Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine

En août, les données économiques américaines ont envoyé des signaux contrastés : les créations d’emplois non agricoles de juillet ont déçu, tandis que l’inflation a surpris à la hausse, avec un IPC core en hausse à +3,1 % en glissement annuel et un IPP accélérant à +0,9 % en juillet. Néanmoins, le PIB du T2 a été révisé à la hausse à +3,3 %, soutenu par une consommation des ménages plus dynamique.

Malgré une inflation persistante, le ton accommodant de Jerome Powell à Jackson Hole a mis en avant les risques croissants sur le marché du travail et renforcé les anticipations de baisse de taux en septembre. Cependant, la tentative du Président Trump de révoquer la gouverneure Lisa Cook a soulevé des inquiétudes quant à l’indépendance de la Fed, contribuant à une pentification des courbes de taux.

Sur le mois, les courbes de taux se sont pentifiées des deux côtés de l’Atlantique. Aux États-Unis, le mouvement a été marqué, avec une baisse de -34 pb sur le 2 ans, contre -14 pb sur le 10 ans, les marchés intégrant des anticipations de baisses de taux. En Allemagne, le mouvement a été plus modéré : -2 pb sur le 2 ans, +3 pb sur le 10 ans.

Les actifs émergents ont poursuivi leur bonne dynamique en août. Les banques centrales ont maintenu une politique accommodante, avec des baisses de taux au Mexique et en Indonésie, soutenant à la fois les dettes locales et externes. En revanche, les actions émergentes ont cédé une partie de leurs gains précédents.

Du côté des devises, le dollar s’est affaibli en août sur fond d’anticipations de baisse des taux par la Fed. Les devises émergentes ont surperformé, bénéficiant de leur portage attractif, bien que la roupie indonésienne ait chuté de plus de 1 % en une seule journée en fin de mois, incitant la banque centrale à intervenir.

Sur le mois, le Fonds a enregistré une performance positive, surperformant son indicateur de référence, qui a terminé le mois en territoire négatif.

Le Fonds a bénéficié de la bonne performance de ses investissements sur la partie actions, notamment au Brésil et en Chine, avec de solides résultats d’Eletrobras (infrastructure) et de VIPSHOP (eCommerce).

Notre sélection sur la partie crédit a également soutenu la performance, en particulier la dette émergente en devise forte (Côte d’Ivoire, Égypte) et certaines émissions privées dans le secteur de l’énergie. En revanche, nous avons légèrement souffert de nos expositions à la dette argentine et de nos protections crédit.

Nos stratégies sur les taux locaux ont contribué positivement, soutenues par des positions longues sur les taux brésiliens et hongrois.

Sur les devises, le Fonds a profité de l’appréciation du réal brésilien et du forint hongrois face à l’euro, compensant partiellement l’impact négatif de la roupie indonésienne.

Dans un contexte marqué par des incertitudes géopolitiques et budgétaires, nous anticipons le maintien d’une politique monétaire accommodante par les grandes banques centrales, notamment celles des pays émergents. Nous conservons ainsi une sensibilité aux taux d’intérêt modérée, autour de 320 points de base.

Concernant les taux locaux, nous privilégions les pays offrant des taux réels élevés comme la Colombie, l’Afrique du Sud, le Brésil, ainsi que certains pays d’Europe de l’Est (Pologne, Hongrie, Tchéquie). À l’inverse, nous maintenons des positions vendeuses sur les taux des pays développés, notamment aux États-Unis.

Concernant la dette émergente en devise forte, nous favorisons les émetteurs à haut rendement, avec une exposition diversifiée sur des pays comme la Côte d’Ivoire, la Colombie, la Turquie et l’Afrique du Sud, qui présentent selon nous des rendements attractifs malgré leurs bons fondamentaux.

Bien que le segment du crédit continue d’offrir un portage attractif (notamment dans l’énergie et les financières), nous maintenons des protections via l’iTraxx Crossover, compte tenu de la faible prime de risque sur les spreads actuels.

Sur la partie actions, nous avons légèrement réduit notre taux d’exposition aux actions, en prenant des profits sur certaines valeurs ayant fortement progressé depuis le début de l’année (Eletrobras, Elite Material). À l’inverse, nous avons renforcé nos positions sur des titres ayant sous-performé et dont les valorisations nous semblent attractives (Didi, Hynix, Bank Central Asia).

Enfin, sur le segment des devises, nous restons prudents, avec une pondération importante en euro, complétée par une exposition sur les devises d’Europe centrale et de l’est. Nous conservons également des positions sélectives sur les devises émergentes, notamment celles des exportateurs de matières premières d’Amérique latine (CLP, BRL) et d’Asie (IDR).