Carmignac P. Credit : La Lettre des Gérants - T4 2025
Carmignac Portfolio Credit a progressé de 0,58 % au cours du quatrième trimestre 2025, contre 0,32 % pour l'indicateur de référence. Depuis le début de l'année, le fonds affiche une performance positive de 6,67 %, tandis que son indicateur de référence progresse de +3,56 %, soit une surperformance de +3,11 %.
Revue de la performance
Nous sommes très satisfaits d'avoir réalisé une surperformance significative dans un environnement où cela n'était pas une tâche facile. En effet, le monde du crédit était fermement en mode "fin de cycle" en 2025, caractérisé par des niveaux de marché chers et un nombre croissant d'accidents. Pour surperformer, il fallait sélectionner des primes de risque fortes avec une bonne convexité tout en contrôlant le coût du risque en évitant d'être pris dans des situations problématiques. Il est intéressant de noter que la portion à plus fort bêta du marché du crédit des entreprises européennes, c'est-à-dire les obligations notées CCC, a très mal performé au dernier trimestre de l'année, entraînant une performance négative pour ce segment en 2025. Cela illustre un environnement où la génération d'alpha est plus décisive que l'exposition bêta.
Nous avons réalisé une performance satisfaisante tout en gardant le fonds très diversifié et en maintenant une exposition nette prudente avec une position de couverture sur des indices de haut rendement allant de 15 % à 20 % du fonds tout au long de l'année. Nos investissements dans les secteurs financiers ainsi que les ressources naturelles ont particulièrement bien performé. Nous avons également eu une grande contribution provenant d'un investissement dans la restructuration d'une entreprise de soins de santé française. Cet investissement a été un facteur de contre-performance en 2024 mais notre thèse d'investissement se déroule maintenant bien et nous prévoyons une nouvelle hausse à l'avenir.
Perspectives
Alors que nous abordons 2026, nous sommes optimistes quant aux perspectives de performance du fonds. Les marchés du crédit sont toujours en configuration de fin de cycle, avec des marges de crédit proches de leurs niveaux historiques les plus bas tandis que le nombre de défauts et d'exercices de gestion de passifs augmentent. Cela exige clairement une position prudente. En effet, au moment de la rédaction de cet article, nous disposons d'une réserve de trésorerie de 8,8 % et d'une position de couverture de 15,1 % via des CDS sur l'index de haut rendement européen. Le fonds reste très diversifié avec plus de 250 positions provenant de 150 émetteurs. Cette position nous permettra de profiter de la dislocation qui se produira inévitablement lorsque en cas de retournement de cycle. Des positionnements similaires nous ont aidés à surperformer de manière significative lors des précédents marchés baissiers comme en 2018 ou 2020 et nous sommes prêts à profiter de la volatilité à l'avenir.
En attendant, le marché maintient un niveau élevé de "dispersion", ce qui signifie que nous rencontrons fréquemment des opportunités mal comprises qui présentent de fortes primes étant donné leur risque fondamental limité. Par exemple, au cours des deux derniers mois de 2025, nous avons eu des opportunités de déployer du capital avec des rendements à un chiffre élevé et qui présentent selon nous des risques fondamentaux faibles dans un certain nombre de situations telles que, par exemple, le refinancement d'une concession aéroportuaire en Amérique centrale, le refinancement du bilan d'une entreprise française riche en actifs dans le secteur des soins de santé ou le refinancement d'un propriétaire de plateforme de forage en environnement difficile en Norvège. Grâce à notre mandat unique et à notre solide compétence analytique, nous parvenons à identifier suffisamment de ces opportunités pour construire un portefeuille diversifié avec un portage attractif de 5,64 % et une notation moyenne BBB-. Si les marchés restent dans le même régime pour 2026, nous nous attendons à pouvoir offrir une performance à un chiffre moyen, grâce au bénéfice supplémentaire de la convexité. Et si et quand le cycle se retournera, comme mentionné précédemment, nous serons positionnés pour en profiter et, comme nous l'avons fait dans des circonstances similaires auparavant, nous chercherons à offrir des retours à un chiffre élevé, voire à deux chiffres.
Nous sommes particulièrement enthousiastes quant aux opportunités que nous attendons du prochain cycle de défauts, tant dans les obligations d'entreprise que dans les tranches de CLO. En effet, le nouveau régime de coût du capital après 2022 a mis sous pression nombre des entreprises zombies des années 2010 - de mauvaises entreprises avec un fort effet de levier survivant grâce à des taux d'intérêt bas voire négatifs. Certaines ont fait défaut mais beaucoup ont plutôt opté pour des exercices de gestion de passifs (liability management exercises) où des solutions à court terme permettent à toutes les parties de préserver une optionnalité. Le plus souvent ces exercices ne résolvent pas le modèle d'affaires sous-jacent ou les problèmes de bilan et les défauts subséquents tendent à être encore plus sévères, ce qui devrait nous fournir des opportunités d'alpha élevées dans les 12 à 24 mois à venir.
En conclusion, malgré des valorisations de marché du crédit plutôt élevées, nous restons optimistes quant au potentiel de générer de l'alpha grâce au portage et à des investissements idiosyncrasiques attractifs, tout en maintenant une position prudente afin de pouvoir profiter des dislocations potentielles du marché.
Carmignac Portfolio Credit
Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc
- Durée minimum de placement recommandée
- 3 ans
- Indicateur de risque*
- 2/7
- Classification SFDR**
- Article 6
*Echelle de risque du KID (Document d’Informations Clés). Le risque 1 ne signifie pas un investissement sans risque. Cet indicateur pourra évoluer dans le temps. **Règlement SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088. La classification SFDR des Fonds peut évoluer dans le temps.
Principaux risques du Fonds
Frais
- Coûts d'entrée
- 2,00 % du montant que vous payez au moment de votre investissement. Il s'agit du maximum que vous serez amené à payer. Carmignac Gestion ne facture pas de frais d'entrée. La personne en charge de la vente du produit vous informera des frais réels.
- Coûts de sortie
- Nous ne facturons pas de frais de sortie pour ce produit.
- Frais de gestion et autres frais administratifs et d’exploitation
- 1,20 % de la valeur de votre investissement par an. Cette estimation se base sur les coûts réels au cours de l'année dernière.
- Commissions liées aux résultats
- 20,00 % lorsque la classe d'action surperforme l'indicateur de référence pendant la période de performance. Elle sera également dûe si la classe d'actions a surperformé l'indicateur de référence mais a enregistré une performance négative. La sous-performance est récupérée pendant 5 ans. Le montant réel variera en fonction de la performance de votre investissement. L'estimation des coûts agrégés ci-dessus inclut la moyenne sur les 5 dernières années, ou depuis la création du produit si elle est inférieure à 5 ans.
- Coûts de transaction
- 0,23 % de la valeur de votre investissement par an. Il s'agit d'une estimation des coûts encourus lorsque nous achetons et vendons les investissements sous-jacents au produit. Le montant réel varie en fonction de la quantité que nous achetons et vendons.
Performances
| Carmignac Portfolio Credit | +6,7 | +8,2 | +10,6 | −13,0 | +3,0 | +10,4 | +20,9 | +1,7 | +1,8 |
| Indicateur de référence | +3,6 | +5,7 | +9,0 | −13,3 | +0,1 | +2,8 | +7,5 | −1,7 | +1,1 |
| Carmignac Portfolio Credit | +8,5 % | +2,7 % | +5,6 % |
| Indicateur de référence | +6,0 % | +0,7 % | +1,5 % |
Source : Carmignac au 31 déc. 2025.
Date de la 1ère VL : 31/07/2017.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Elles sont nettes de frais (hors éventuels frais d’entrée appliqués par le distributeur). Le Fonds présente un risque de perte en capital.
Le rendement peut augmenter ou diminuer en raison des fluctuations monétaires, pour les actions qui ne sont pas couvertes contre le risque de change.
Indicateur de référence: 75% ICE BofA Euro Corporate Index + 25% ICE BofA Euro High Yield index. Fréquence de rebalancement: Trimestrielle