Carmignac Sécurité : La Lettre des Gérants - T3 2026

Au troisième trimestre 2026, Carmignac Sécurité a enregistré une performance de -1,25 %, contre -0,67 % pour son indicateur de référence¹, portant sa performance depuis le début de l’année à -0,54 %, contre -0,17 % pour l’indicateur de référence¹.

Le troisième trimestre 2026 n’a guère offert de répit aux investisseurs obligataires. L’escalade des tensions géopolitiques, la forte hausse des prix de l’énergie et la résilience de la croissance ont remis les pressions inflationnistes au premier plan. La reprise des frappes entre les États-Unis et l’Iran, ainsi que les perturbations touchant les infrastructures énergétiques saoudiennes, ont mis fin à l’accalmie observée au trimestre précédent. Elles ont déclenché un mouvement de vente prononcé sur les emprunts d’État et entraîné une importante réévaluation des anticipations de politique monétaire. Le Brent a bondi de 42,0 % sur le trimestre, dépassant les 100 dollars le baril, tandis que les contrats à terme sur le gaz naturel européen ont progressé de 66,6 %.

Ce regain des pressions inflationnistes est devenu de plus en plus visible dans les données. Aux États-Unis, l’inflation globale mesurée par l’IPC s’est établie à 3,4 % sur un an en août, tandis que l’indice PCE sous-jacent, mesure privilégiée par la Réserve fédérale, est resté élevé à 3,0 %. Dans la zone euro, l’inflation globale s’est accélérée, passant de 3,2 % en août à 3,8 % en septembre, renforçant les inquiétudes quant à la persistance des pressions sur les prix.

L’activité économique a néanmoins fait preuve d’une résilience notable. En septembre, les indices PMI composites flash ont atteint leur plus haut niveau depuis cinq ans aux États-Unis et depuis trois ans dans la zone euro, offrant aux banques centrales davantage de marge pour se concentrer sur le regain des pressions inflationnistes. En Europe, la BCE a relevé ses prévisions de croissance à 0,9 % pour 2026, contre 0,8 % précédemment, et à 1,4 % pour 2027, contre 1,2 %, soulignant la résilience plus forte qu’anticipé de l’économie.

Dans ce contexte, les banques centrales ont adopté une orientation nettement plus restrictive. La Réserve fédérale et la BCE ont toutes deux relevé leurs taux de 25 points de base en septembre. La première hausse de taux de la Fed depuis 2023 s’est accompagnée de projections laissant entrevoir une nouvelle hausse d’ici la fin de l’année, tandis que la BCE a souligné que l’inflation devrait rester largement supérieure à son objectif pendant une période prolongée.

Le mouvement de vente obligataire a porté plusieurs rendements souverains et spreads clés à des niveaux qui n’avaient plus été observés depuis plus d’une décennie. Le rendement du Treasury américain à 10 ans a augmenté de 82 points de base pour atteindre 5,28 %, son plus haut niveau depuis 2007, tandis que celui du Bund allemand à 10 ans a progressé de 73 points de base, à 3,58 %. Le sell-off de septembre a été particulièrement marqué sur la partie courte de la courbe européenne, entraînant un net aplatissement. Les inquiétudes budgétaires ont accentué la pression sur la France : le spread OAT–Bund à 10 ans s’est écarté de 48 points de base, à 127 points de base, son niveau le plus élevé depuis 2012.

Les marchés du crédit ont, à l’inverse, fait preuve d’une résilience notable, soutenus par la solidité des fondamentaux des entreprises et une croissance supérieure aux attentes. Toutefois, la forte hausse des taux sous-jacents a pesé sur les performances : les obligations d’entreprises libellées en euro de catégorie investment grade ont reculé de 2,6 %, tandis que le haut rendement en euro a cédé 1,6 % sur le trimestre. Le choc de taux a ainsi plus que compensé le soutien apporté par le portage.

La pression persistante sur les taux européens a rendu le trimestre difficile pour Carmignac Sécurité, les pertes s’étant principalement concentrées en septembre. Les positions longues sur la partie courte de la courbe euro ont constitué le principal frein à la performance. Nous avons reconstitué la duration un peu trop tôt : les trois hausses supplémentaires de la BCE déjà intégrées par le marché, en plus de celle de juin, correspondaient déjà à une trajectoire monétaire restrictive. Pourtant, les anticipations se sont encore durcies, avec un taux terminal attendu autour de 3,5 % en septembre, provoquant un fort aplatissement de la courbe et renouvelant la pression sur les obligations européennes de courte maturité.

Cette contribution négative a été partiellement compensée par le portage attractif généré par le portefeuille de crédit et les emprunts d’État de courte maturité, ainsi que par les contributions positives des stratégies d’inflation et de notre position vendeuse sur les emprunts d’État français. Les protections crédit ont également contribué positivement sur l’ensemble du trimestre. L’allocation aux tranches de CLO très bien notées a elle aussi apporté une contribution positive.

La gestion du portefeuille est restée active tout au long de la période. La sensibilité aux taux du portefeuille est passée de 2,6 à 2,8 en juillet, alors que le marché intégrait déjà environ trois nouvelles hausses de taux de la BCE après celle de juin. Face à l’intensification brutale de la hausse des taux en septembre, nous avons rapidement ramené la duration à 1,9, notamment au moyen de protections sur les taux allemands. Nous avons également réduit de moitié notre position vendeuse sur la France après que le spread OAT–Bund a dépassé 100 points de base. À l’approche de la fin du trimestre, nous avons sélectivement reconstruit la duration à 2,2 en rachetant nos positions vendeuses sur Bobl et Schatz et en renforçant notre exposition aux emprunts d’État français et italiens de courte maturité.

L’environnement d’investissement continue d’associer une activité économique résiliente, des pressions inflationnistes persistantes et des incertitudes géopolitiques et budgétaires élevées. Toutefois, après la forte réévaluation des derniers mois, nous estimons que la trajectoire restrictive de la BCE intégrée dans les prix de marché devient de plus en plus difficilement compatible avec les besoins de croissance et d’investissement à moyen terme de l’Europe. Cette situation crée une asymétrie intéressante : un nombre de hausses inférieur à celui actuellement anticipé, ou simplement une réévaluation de la durée pendant laquelle des taux restrictifs peuvent être maintenus, pourrait libérer un potentiel de performance sur les obligations européennes de maturité courte et intermédiaire.

Dans ce contexte, le Fonds combine un portage attractif et une exposition ciblée à la duration européenne avec un éventail diversifié de couvertures. La sensibilité s’établissait à 2,2 à la fin du trimestre, avec des positions longues concentrées sur le segment de deux à cinq ans. Le crédit représentait 72,4 % des actifs, principalement au travers d’obligations d’entreprises de courte maturité et bien notées, offrant un rendement attractif avec un bêta de marché limité. Les spreads de crédit restant proches de leurs plus bas historiques, nous avons progressivement réduit cette exposition au profit d’emprunts d’État de courte maturité, dont le récent réajustement des valorisations a créé des points d’entrée plus attractifs. Des positions longues sur les points morts d’inflation aux États-Unis et dans la zone euro, une position vendeuse réduite sur la France et une protection iTraxx Xover de 8,7 % complètent cette allocation.

Surtout, le récent ajustement des marchés a rétabli une source de rendement particulièrement attractive. Le rendement actuariel du Fonds est passé d’environ 3,9 % à fin juin à près de 4,6 %, retrouvant des niveaux qui n’avaient plus été observés depuis près de deux ans. Même si l’atteinte de ces niveaux a pesé à court terme sur la valorisation du portefeuille, celui-ci aborde désormais la suite avec un point de départ nettement plus favorable : le portage embarqué plus élevé constitue à la fois un moteur de performance plus puissant et un amortisseur plus important face à une nouvelle volatilité. Le Fonds est également positionné pour bénéficier d’une éventuelle normalisation des anticipations de taux européens.