Carmignac Portfolio Emergents : La Lettre des Gérants - T1 2026

Au cours du premier trimestre 2026, Carmignac Portfolio Emergents F EUR Acc a enregistré une performance positive de +2,14 %, surperformant son indicateur de référence, en hausse de +1,76 %.

Le premier trimestre 2026 a marqué un tournant net dans la perception du risque. Les deux premiers mois ont prolongé la dynamique favorable observée en 2025 pour les marchés émergents, avant de laisser place, en mars, à un environnement nettement plus volatil et dominé par les tensions géopolitiques.

En début de trimestre, les actions émergentes ont atteint de nouveaux sommets, soutenues par la vigueur persistante de la technologie nord-asiatique, la bonne tenue des matières premières et la poursuite des révisions haussières des bénéfices. Cette trajectoire s’est toutefois inversée brutalement en fin de période, l’escalade du conflit en Iran devenant le principal catalyseur des marchés.

Le déclenchement, puis l’intensification du conflit ont entraîné une revalorisation rapide des actifs, notamment via une forte hausse des prix du pétrole, qui ont franchi les 100 dollars le baril, ainsi qu’un renforcement du dollar américain, porté par des flux vers les valeurs refuges. L’effet en chaîne s’est traduit par une impulsion stagflationniste à l’échelle mondiale et un retournement des positions les plus risquées. L’indice MSCI EM a ainsi reculé de plus de 13 % entre son point haut et son point bas après le début du conflit, avant de regagner une grande partie de ces pertes au début du deuxième trimestre, au moment où nous écrivons.

Les répercussions du conflit sur les marchés émergents ont été très hétérogènes, soulignant la diversité de cette classe d’actifs. Les économies importatrices de pétrole, notamment en Asie du Sud et du Sud-Est, ont été les plus exposées. L’Inde a été particulièrement affectée, enregistrant l’un de ses reculs boursiers les plus marqués de ces dernières années, sous l’effet conjugué de la hausse des coûts énergétiques, des pressions sur la devise et de vulnérabilités externes, venant accentuer les inquiétudes sur la croissance des bénéfices. Les gouvernements de la région ont dû mettre en place des mesures d’urgence, telles que des subventions sur les carburants, des restrictions à l’exportation ou encore des mécanismes de rationnement de la demande, afin de contenir les pressions inflationnistes et de préserver la stabilité macroéconomique.

À l’inverse, les régions exportatrices de matières premières — en particulier certaines zones d’Amérique latine et l’Arabie saoudite — ont été des bénéficiaires relatifs de la hausse des prix de l’énergie. Le Brésil et d’autres marchés latino-américains ont été soutenus par l’amélioration de leurs termes de l’échange. Toutefois, la première baisse de taux tant attendue au Brésil s’est révélée plus modeste qu’anticipé, à 25 points de base, dans un contexte d’incertitude accrue. Les flux vers le marché brésilien sont restés soutenus, et l’indice a poursuivi sa progression vers de nouveaux sommets, les sondages électoraux récents favorisant le candidat de droite Flavio Bolsonaro.

Les marchés d’Asie du Nord ont fait preuve d’une résilience relative malgré leur dépendance aux importations d’énergie. La Corée du Sud et Taïwan ont continué de bénéficier de vents porteurs structurels liés aux semi-conducteurs et à la demande en intelligence artificielle, avec une génération de trésorerie solide et une bonne visibilité sur les bénéfices, soutenant les marchés malgré une volatilité accrue. Les actions chinoises et hongkongaises ont également relativement bien résisté, portées par une certaine flexibilité des politiques économiques, une amélioration des données commerciales et des valorisations toujours attractives, malgré des défis structurels persistants au sein de l’économie domestique.

Par ailleurs, le trimestre a marqué la fin d’un rallye porté par la liquidité. Si l’intelligence artificielle et la technologie demeurent des thématiques structurelles majeures, le trimestre s’est caractérisé par une dispersion accrue entre secteurs et régions, ainsi que par des rotations de facteurs parfois brutales — en particulier le débouclement de positions très consensuelles sur les valeurs technologiques et de croissance lors des phases d’aversion au risque.

Dans ce contexte, le fonds a légèrement surperformé son indicateur de référence de 38 points de base, affichant une performance absolue de +2,14 % au cours du premier trimestre, contre +1,76 % pour l’indice (en euros).

Comme à son habitude, la performance du trimestre a été principalement portée par la sélection de titres.

Nos positions technologiques ont constitué la principale source d’alpha. Taïwan a ainsi été de loin le premier contributeur à la performance sur le plan géographique, grâce à notre exposition à plusieurs valeurs de conviction au sein de la chaîne de valeur des équipements liés à l’intelligence artificielle. Ce positionnement illustre notre approche consistant à aller au-delà des grandes capitalisations de l’indice pour capter les meilleures opportunités sur l’ensemble de la chaîne de valeur.

La Corée du Sud a également contribué positivement, portée par SK Hynix, qui bénéficie de la hausse des prix de la mémoire et de révisions haussières de ses bénéfices. Hyundai Motor a également affiché une solide performance, le marché commençant à intégrer la valeur de sa filiale de robotique humanoïde Boston Dynamics.

L’Amérique latine a également soutenu la performance, avec notamment Axia Energia et Grupo Financiero Banorte parmi les principaux contributeurs, bénéficiant d’une amélioration des prix de l’électricité au Brésil et d’une perception plus favorable de la région par les investisseurs.

En Chine, la contribution a été légèrement négative, à l’exception notable de CATL. Nous apprécions particulièrement cette société pour son positionnement stratégique à la croisée de trois tendances majeures : l’électrification de l’économie, le stockage d’énergie (notamment pour les besoins liés à l’IA) et la souveraineté énergétique.

Les contributions négatives sont restées limitées et concentrées sur deux segments : l’Inde et les plateformes digitales. Le repli du marché indien a été largement indiscriminé, pesant sur certaines de nos positions dans les secteurs financier et de la consommation. Toutefois, le fonds étant sous-pondéré d’environ 3 % en Inde, tant l’allocation que la sélection de titres ont été favorables en relatif.

Le principal point d’attention du trimestre concerne les plateformes digitales. Ces modèles, historiquement portés par des effets de réseau puissants et une forte génération de trafic, sont aujourd’hui remis en question à l’ère de l’intelligence artificielle, qui privilégie davantage des modèles intensifs en R&D et fondés sur la propriété intellectuelle. L’ampleur des disruptions potentielles dans des secteurs tels que le e-commerce, le transport à la demande ou le voyage en ligne reste encore incertaine.

Dans ce contexte, des valeurs comme Mercado Libre, Sea, Didi ou Tencent ont sous-performé. Nous continuons d’évaluer avec attention les risques, mais aussi les opportunités, liés à l’IA au sein du portefeuille.

Nous avons initié une position en Lotes, un fournisseur taïwanais clé de sockets CPU, de connecteurs et de solutions de refroidissement, reflétant notre forte conviction quant à son rôle stratégique au sein de la chaîne de valeur électronique.

Nous avons également pris une position initiale de taille modeste dans Voltronic Power, un fabricant taïwanais de systèmes d’alimentation sans interruption, que nous considérons comme un acteur essentiel de la stabilité énergétique dans des économies de plus en plus électrifiées et intensives en données.

Par ailleurs, nous avons renforcé le portefeuille avec BBB Foods, un distributeur discount mexicain, à la suite d’une correction marquée de son cours de Bourse, nous offrant un point d’entrée attractif sur une société de qualité présentant un fort potentiel de croissance.

En Chine, nous avons initié une position dans Tencent Music, peut-être de manière prématurée dans un contexte où les risques liés à l’intelligence artificielle continuent de peser sur le titre. Nous estimons néanmoins que le marché a excessivement réagi à des inquiétudes de court terme d’ordre concurrentiel et réglementaire, alors que les fondamentaux demeurent solides, la valorisation attractive et le programme de rachat d’actions significatif.

Du côté des cessions, nous avons rationalisé le portefeuille en sortant de certaines valeurs de consommation en Inde, telles que Dabur et Brainbees, dont la qualité et le potentiel de croissance ne nous semblaient plus justifier les niveaux de valorisation dans un contexte de pressions accrues sur les coûts. Nous avons également cédé Haier Smart Home, dont le potentiel de hausse apparaissait désormais limité.

Nous avons par ailleurs allégé plusieurs positions de taille plus modeste et non stratégiques, notamment Five Star et Hapvida, afin d’améliorer la lisibilité et la concentration du portefeuille.

Au cours du trimestre, nous avons poursuivi une gestion disciplinée de notre exposition au secteur technologique, en particulier sur le segment de la mémoire. L’ajustement principal a consisté à arbitrer une partie de notre position en SK Hynix, qui avait fortement performé, au profit de SK Square, afin de tirer parti d’un écart de valorisation significatif tout en conservant une exposition au même actif sous-jacent. Ce positionnement reflète notre conviction intacte sur le cycle de la mémoire, soutenu par des dynamiques de prix et de génération de trésorerie favorables, tout en restant attentifs aux risques. Nous notons également que le projet de cotation d’ADR de Hynix pourrait contribuer à réduire l’écart de valorisation avec ses pairs internationaux.

Enfin, nous avons significativement réduit notre exposition à Didi en raison de préoccupations liées à l’allocation du capital et à la rentabilité.

En début d’année, le scénario en faveur des marchés émergents apparaissait particulièrement solide : un cycle global porteur, un dollar en repli, des dynamiques favorables sur les matières premières et des fondamentaux domestiques robustes compensant les pressions déflationnistes en Chine. L’escalade du conflit en Iran a toutefois introduit un choc stagflationniste, complexifiant les perspectives.

Pour autant, les fondamentaux des marchés émergents demeurent solides : des taux d’intérêt réels élevés, avec un potentiel de baisse, une inflation globalement maîtrisée, des équilibres budgétaires et extérieurs plus sains, ainsi que des niveaux élevés de réserves de change dans de nombreuses économies. Ces éléments offrent une flexibilité accrue des politiques économiques et une résilience macroéconomique supérieure à celle observée lors des cycles précédents.

Dans le même temps, la croissance des bénéfices reste structurellement plus dynamique que dans les marchés développés, soutenue par une amélioration des marges, une meilleure discipline du capital et une rentabilité plus régulière. Les valorisations, bien que moins décotées qu’auparavant, demeurent attractives au regard des marchés développés.

Dans ce nouvel environnement, le rallye généralisé des marchés émergents laisse place à une dynamique plus fragmentée, où les performances dépendent davantage de l’exposition énergétique, de la solidité externe et de la visibilité des bénéfices. Néanmoins, les moteurs structurels de la classe d’actifs restent pleinement en place. Le rôle central des marchés émergents dans les chaînes de valeur technologiques mondiales continue de soutenir la résilience des bénéfices, tandis que le développement de la demande domestique et l’approfondissement des marchés de capitaux locaux renforcent leur autonomie. Nous anticipons également un affaiblissement structurel du dollar, dans un contexte de remise en cause progressive de sa position dominante.

Les perspectives géopolitiques demeurent toutefois incertaines, en raison de la fragilité du cessez-le-feu actuel. Il est probable que la prime de risque géopolitique sur les marchés de l’énergie persiste, influençant durablement les dynamiques de croissance et d’inflation à l’échelle mondiale. Cela devrait se traduire par une volatilité accrue, mais également par une plus grande dispersion entre pays, secteurs et valeurs — un environnement propice à une gestion active fondée sur la sélection de titres.

Dans ce contexte, nous avons renforcé notre niveau de liquidités afin de pouvoir saisir des opportunités d’investissement dans un environnement plus volatil. Nos principales surpondérations géographiques demeurent concentrées en Amérique latine, une allocation qui s’est jusqu’ici révélée pertinente.

À plus long terme, la combinaison d’une croissance des bénéfices supérieure, d’une meilleure résilience macroéconomique et de valorisations encore attractives conforte notre vision constructive sur les marchés émergents. La performance dépendra toutefois de plus en plus de la capacité à identifier des entreprises disposant d’un fort pouvoir de fixation des prix, de bilans solides et exposées à des tendances structurelles de croissance.

Notre positionnement reflète cette approche, avec une préférence pour des entreprises offrant une visibilité élevée sur leurs résultats, notamment dans les secteurs de la technologie, de l’énergie et de la révolution industrielle, tout en explorant progressivement des opportunités liées aux actifs tangibles, dans un contexte de mutation du régime de marché. Le tout, dans le respect d’une discipline stricte en matière de valorisation et de diversification.