre a été la révision des attentes liées à l’IA. Si cette thématique reste porteuse à long terme, les investisseurs ont commencé à s’interroger sur le niveau des investissements nécessaires et sur leur impact réel sur les modèles économiques existants. Cela a entraîné davantage de volatilité et une baisse des valorisations dans certains segments du secteur technologique, notamment les logiciels et les entreprises centrées sur la donnée. Ce mouvement a également touché les « Magnificent 7 », dont les performances ont été plus contrastées après une longue période de forte hausse.

Dans le même temps, les tensions géopolitiques ont refait surface, en particulier avec l’escalade des tensions en Iran. Cela a provoqué une hausse marquée des prix de l’énergie, soutenant le secteur de l’Énergie. La forte progression des prix du pétrole en mars a ravivé les craintes inflationnistes, entraînant une hausse des taux obligataires et une baisse des valorisations, surtout pour les actifs de longue duration.

Ce nouvel environnement macroéconomique a remis en cause certaines positions très répandues sur les marchés, provoquant des ventes rapides et accentuant la volatilité. Cela reflète à la fois une baisse de l’appétit pour le risque et un rééquilibrage entre les différentes classes d’actifs. Enfin, les marchés européens ont perdu en dynamisme. La montée des tensions géopolitiques et le retour des inquiétudes liées à la sécurité énergétique ont pesé sur les perspectives de croissance et sur la confiance des investisseurs dans la région.

Au cours du premier trimestre 2026, le Fonds a sous-performé son indicateur de référence dans un environnement de marché particulièrement difficile et fragmenté.

La performance a été principalement pénalisée par une correction marquée liée à un changement de perception autour de l’intelligence artificielle. Début février, le sentiment des investisseurs a basculé rapidement : l’IA n’était plus seulement perçue comme un levier de productivité, mais aussi comme une potentielle menace pour certains modèles économiques, notamment dans les logiciels.

Ce changement de perception a fortement pesé sur plusieurs de nos positions, en particulier dans les logiciels et les infrastructures financières. Des valeurs comme ServiceNow, SAP, Salesforce, ainsi que S&P Global, Mastercard et Intercontinental Exchange, ont été affectées par les interrogations sur la monétisation de l’IA, la hausse des dépenses d’investissement et le risque de disruption. Cela a entraîné une baisse des valorisations et une rotation plus large hors des valeurs de croissance. Dans ce contexte, les secteurs de la Technologie et des Financières ont été les principaux contributeurs négatifs.

En début de trimestre, Microsoft figurait parmi les principales positions du Fonds. Nous avons toutefois réduit significativement notre exposition, compte tenu de perspectives de dépenses d’investissement plus élevées, d’un possible ralentissement de la croissance des logiciels et du risque de désintermédiation lié à l’émergence de nouveaux acteurs de l’IA. Malgré cet ajustement, Microsoft a continué de peser sur la performance. Les entreprises d’infrastructures financières ont été affectées de manière similaire, sur la base de craintes que nous jugeons excessives au regard de leurs fondamentaux et de leur cadre réglementaire.

Le secteur de la Santé a également contribué négativement, sans jouer son rôle défensif habituel dans un contexte de réduction des expositions et de remontée des anticipations d’inflation. EssilorLuxottica (-30 %) et Doximity (-45 %) ont été parmi les principaux détracteurs, pénalisés respectivement par une consommation plus faible et par une visibilité de croissance réduite liée aux coûts associés à l’IA.

Parallèlement, le secteur de l’Énergie a fortement progressé, soutenu par la hausse des prix du pétrole et du gaz dans un contexte de tensions géopolitiques accrues en Iran. L’absence d’exposition du Fonds à ce secteur, en cohérence avec son approche d’investissement durable, a constitué un facteur défavorable relatif.

À l’inverse, certaines poches du portefeuille ont bien résisté. La consommation de base a été le principal contributeur positif, avec des positions comme Procter & Gamble, Colgate et Unilever, qui ont bénéficié d’un retour des investisseurs vers des valeurs défensives et génératrices de cash dans un environnement plus incertain.

Enfin, les leaders européens ASML et Prysmian se sont distingués par leur résilience, portés par des résultats solides et des perspectives confirmées. Leur forte visibilité sur les commandes et leurs moteurs de croissance structurels ont soutenu la confiance des investisseurs malgré un contexte de marché volatil.

La sous-performance récente s’explique avant tout par une forte baisse des valorisations des valeurs de qualité/croissance, plutôt que par une dégradation de leurs fondamentaux. Dans un contexte marqué par des incertitudes macroéconomiques et des changements rapides de sentiments, les multiples se sont globalement contractés, en particulier dans la Technologie et la FinTech. Selon nous, cette situation est temporaire et ne remet pas en cause la solidité des entreprises en portefeuille.

Dans ce contexte, nous avons ajusté le portefeuille afin de saisir de nouvelles opportunités. Dans la Technologie, nous avons revu notre exposition aux segments les plus exposés aux risques de disruption liés à l’IA, en réduisant certaines positions dans les logiciels, notamment SAP. À l’inverse, nous avons renforcé RELX, où l’IA nous semble être un levier de renforcement du positionnement concurrentiel. Nous avons également initié une position en Broadcom, qui devrait bénéficier fortement du développement de l’IA grâce à son rôle clé dans les puces sur mesure (ASICs) et les infrastructures de réseau destinées aux grands acteurs du cloud.

Dans la Santé, nous avons vendu notre position en Novo Nordisk après la poursuite de la baisse du titre, liée à l’échec d’un essai clinique et à une pression concurrentielle accrue d’Eli Lilly. Le capital a été réalloué vers Galderma, leader mondial en dermatologie, dont la dynamique de croissance est solide et les perspectives à moyen terme en amélioration.

Parallèlement, l’escalade du conflit en Iran a renforcé les incertitudes macroéconomiques. Même si certains parallèles peuvent être faits avec des chocs passés, la situation actuelle est différente : les valeurs de qualité ont déjà subi une correction significative de leurs valorisations. Cela limite, selon nous, le risque de nouvelle contraction des multiples. Dans ce contexte, les entreprises disposant d’un fort pouvoir de fixation des prix, de fondamentaux solides et de caractéristiques défensives apparaissent bien positionnées pour traverser cette phase et, potentiellement, retrouver un rôle moteur sur les marchés.

Il est important de souligner que les fondamentaux de nos positions restent solides. Le portefeuille présente toujours une croissance des résultats résiliente, une rentabilité élevée et une génération de trésorerie robuste. La correction récente nous a également permis de renforcer certaines de nos convictions à des niveaux de valorisation plus attractifs.

Dans cet environnement, nous ne voyons pas une remise en cause structurelle, mais plutôt une phase transitoire où les dynamiques de marché prennent temporairement le pas sur les fondamentaux. À mesure que les conditions se normaliseront et que l’attention des investisseurs se recentrera sur la qualité des résultats, nous pensons que la solidité du portefeuille et la discipline de notre approche devraient soutenir la performance.