Carmignac Patrimoine : La Lettre des Gérants - T3 2025

Carmignac Patrimoine A EUR Acc a enregistré une performance de +3,72% au troisième trimestre 2025, contre +3,02% pour son indicateur de référence. Depuis le début de l’année, le Fonds affiche une performance de +10,48%, nettement supérieure à celle de son indicateur de référence (-0,05%).

Au troisième trimestre 2025, les actifs risqués ont choisi de voir le verre à moitié plein, privilégiant les signaux positifs malgré un environnement encore contrasté. Tout d’abord, la politique monétaire américaine s’est assouplie dans un contexte de légère dégradation du marché du travail. La Réserve fédérale a en effet procédé à sa première baisse de taux de l’année en septembre, tout en laissant la porte ouverte à de nouveaux ajustements d’ici la fin de l’année. Parallèlement, l’incertitude autour des tensions commerciales s’est partiellement atténuée grâce à la signature de plusieurs accords entre les États-Unis, l’Europe et le Japon. Enfin, le vaste projet de loi budgétaire de Donald Trump, le « One Big Beautiful Bill Act » a été adopté par le Congrès américain. Ce texte prévoit notamment la prolongation des généreux crédits d’impôts mis en place lors du premier mandat du président républicain.
Les marchés ont donc préféré ignorer la persistance d’une inflation supérieure aux objectifs des banques centrales, l’aggravation des déficits publics et des tensions géopolitiques persistantes.

Dans ce contexte, les actions américaines ont poursuivi leur progression, portées par l’engouement autour de l’intelligence artificielle. Les investissements massifs des hyperscalers, les solides résultats des entreprises du secteur et une série d’accords et de partenariats dans les domaines des infrastructures et du cloud ont soutenu la dynamique.
Les marchés émergents ont également surperformé, tirés par la vigueur de l’Asie. À l’inverse, l’Europe a sous-performé, pénalisée par une conjoncture macroéconomique plus morose qu’attendu, l’appréciation de l’euro, la mise en place de nouvelles barrières douanières et un climat politique incertain en France.

Sur le segment obligataire, les taux américains ont baissé au cours du trimestre, reflétant un cycle de baisse agressif de la part de la Fed. En Europe, la BCE a maintenu son taux directeur à 2%, signalant une pause dans son cycle d’assouplissement. En France, la situation politique a dominé l’actualité, l’instabilité gouvernementale liée à des désaccords sur la trajectoire des dépenses publiques ayant entraîné une remontée des taux d’emprunt français — mouvement qui s’est répercuté sur l’ensemble du marché européen.

Après les forts mouvements du début d’année, l’euro s’est légèrement déprécié face au dollar (-0,45%⁴) au troisième trimestre.

Au cours du trimestre, le Fonds a pleinement tiré parti de ses moteurs de performance actions et obligataires, tandis que le moteur devises a pénalisé la performance, en raison d’une exposition au yen défavorable en absolu et d’une surpondération relative à l’euro.

Actions : un appui fort du secteur technologique et des mines d’or
La performance sur la partie actions a été portée par sa sélection de titres dans le secteur technologique, ainsi que par son exposition aux mines d’or. Le Fonds a bénéficié d’une diversification ciblée au sein du secteur technologique, couvrant l’ensemble de la chaîne de valeur, répartie entre plusieurs zones géographiques et segments de capitalisation.
Parmi les principales contributions positives figure Alphabet, qui s’est distingué grâce à ses résultats du deuxième trimestre 2025. La maison mère de Google a également été soutenue par une intégration accélérée de l’intelligence artificielle dans l’ensemble de ses activités, une croissance soutenue de son activité cloud, ainsi qu’un dénouement favorable d’une procédure antitrust. D’autres sociétés technologiques américaines, telles que Nvidia, Arista Networks et Amphenol, ont également été de solides contributeurs, tout comme TSMC, leader mondial incontesté basé à Taïwan.
L’or continue de bénéficier de la volonté des investisseurs et des Banques centrales de diversifier leurs avoirs hors du dollar face à une perte de crédibilité dans les institutions américaines.
En revanche, certaines positions ont pesé sur la performance, notamment MercadoLibre, Novo Nordisk et Centene, qui ont constitué les principales sources de déception sur la période.

Obligations : un positionnement porteur sur l’inflation et les actifs de portage
Sur la partie obligataire, nos instruments indexés à l’inflation ont contribué à la performance du fonds durant ce trimestre, bénéficiant d’une inflation plus résiliente qu’attendu en zone euro et d’une remontée plus vigoureuse des indices de prix à la consommation aux Etats-Unis. D’autre part, notre allocation sur des actifs de portage défensif continue de délivrer un rendement durable, avec une contribution notable des segments de la dette d’entreprise, de la dette financière subordonnée ainsi que de la dette émergente. Enfin, notre gestion prudente de la sensibilité aux taux de la stratégie, a permis au fonds de faire face à des trajectoires divergentes sur les marchés de taux.

L’environnement économique actuel se distingue par une croissance mondiale toujours résiliente, soutenue à la fois par des politiques monétaires accommodantes, notamment de la part de la Réserve fédérale américaine, et par des politiques budgétaires expansionnistes mises en œuvre dans plusieurs grandes économies (États-Unis, Allemagne, Japon).
Par ailleurs, le dynamisme des investissements dans l’intelligence artificielle constitue un moteur supplémentaire pour l’activité économique.
Cependant, le principal risque de ce scénario réside dans la résurgence de pressions inflationnistes, alors même que les objectifs d’inflation fixés par les banques centrales ne sont pas encore pleinement atteints.

Dans cet environnement, nos convictions sont les suivantes :

• La sélection de valeurs actions devrait rester le moteur de performance à court, moyen et long terme. Au-delà d’un contexte qui reste porteur pour la classe d’actifs (réaccélération de la croissance américaine, stimulus budgétaires, soutien des banques centrales), la sélection de titres fait la part belle aux acteurs de l’IA dont la valorisation reste attractive/ raisonnable, et aux entreprises industrielles axées sur des thèmes tels que l’électrification, l’aéronautique et les financières.
• Face aux niveaux de valorisation actuels, et au pouvoir limité de l’obligataire pour protéger les actifs risqués, nous nous reposons sur les mines d’or, des protections contre un écartement des spreads de crédit, du yen et des couvertures (optionnelles et directionnelles) sur les indices actions.
• Les taux américains devraient repartir à la hausse. Le marché sous-estime l’inflation : salaires en progression, barrières douanières accrues, commerce mondial grippé – autant de forces qui entretiennent la hausse des prix. Cette complaisance alimente l’illusion d’un cycle agressif de baisse des taux de la Fed. Mais avec des déficits budgétaires qui se creusent et une dette plus abondante et fragile, le scénario le plus probable reste celui de taux durablement plus élevés, nous conduisant à une sensibilité négative aux taux d’intérêt et à une forte exposition aux produits liés à l’inflation, surtout aux États-Unis
• Le dollar devrait continuer de s’affaiblir sur fond de perte de crédibilité des institutions américaines.