Carmignac Portfolio EM Debt : La Lettre des Gérants - T3 2026

Au 3^ème trimestre 2026, Carmignac Portfolio EM Debt a enregistré une performance négative de -2,20 %, contre -2,30 % pour son indicateur de référence, portant la performance depuis le début de l’année à +1,32 %, contre +0,92 % pour ce dernier.

La performance a principalement été pénalisée par notre exposition à la dette en devises locales, tandis que notre positionnement sur les devises ainsi qu’une gestion prudente de la duration et du risque de crédit ont permis d’atténuer les pertes et de soutenir la surperformance relative du Fonds.

Le troisième trimestre 2026 a été marqué par un net retournement par rapport à l’environnement plus favorable observé à la fin du trimestre précédent. Le regain des tensions géopolitiques au Moyen-Orient et de nouvelles perturbations de l’approvisionnement énergétique ont entraîné une forte hausse des prix du pétrole et du gaz en Europe, ravivant les craintes inflationnistes alors même que l’activité économique mondiale demeurait résiliente. Aux États-Unis, l’inflation globale a atteint 3,4 % en août, tandis que celle de la zone euro a accéléré à 3,8 % en septembre, renforçant les inquiétudes quant au risque de voir le choc énergétique se traduire par des pressions inflationnistes plus persistantes.

Dans ce contexte, les anticipations de politique monétaire ont fait l’objet d’une réévaluation significative. La Réserve fédérale américaine (Fed) et la Banque centrale européenne (BCE) ont toutes deux relevé leurs taux directeurs de 25 pbs en septembre, portant respectivement la fourchette cible de la Fed à 3,75–4,00 % et le taux de dépôt de la BCE à 2,50 %. Ce durcissement croissant des perspectives de politique monétaire a entraîné un mouvement de hausse généralisé sur les taux des pays développés. Sur le trimestre, les rendements des emprunts d’État américains à 2 ans et 10 ans ont progressé respectivement de 71 et 82 pbs, tandis que leurs équivalents allemands ont augmenté de 66 et 74 pbs. Le regain des inquiétudes budgétaires en Europe a également accentué les tensions sur les taux et pesé plus largement sur l’appétit pour le risque.

La dette émergente libellée en devises fortes n’a pas été épargnée par le choc de taux mondial. La classe d’actifs est restée relativement résiliente pendant une grande partie du trimestre, soutenue par des fondamentaux solides et un portage attractif, avant de subir des pressions plus importantes vers la fin du mois de septembre, la hausse des taux des marchés développés s’étant accompagnée d’un élargissement des marges de crédit. L’Amérique latine a été la région la moins performante sur la période, la détérioration générale du sentiment de marché ayant coïncidé avec des évolutions propres à plusieurs émetteurs souverains devenues moins favorables. La dette à haut rendement s’est néanmoins montrée relativement plus résiliente que la dette investment grade sur le trimestre, notamment en raison de sa sensibilité plus faible à la forte hausse des rendements obligataires des marchés développés.

La dette en devises locales a également enregistré des performances négatives, la hausse des rendements obligataires mondiaux s’étant propagée aux marchés émergents. Les marchés émergents européens ont été particulièrement affectés, compte tenu de leur plus forte sensibilité à la hausse des prix du pétrole et du gaz en tant qu’importateurs nets d’énergie. Celle-ci a ravivé les inquiétudes inflationnistes et entraîné une remontée des rendements obligataires locaux. La région a ainsi nettement sous-performé l’Asie et l’Amérique latine, où les marchés locaux ont fait preuve d’une plus grande résilience. La hausse des prix de l’énergie ainsi que le renforcement du dollar américain en fin de trimestre ont également pesé sur les performances de plusieurs marchés locaux.

Les devises émergentes ont affiché des performances plus contrastées. Les devises asiatiques se sont globalement montrées résilientes, le won sud-coréen se distinguant comme la devise la plus performante, soutenu par la vigueur exceptionnelle des exportations de semi-conducteurs, l’accroissement de l’excédent commercial et la poursuite de la demande liée au cycle mondial d’investissement dans l’intelligence artificielle. Le peso colombien a également enregistré une forte appréciation, tandis que plusieurs devises d’Europe centrale et orientale se sont affaiblies, la hausse des prix de l’énergie ayant dégradé les perspectives d’inflation dans la région. Dans l’ensemble, les devises ont affiché un profil plus contrasté mais relativement résilient par rapport à la faiblesse marquée observée sur les marchés obligataires mondiaux et locaux.

Le Fonds a enregistré une performance négative sur le trimestre, dans un contexte de forte hausse des taux sur les marchés développés et de réévaluation significative des anticipations de politique monétaire, dont les effets se sont propagés aux marchés émergents. Néanmoins, notre positionnement prudent en duration, notre exposition mesurée au crédit ainsi que notre allocation sélective aux devises ont permis d’atténuer l’impact de cet environnement et au Fonds de surperformer son indicateur de référence.

La dette en devises locales a constitué le principal contributeur négatif. Le regain des tensions géopolitiques et la hausse des prix de l’énergie ont entraîné une remontée généralisée des rendements obligataires mondiaux, pesant sur les taux des marchés émergents. Nos positions longues dans la région EMEA ont été particulièrement affectées, notamment en Afrique du Sud, en Pologne, en République tchèque et en Hongrie. En tant qu’importateurs nets de pétrole et de gaz, ces économies se sont révélées particulièrement vulnérables à la hausse des prix de l’énergie, qui a accentué les inquiétudes inflationnistes et exercé des pressions haussières sur les rendements locaux. Ces pertes ont été en partie compensées par nos positions longues sur les taux kazakhs et brésiliens, ainsi que par nos positions vendeuses sur les taux américain et les Bunds allemands.

La dette souveraine en devises fortes a également contribué négativement, mais de manière modérée. Après avoir fait preuve de résilience pendant l’essentiel du trimestre, les marges de crédit se sont élargies vers la fin du mois de septembre, le regain des inquiétudes budgétaires dans les marchés développés, en particulier en Europe, ayant pesé sur l’appétit pour le risque à l’échelle mondiale. Nos positions en Argentine, en Équateur et en Ukraine ont figuré parmi les principaux contributeurs négatifs.

Les devises ont constitué le principal moteur positif de la performance et ont permis de compenser de manière significative les pertes enregistrées sur d’autres segments du portefeuille. Notre allocation aux devises a notamment bénéficié de notre exposition à certaines devises asiatiques. Le tenge kazakh a bien performé, soutenu par le statut du Kazakhstan en tant que grand exportateur de pétrole et de gaz, par la hausse des prix de l’énergie ainsi que par un portage attractif. Le won sud-coréen et le dollar taïwanais ont également contribué positivement, bénéficiant de la vigueur persistante du cycle technologique et de la poursuite des investissements liés à l’intelligence artificielle et à la demande de semi-conducteurs. Notre exposition au renminbi chinois a apporté une source supplémentaire de diversification, compte tenu de sa sensibilité relativement plus faible aux facteurs de risque mondiaux sur la période. En dehors de l’Asie, nos positions sur le peso colombien et le naira nigérian ont également généré des performances positives.

Enfin, nos couvertures de crédit ont apporté une contribution légèrement positive à mesure que les marges de crédit s’élargissaient en fin de trimestre. Les protections via CDS sur le segment haut rendement américain et sur le risque sud-africain ont permis d’atténuer l’impact de la détérioration du sentiment de marché mondial et ont offert une protection sur la période.

Malgré le regain des tensions géopolitiques au Moyen-Orient et la hausse généralisée des rendements obligataires mondiaux, la dette émergente est restée relativement résiliente. Si les marchés émergents ont historiquement été recherchés avant tout pour leur potentiel de croissance supérieur, ils bénéficient désormais également d’un policy mix plus solide, caractérisé par une inflation mieux maîtrisée, une amélioration des équilibres budgétaires et extérieurs, des réserves de change plus importantes, un niveau d’endettement plus faible et des taux réels élevés. Dans ce contexte, la dette souveraine émergente en devises fortes, en particulier sur le segment haut rendement, continue d’offrir un portage attractif associé à une volatilité relativement contenue. La dette en devises locales a davantage souffert du choc de taux mondial, mais son environnement technique et ses niveaux de valorisation restent favorables. L’inflation continue par ailleurs de surprendre à la baisse dans de nombreuses économies émergentes, tandis que les taux réels demeurent élevés. Nous estimons que ce décalage continue de faire émerger des opportunités sélectives.

L’environnement politique est également devenu de plus en plus favorable, notamment en Amérique latine, où se dessine une évolution plus générale vers des politiques davantage favorables aux marchés. Cette tendance pourrait se renforcer au Brésil, où une issue électorale se traduisant par une plus grande orthodoxie budgétaire constituerait un catalyseur supplémentaire pour les actifs brésiliens.

Face à l’intensification du choc de taux mondial au cours du trimestre, conjuguée au regain des tensions géopolitiques et à la hausse des prix des matières premières, nous avons adopté une approche plus prudente en matière de duration. La duration du Fonds a ainsi été progressivement réduite de 6,6 fin juin à 2,5 fin septembre, principalement grâce à une diminution de notre exposition à la dette en devises locales et à un renforcement de nos positions vendeuses sur les taux américains et les Bunds allemands. Ce positionnement devrait offrir une meilleure protection face à de nouvelles pressions haussières sur les rendements des marchés développés, tout en maintenant une exposition aux opportunités sélectionnées au sein des marchés émergents.

La dette souveraine en devises fortes reste notre allocation à plus forte conviction, soutenue par un portage attractif et des perspectives de défaut relativement contenues. Si les marges de crédit du segment investment grade restent serrées, nous continuons d’identifier des opportunités attractives sur le segment haut rendement ainsi que dans certaines situations spécifiques, notamment en Côte d’Ivoire, en Argentine et en Égypte.

Au sein de la dette locale, nous avons réduit notre exposition globale, notamment sur les marchés les plus vulnérables à la hausse des prix de l’énergie, comme l’Afrique du Sud et la Hongrie, tout en diminuant également notre exposition aux taux mexicains. Nous avons par ailleurs initié une position vendeuse sur les taux polonais à 10 ans dans un contexte de risques budgétaires croissants. Nous continuons néanmoins d’identifier des opportunités attractives lorsque les niveaux de valorisation et les dynamiques domestiques sont favorables. Nous maintenons ainsi une exposition à la République tchèque et surtout au Brésil, où une évolution vers une plus grande orthodoxie budgétaire pourrait soutenir les actifs locaux. Nous avons également ajouté des positions sélectives en Corée du Sud et au Kazakhstan, où nous identifions des catalyseurs propres à chaque pays ainsi que des niveaux de valorisation attractifs.

Nous conservons une opinion positive sur les devises émergentes face au dollar américain, soutenues par un portage attractif, des valorisations favorables et des fondamentaux solides. Nous maintenons notamment une exposition aux devises liées aux matières premières, telles que le tenge kazakh, et restons positifs sur le peso mexicain, soutenu par une inflation maîtrisée, une balance commerciale solide et la progression des exportations de produits électroniques liées au cycle d’investissement dans l’intelligence artificielle. Nous privilégions également le renminbi chinois en raison de sa valorisation attractive, de sa sensibilité plus faible aux facteurs de risque mondiaux et de son potentiel d’appréciation graduelle. Plus largement, le portefeuille conserve une exposition diversifiée à une sélection de devises émergentes offrant un portage attractif et des fondamentaux externes solides.

Enfin, si nos perspectives à moyen terme restent constructives, nous continuons de gérer avec prudence le profil de risque global du portefeuille. Nous maintenons des protections de crédit via des indices CDS haut rendement et certains CDS souverains, en complément de nos couvertures de duration, afin de protéger le portefeuille contre une éventuelle nouvelle détérioration du sentiment de marché mondial.