Carmignac Portfolio Merger Arbitrage Plus

• Dans un contexte général de retour au calme et du retour de la confiance sur les marchés, la stratégie de Merger Arbitrage a affiché une belle performance en juillet. L’indice HFRX Merger Arbitrage est en effet en hausse de 0,86% en dollars au cours du mois.• Le resserrement des décotes en juillet a été porté par un flux de bonnes nouvelles. En premier lieu, la fusion entre Hess et Chevron s’est officiellement conclue le 18 juillet, marquant la fin d’un processus entamé en octobre 2023.
• La fusion avait été significativement retardée par une procédure d’arbitrage initiée par ExxonMobil concernant un droit de préemption sur le bloc Stabroek en Guyane.
• Autre fait significatif, dans un contexte de baisse des tensions entre la Chine et les États-Unis, l’antitrust chinois a donné son accord à l’opération Ansys/Synopsys.
• Dans un autre registre, les améliorations d’offres restent une thématique porteuse. Ainsi Olo, qui a accepté une offre de Thomas Bravo en début de mois, aurait décliné une offre nettement supérieure émanant d’un tiers.
• La société Chart Industries a elle aussi bénéficié d’une offre de Baker Hughes sensiblement supérieure à celle de Flowserve.
• De nombreuses opérations arrivant à échéance ont contribué à réduire l’ensemble des spreads.
• Le mois de juillet n’a réservé que peu de mauvaises surprises, la principale étant l’ouverture par l’Union européenne d’une enquête approfondie sur le projet de rachat de Covestro par Abu Dhabi National Oil.
• L’activité M&A est restée dynamique, avec une forte augmentation des annonces en fin de mois.
• Notons le retour attendu des mégadeals avec trois opérations de plus de 10 milliards de dollars, dont le rachat de Norfolk Southern par Union Pacific pour plus de 80 milliards de dollars.
• En tout, 26 nouvelles opérations ont été annoncées en juillet ; les fonds de « private equity » confirment leur présence active en représentant 22% de ces annonces.

• Le Fonds a affiché une performance positive au cours du mois.• Les principaux contributeurs positifs à la performance ont été : HESS, Ansys et Olo.
• Les principaux contributeurs négatifs à la performance ont été : Covestro, Banca Generali et WNS.

• Le taux d’investissement du Fonds est de 96%, en baisse par rapport au mois précédent suite à l’arrivée à terme de nombreuses opérations. Les nouvelles annonces arrivées en fin de mois vont nous permettre de réinvestir le portefeuille au cours des prochaines semaines.• Avec 52 positions en portefeuille, la diversification reste satisfaisante.
• 2025 continue de s’annoncer sous de bien meilleurs auspices que 2024 grâce à un environnement antitrust plus favorable à l’activité M&A, et ce, au niveau mondial : changement d’administration aux États-Unis suite à l’élection de Donald Trump ; publication du rapport Draghi en Europe recommandant l’émergence de champions nationaux pour faire face à la concurrence mondiale ; régulateur au Royaume-Uni poussé par la classe politique à privilégier l’activité économique ; marché japonais qui poursuit son ouverture aux capitaux étrangers.
• La baisse des taux devrait également représenter un moteur de l’activité M&A dans les trimestres à venir.
• Bien que l’instabilité liée à la guerre tarifaire de l’administration Trump et aux tensions géopolitiques ait freiné la reprise au premier semestre, l’importance des annonces de la fin du mois de juillet et la multiplication des situations de surenchères nous permettent d’être optimistes pour le second semestre.