Carmignac Portfolio Grande Europe : La Lettre du Gérant - T2 2025

Au cours du deuxième trimestre 2025, le fonds Carmignac Portfolio Grande Europe (part F EUR Acc) a enregistré une performance positive de +2,60 %, supérieure à son indicateur de référence qui a progressé de +2,49 %.

Le deuxième trimestre de 2025 a été caractérisé par une forte volatilité, alimentée par des tensions géopolitiques persistantes et une évolution des dynamiques de politique monétaire. Dans ce contexte incertain, la politique monétaire a joué un rôle stabilisateur. La Banque centrale européenne a abaissé à deux reprises ses taux d’intérêt directeurs, de 25 points de base à chaque fois, ramenant le taux principal à 2,25 %, son niveau le plus bas depuis 2022. Ces mesures ont globalement soutenu les actifs risqués, notamment dans un environnement marqué par un apaisement des tensions inflationnistes et un assouplissement généralisé des politiques monétaires à l’échelle mondiale.

Le sentiment des investisseurs est toutefois resté fragile. La menace renouvelée de droits de douane américains sur les importations européennes, proposée par le président Trump à des taux pouvant atteindre 50 %, a constitué une source majeure de tension sur les marchés. Si l'annonce initiale a déclenché un mouvement marqué d'aversion au risque, le report de la mise en œuvre des droits de douane au 9 juillet a apporté un répit temporaire. Cette accalmie a catalysé une forte reprise des actions européennes, soutenue par l'amélioration du moral des consommateurs et un regain d'appétit pour le risque. Néanmoins, cette dynamique s'est avérée précaire. À l'approche de l'échéance pour les droits de douane et avec le retour de l'incertitude, les marchés ont effacé leurs gains, terminant le trimestre sur une note plus prudente.

Après un premier trimestre difficile, le fonds a participé à la reprise quelque peu inattendue qui a suivi la vague initiale de liquidations des positions engendrée par l'annonce des droits de douane. Ce rebond a également été porté par un ensemble diversifié de secteurs, parmi lesquels les télécommunications, les financières, l'industrie, l'immobilier et la technologie ont tous affiché une relative résilience. Bien que ces secteurs ne soient généralement pas favorables au fonds, la sélection des titres s’est révélée suffisamment pertinente pour compenser les vents contraires.

Au deuxième trimestre, le secteur de la santé — qui représente une part importante du fonds — a continué de figurer parmi les segments les plus faibles du marché. Les inquiétudes persistantes concernant les tentatives de l’administration américaine de réduire les coûts de santé ont pesé sur les actions pharma, notamment à travers des initiatives visant à instaurer un mécanisme de « nation la plus favorisée » pour la fixation des prix. En pratique, nous estimons que cela n’aura pas d’impact significatif sur la plupart des entreprises. Nous attendons également de voir à quel niveau de droits de douane le secteur sera soumis par les États-Unis, ce qui n’a pas été favorable. Ces inquiétudes, combinées à la faiblesse de la croissance des prescriptions, ont continué de pénaliser Novo Nordisk, dont le titre a reculé de 7% sur la période. Sur une note positive, l’interdiction des versions contrefaites de leur médicament contre l’obésité devrait permettre aux prescriptions de retrouver une trajectoire de croissance au second semestre de l’année. Par conséquent, nous maintenons notre conviction sur cette valeur.

Dans l'ensemble, notre sélection de titres dans le secteur de la santé a été suffisamment solide pour permettre à celui-ci de contribuer positivement à la performance du fonds, principalement grâce à la bonne performance de Galderma, qui a progressé de +25 % grâce aux attentes accrues du marché concernant sa gamme de produits dermatologiques, en particulier le médicament contre l'eczéma Nemluvio, récemment lancé. Le fabricant d'appareils auditifs Demant a également été un élément positif, avec une hausse de 12 %, anticipant une meilleure croissance des ventes au second semestre après un premier trimestre modéré. Nous avons réduit certaines de nos expositions dans le secteur ces dernières semaines, notamment Zealand Pharma, où nous anticipons un environnement plus concurrentiel pour son offre de produits contre l'obésité qui n'a pas encore été lancée. Nous avons également vendu la totalité de notre position dans la société de biotechnologie Argenx, qui, après une performance exceptionnelle en 2024 avec une hausse de 80 %, devrait connaître une année plus calme et un nombre faible de catalyseurs en matière de recherche et développement susceptibles de stimuler la hausse.

En Europe, nous avons eu la confirmation que le gouvernement allemand allait poursuivre ses dépenses massives dans les domaines de la défense et des infrastructures au cours des prochaines années, grâce à la création et à la mise en œuvre d'un fonds de 500 milliards d'euros. Nous pensons que cela aura un impact positif significatif sur l'économie allemande et sur plusieurs entreprises qui, selon nous, devraient bénéficier de ces dépenses. Certaines de nos valeurs existantes, telles que Siemens et Schneider, devraient en bénéficier, mais nous avons également ajouté de manière proactive plusieurs nouveaux titres plus ciblés, notamment le fabricant de chariots élévateurs Kion, dont l'action a largement contribué à notre performance au deuxième trimestre avec une hausse de 36 %, ainsi que la société de services informatiques Bechtle et la société d'ingénierie SPIE. Toutes ces valeurs devraient bénéficier de ce plan, tout en répondant à nos critères financiers et de durabilité rigoureux.

Le secteur financier continue d'afficher de bons résultats en Europe, avec une hausse de plus de 5 % sur la période. Depuis la crise bancaire de 2008, le secteur bancaire s'est redressé grâce à des réductions de coûts, à quelques fusions et acquisitions et à une meilleure allocation du capital. Il a également bénéficié de la hausse des taux d'intérêt qui a stimulé les revenus ces dernières années.
La plupart des valeurs financières ne répondent toujours pas à nos critères, mais certaines le font désormais après les changements récents, notamment UBS, qui progresse bien dans l'intégration de Credit Suisse. Le gouvernement suisse ayant clairement défini les futures exigences en matière de fonds propres, les investisseurs peuvent désormais se concentrer sur le joyau de leur couronne, à savoir leur activité de gestion de fortune, qui est nettement sous-évaluée par rapport à ses pairs mondiaux. Nous avons ajouté ce titre au fonds. En outre, nous avons renforcé notre conviction dans les plateformes de vente directe aux consommateurs Fineco et Nordnet, car nous pensons que les canaux de distribution continueront à gagner des parts de marché en Europe.

Nous continuons de concentrer nos investissements exclusivement sur des entreprises affichant une rentabilité élevée, un taux de réinvestissement soutenu et des standards exemplaires en matière de développement durable. Nous sommes convaincus que ces sociétés sont les mieux positionnées pour générer une croissance forte et régulière sur le long terme. La bonne nouvelle, c’est que leur récente correction boursière offre une opportunité intéressante pour les investisseurs de long terme d’accroître leur exposition — ce que nous avons fait.