Carmignac Portfolio Emergents : La Lettre des Gérants - T2 2026

Au cours du deuxième trimestre 2026, Carmignac Portfolio Emergents a progressé de 29,9%, contre une hausse de 25,0% pour son indicateur de référence. Depuis le début de l'année, le Fonds affiche une performance de 32,7%, contre 27,2% pour son indice de référence, soit une surperformance de 5,5%.

Il convient également de souligner que les actions des marchés émergents surperforment nettement celles des marchés développés depuis le début de l'année, avec un écart supérieur à X %, conformément au scénario que nous avions présenté en début d'année. Il s'agit de la deuxième année consécutive de surperformance des marchés émergents.

Cette excellente performance depuis le début de l'année 2025 s'explique en grande partie par l'essor de l'intelligence artificielle. Deux événements majeurs ont constitué de véritables catalyseurs pour les marchés. Le premier fut le « moment DeepSeek », en janvier 2025, qui a révélé au monde la capacité des entreprises chinoises à rivaliser avec les acteurs américains dans le domaine des grands modèles de langage. Le second a été la prise de conscience que nombre des principaux bénéficiaires de la révolution de l'intelligence artificielle se trouvent en Asie du Nord.

Cette nouvelle phase technologique marque, d'une certaine manière, le retour en grâce des actifs tangibles par rapport aux actifs intangibles. Les investisseurs ont progressivement réalisé que les entreprises qui conçoivent et fabriquent les infrastructures indispensables à l'intelligence artificielle pourraient capter une part plus importante de la création de valeur que celles qui développent uniquement les applications et les services. Cette dynamique contraste fortement avec la révolution Internet, au cours de laquelle des plateformes et des marques telles que Facebook ou Instagram pouvaient capter une grande partie de la valeur boursière.

Aujourd'hui, les composants matériels occupent une place centrale. Les processeurs graphiques de Nvidia, par exemple, sont tous fabriqués par Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC), (X % du portefeuille). Les mémoires HBM (High Bandwidth Memory), indispensables au fonctionnement des puces les plus avancées de Nvidia, sont quant à elles produites presque exclusivement par les groupes coréens Samsung Electronics et SK Hynix. À cela s'ajoute un vaste écosystème d'entreprises taïwanaises spécialisées dans les équipements, les composants et les procédés de fabrication, profondément intégrées à la chaîne de valeur mondiale de l'intelligence artificielle. L'Asie offre ainsi aujourd'hui de multiples opportunités d'investissement pour s'exposer aux gagnants de cette révolution technologique, bien au-delà des seules entreprises de logiciels ou de services.

Dans ce contexte, la performance du fonds a été largement soutenue par notre exposition au secteur coréen de la mémoire, au travers de trois positions : Samsung Electronics, SK Hynix et sa société mère SK Square. Cette dernière détient une participation de 20,5 % dans SK Hynix et a publiquement affiché sa volonté de réduire la décote de holding qui pénalise sa valorisation boursière. Cette stratégie a porté ses fruits : depuis le début de l'année, SK Square a surperformé SK Hynix, nous permettant ainsi de bénéficier de l'appréciation de SK Hynix à la fois directement, via notre position dans le groupe, et indirectement, via notre investissement dans sa maison mère. Nous avons toutefois procédé à d'importantes prises de bénéfices en fin de deuxième trimestre sur SK Hynix et SK Square, notamment à la suite de l'annonce du projet de cotation de SK Hynix à la Bourse de New York. Cette double cotation devrait contribuer à une revalorisation du titre, en rapprochant progressivement ses multiples de valorisation de ceux de son concurrent américain Micron, qui se négocie actuellement avec une prime d'environ 50 % par rapport aux sociétés coréennes du secteur.

Au cours du trimestre, nous avons renforcé le portefeuille avec quatre nouvelles positions, fruit de nos travaux de recherche et de nos déplacements en Asie. Il s'agit de la société chinoise Shenzhen Han's CNC, ainsi que des sociétés taïwanaises Grand Process Technology, BizLink et Universal Microwave Technology. Ces investissements reflètent notre volonté d'identifier en amont les entreprises les mieux positionnées pour bénéficier des tendances structurelles qui façonnent l'industrie technologique asiatique.

Shenzhen Han’s CNC est un leader chinois des machines-outils à commande numérique (CNC), spécialisé dans les centres d'usinage de haute précision destinés notamment aux secteurs de l'électronique, de l'automobile, de l'aéronautique et des équipements industriels. Elle est idéalement positionnée pour tirer parti de la montée en gamme de l'industrie manufacturière chinoise et de la demande croissante en équipements de production de haute précision.

Grand Process Technology (GPTC) est un leader taïwanais des équipements de traitement humide pour l'industrie des semi-conducteurs. Basée à Hsinchu, au cœur de l'écosystème de TSMC, la société conçoit notamment des systèmes de nettoyage de wafers, de gravure chimique et de traitement de surface, utilisés dans les procédés de fabrication des puces avancées, du packaging et de l'optoélectronique.

BizLink est un leader mondial des solutions d'interconnexion, spécialisé dans la conception et la fabrication de câbles, connecteurs, faisceaux électriques et solutions de connectivité destinés aux centres de données, aux équipements de semi-conducteurs, aux véhicules électriques, à l'industrie et au secteur médical. BizLink est idéalement positionnée pour accompagner la montée en puissance des centres de données de nouvelle génération et des applications d'IA.

Enfin, Universal Microwave Technology (UMT) est un spécialiste taïwanais des composants et modules radiofréquences (RF) et micro-ondes destinés aux infrastructures de télécommunications, aux réseaux sans fil, aux équipements de défense et aux applications satellitaires.

Nous avons également renforcé notre position dans la société mexicaine de biens de consommation TBBB, initiée au cours du premier trimestre. Nous avons saisi l'opportunité d'accroître notre participation à l'occasion d'un placement d'actions de grande ampleur réalisé en mai, qui nous a permis d'investir à des conditions de valorisation particulièrement attractives.

L'exposition du fonds à l'Amérique latine a été réduite et ne représente désormais plus que X % du portefeuille, pour plusieurs raisons. D'une part, l'excellente performance des marchés taïwanais et coréen a mécaniquement réduit le poids relatif de nos positions dans les autres régions. D'autre part, nous souhaitons conserver une approche prudente à l'approche de l'élection présidentielle brésilienne d'octobre, ainsi que dans un contexte marqué par les négociations entre le Mexique, les États-Unis et le Canada en vue du renouvellement de l'accord de libre-échange nord-américain USMCA.

Nous pensons que les marchés émergents sont engagés dans un nouveau cycle de long terme, soutenu par des fondamentaux plus solides, une croissance bénéficiaire supérieure à celle des marchés développés et des valorisations qui demeurent attractives. Malgré le rebond observé depuis le début de l'année, la classe d'actifs continue d'offrir un potentiel de revalorisation significatif dans un contexte où les investisseurs restent encore largement sous-exposés aux marchés émergents.

Au-delà du cycle conjoncturel, les marchés émergents bénéficient aujourd'hui de plusieurs moteurs de croissance structurels. L'Asie demeure au cœur de l'innovation mondiale, portée par l'intelligence artificielle, les semi-conducteurs, l'automatisation et la révolution industrielle. Parallèlement, l'Amérique latine bénéficie d'un environnement favorable grâce à son exposition aux matières premières, à des taux réels durablement élevés et à des fondamentaux macroéconomiques robustes. Cette diversification des moteurs de croissance constitue, selon nous, l'une des principales forces de la classe d'actifs.

Nous restons particulièrement constructifs sur l'écosystème de l'intelligence artificielle en Asie. Toutefois, après la très forte performance des valeurs liées à la mémoire, nous avons adopté une approche plus sélective. Nous avons réduit certaines positions afin de préserver une gestion disciplinée des risques et des valorisations, tout en maintenant une exposition à cette thématique. Nous continuons notamment de privilégier les entreprises qui bénéficieront de la prochaine phase du cycle de l'IA, qu'il s'agisse des infrastructures technologiques, de la connectivité, de l'énergie ou des équipements industriels.

Dans ce contexte, nous avons renforcé certaines convictions offrant selon nous un meilleur couple rendement/risque, notamment Samsung Electronics, dont les perspectives restent très attractives tant dans les mémoires HBM que dans les activités de fonderie. Nous continuons également de diversifier nos sources de performance en renforçant des opportunités domestiques en Amérique latine ainsi que des leaders industriels et technologiques en Chine.

Enfin, nous pensons que l'environnement actuel restera marqué par une forte dispersion entre pays, secteurs et entreprises. Dans un tel contexte, la sélection de titres, la discipline de valorisation et la gestion active des positions demeurent les principaux moteurs de création d'alpha. Notre stratégie reste inchangée : construire un portefeuille équilibré autour de plusieurs moteurs de croissance complémentaires, tout en recherchant des entreprises capables de générer durablement une croissance bénéficiaire élevée, une forte génération de trésorerie et une création de valeur pérenne pour les actionnaires.