Carmignac Portfolio EM Debt

• L’annonce d’un moratoire sur les droits de douane entre États-Unis et Chine a ravivé l’appétit pour le risque, résultant en un resserrement des marges de crédit de -50 points de base (pb) sur l’indice Itraxx Xover en mai.• La Réserve fédérale a maintenu ses taux directeurs dans la fourchette de 4,25% à 4,50% alors que le marché de l’emploi états-unien fait toujours preuve de résilience avec des créations d’emplois supérieures aux attentes et un taux de chômage stable. • Dans la zone euro, face à une croissance économique fragile, la Banque centrale européenne a abaissé ses taux de 0,25%, comme anticipé par le marché. • Les taux se sont inscrits en hausse en mai, notamment aux États-Unis où le taux à 10 ans a augmenté de +24 pb tandis que son homologue allemand s’est apprécié de +6 pb. • Sur le front des devises, le dollar a poursuivi sa baisse face à l’euro en raison des incertitudes budgétaires américaines. Le regain d’appétit pour le risque a profité à certaines devises émergentes, comme le peso mexicain, le peso chilien ou le rand sud-africain.

• Au cours du mois, le Fonds a délivré une performance positive, néanmoins en deçà de son indicateur de référence.• Dans un contexte de hausse des taux d’intérêt sur les taux cœurs européens, le portefeuille a souffert principalement de ses positions longues sur les taux des pays d’Europe de l’Est (Hongrie, Pologne), tandis que nos positions sur les taux sud-africains ont eu un effet positif. • Notre exposition au crédit d’entreprise ainsi que notre sélection de dettes émergentes libellées en devises fortes (Égypte, Mexique) ont eu un impact positif dans un contexte de resserrement des spreads de crédit, mais qui a été en partie compensé par les protections que nous avons mises en place pour réduire notre exposition à ce marché. • Enfin, côté devises, même si la forte hausse de l’euro a eu un impact négatif sur notre exposition au dollar américain, nous avons bénéficié de nos positions sur le rand sud-africain, la roupie indonésienne et le ringgit malaisien.

• Dans un contexte marqué par l’incertitude engendrée par la mise en place de tarifs douaniers, les conflits géopolitiques et les dérives budgétaires, nous nous attendons à ce que les principales banques centrales des pays développés et émergents gardent un biais accommodant. Ainsi, nous maintenons un niveau de sensibilité au taux relativement élevé.• Sur les taux, nous privilégions les taux réels des pays ou les banques centrales qui sont en retard sur le cycle, comme le Brésil, et une allocation à certains pays comme l’Afrique du Sud et l’Indonésie. • Sur le crédit, même si cette classe d’actifs présente une source de portage attrayante, nous sommes prudents en raison des valorisations relativement élevées et conservons un niveau conséquent de couverture sur l’iTraxx Xover pour protéger le portefeuille du risque d’élargissement des spreads. • Enfin, en ce qui concerne les devises, nous conservons une exposition prudente avec une allocation importante à l’euro. Néanmoins, nous gardons une exposition sélective aux devises émergentes ayant un portage attractif. Notre sélection de devises inclut des monnaies d’Amérique latine (real brésilien, peso chilien), d’Asie (won sud-coréen, ringgit malaisien) ainsi que le rand sud-africain.