Carmignac Portfolio Grande Europe : La Lettre du Gérant

Au cours du troisième trimestre 2024, la performance de Carmignac Portfolio Grande Europe (part A EUR) a progressé de +2,1%, soit une performance inférieure à l'indicateur de référence qui a progressé de +2,6%. La performance du Fonds depuis le début de l'année s'élève ainsi à +15,0%, contre +11,7% pour l'indicateur de référence.

Au troisième trimestre, les marchés ont progressé modestement. Néanmoins, la volatilité a été importante d'une semaine à l'autre et la période a été marquée par de violentes rotations sectorielles.

Tout au long de la période, les données économiques telles que les enquêtes sur l'industrie manufacturière et l'inflation ont été cohérentes avec le ralentissement des économies en Europe et ont soutenu la poursuite de la baisse des taux d'intérêt. Les résultats des entreprises au deuxième trimestre ont été mitigés, avec des faiblesses notables de la part des entreprises de consommation, dans les secteurs de l'automobile et des produits de luxe, entre autres. En conséquence, les estimations de bénéfices pour l'année entière ont poursuivi leur tendance à la baisse. Après avoir commencé l'année 2024 en anticipant une croissance des bénéfices de l'ordre de a peu près 9 % pour les entreprises européennes, le consensus est tombé à seulement 3 % à la fin du trimestre. Lorsque le rapport sur l'emploi américain de juillet a fait état d'un ralentissement spectaculaire des marchés de l'emploi, les marchés mondiaux ont chuté de manière spectaculaire, entraînés par les noms de la technologie qui avaient été robustes jusqu'à présent en 2024. Toutefois, les marchés se sont redressés après que le président de la Fed, M. Powell, a déclaré que des réductions de taux étaient en cours, ce qui a été confirmé par la suite par une réduction de 0,5 % des taux aux États-Unis en septembre. Ce redressement des cours des actions a été mené par des valeurs cycliques sensibles à l'économie, anticipant une reprise future. Ce redressement révisé s'est poursuivi jusqu'à la fin du trimestre.
Les secteurs cycliques ont pris la tête du marché, tandis que les secteurs précédemment forts du marché, notamment les secteurs de la santé et de la technologie, sont restés à la traîne.
Cela a été préjudiciable à notre fonds, car nous avons généralement une forte exposition à long terme à ces secteurs. Inversement, à long terme, nous évitons les secteurs tels que les services financiers, qui étaient solides.
Pour compenser cela, notre sélection de titres dans nos domaines de prédilection a été forte, ce qui nous a permis de rester dans le sillage du marché au cours de la période.

Le secteur de la santé reste le plus grand axe d'exposition du fonds, mais ce trimestre nous avons vu des contributions mitigées de la part de nos principales positions.
Novo Nordisk, leader dans le domaine naissant des médicaments contre l'obésité, a publié des résultats mitigés pour le deuxième trimestre, affectés par des contraintes d'approvisionnement continues, mais aussi par des baisses de prix plus importantes qu'anticipées.
Alors que l'offre devrait augmenter rapidement et que nous prévoyons toujours que le marché de l'obésité sera dominé en termes de volume par Novo et son concurrent Eli Lilly, la concurrence arrive, y compris de nombreux types de médicaments/modes d'utilisation différents, ce qui augmente l'incertitude sur nos prévisions à moyen terme.
Reflétant ces tendances et reconnaissant le risque asymétrique d'un prochain essai clinique pour leur médicament de nouvelle génération en novembre, l'action a chuté de 20 % au troisième trimestre, ce qui a eu un impact sur notre performance. Au cours de cette période, nous avons quelque peu réduit notre exposition afin de refléter les différents risques, bien que nous soyons toujours convaincus du bien-fondé de l'investissement à long terme.
Sur une note positive, les actions de la société d'implants dentaires Straumann ont augmenté de 27 % après avoir publié des résultats solides pour le deuxième trimestre, dont une croissance organique des ventes de 15 %, contredisant les attentes d'un ralentissement cyclique.
Les prévisions pour l'ensemble de l'année ont également été revues à la hausse, avec une croissance à deux chiffres, et anticipent déjà une certaine faiblesse macroéconomique.
Un autre élément positif est venu de BioNTech, un ajout récent au fonds et un nom dans notre poche biotechnologique.
L'entreprise a bénéficié de covid en 2020 - en fournissant le vaccin de Pfizer - ce qui a fait grimper le cours de l'action à 440 dollars. La demande de vaccins ayant diminué et le nom ayant perdu de sa popularité, l'action est tombée à environ 90 USD.
C'était l'occasion de commencer à détenir une participation. Nous apprécions le fait que la société a 32 projets en cours de développement pour une série de maladies, principalement le cancer, en utilisant sa technologie innovante d'ARNm, dont 10 devraient être en phase avancée d'ici la fin de l'année et donc valorisables. Le succès de ses précédents vaccins leur permet de financer leurs projets en utilisant les importantes réserves de liquidités qu'ils ont accumulées grâce aux vaccins covid. La société continue également à bénéficier des ventes de ses vaccins contre le covid, qui s'élèvent à environ 3 milliards de dollars par an. Depuis que nous avons initié notre position, l'un de leurs projets a présenté des données décentes au congrès européen sur le cancer ESMO, et l'action a bien réagi, progressant de 41% depuis notre achat.

Les valeurs technologiques constituent également un domaine d'exposition important pour nous.
SAP, la société allemande de logiciels, est actuellement la plus grande position du fonds, environ 7 %, et après avoir augmenté de 8 % au cours du trimestre, elle a de nouveau contribué de manière significative à la performance.
La société a parfaitement exécuté son plan à moyen terme visant à convertir les clients existants de logiciels à une version « cloud », tout en signant de nouveaux clients.
Son carnet de commandes de logiciels « cloud » augmente de plus de 25 % par an, ce qui a conduit à des augmentations constantes des revenus et à une expansion continue des marges.
Malgré une hausse de 48% depuis le début de l'année, nous maintenons le titre en première position du fonds.
Au cours des cinq premiers mois de l'année, ASML a été l'une de nos principales positions, représentant environ 8 % du fonds, mais nous l'avons ramenée à 3 % avant la publication des résultats du deuxième trimestre. Nous étions préoccupés par le fait que les actions du secteur des semi-conducteurs s'étaient bien comportées et semblaient avoir atteint un niveau technique élevé, et qu'elles étaient de plus en plus corrélées à des sociétés américaines telles que Nvidia, dont les attentes étaient presque impossibles à dépasser à court terme. Il s'avère que nous avions raison puisque l'action est retombée après la publication des chiffres du deuxième trimestre, avec une sous-performance de 30 %, malgré des résultats solides, même si l'on s'inquiète de la durabilité de la demande chinoise, alors que les restrictions imposées par les Etats-Unis sont de plus en plus sévères. Néanmoins, à 26 fois les bénéfices de l'année prochaine et au plus bas de la fourchette historique, nous avons augmenté notre pondération à environ 5%.

Nous continuons à nous concentrer sur les actions et les secteurs ayant une forte visibilité sur les ventes et les bénéfices.
Au cours du trimestre, les changements apportés au fonds ont été modestes.
Nous avons un horizon d'investissement de 5 ans et nous nous en tenons à notre processus qui consiste à nous concentrer sur des sociétés rentables avec des rendements du capital élevés, en réinvestissant pour la croissance.
Nous pensons que ces sociétés continueront à offrir les meilleurs rendements à long terme pour les investisseurs.