Carmignac Portfolio Grandchildren : La Lettre des Gérants

Carmignac Portfolio Grandchildren A EUR Acc a enregistré une performance de -7,50 % au premier trimestre 2025, sous-performant son indicateur de référence, qui a lui reculé de -5,86 %.

L’environnement macroéconomique du premier trimestre 2025 a été marqué par une incertitude politique croissante, en particulier aux États-Unis. L’adoption de nouveaux tarifs douaniers et de mesures commerciales protectionnistes par la nouvelle administration américaine a entraîné une forte volatilité sur les marchés ainsi qu’un changement radical du sentiment des investisseurs. Même si les principaux indicateurs économiques sont restés stables, la menace d’une guerre commerciale et les tensions géopolitiques ont nettement érodé la confiance des consommateurs et des entreprises, surtout aux États-Unis. En conséquence, les marchés boursiers américains ont enregistré leur pire performance trimestrielle depuis 2022 : le S&P 500 a reculé de 9,26 % (en EUR²) et le Nasdaq 100, à forte composante technologique, de plus de 11,13 % (en EUR²), principalement en raison des fortes baisses des grandes capitalisations, surnommées les « Sept Magnifiques ». Suite à l’annonce de DeepSeek en janvier, une rotation sectorielle marquée s’est opérée : les investisseurs se sont détournés des secteurs technologiques américains, jusque-là très recherchés, au profit d’autres régions, notamment l’Europe.

Les actions européennes ont surperformé, portées par des mesures de relance budgétaire, des réformes structurelles – telles que l’augmentation des dépenses d’infrastructure et de défense en Allemagne – ainsi que par la faiblesse du dollar américain. Les secteurs domestiques, en particulier les banques et les entreprises de défense, ont été les principaux bénéficiaires de ces dynamiques favorables. Cependant, l’annonce de nouveaux tarifs douaniers à la fin du mois de mars a déstabilisé les marchés, entraînant un basculement précoce vers des positions plus défensives, reflet d’une incertitude macroéconomique accrue et de nouvelles inquiétudes concernant la croissance mondiale.

Au cours du premier trimestre 2025, le fonds s'est replié, sous-performant par rapport à son indicateur de référence. La rotation initiale du marché des valeurs technologiques américaines a eu un effet négatif sur les rendements absolus. Bien que le fonds maintienne des positions dans des sociétés technologiques américaines de premier plan telles que Microsoft, Nvidia et Amazon, nous avions anticipé et réduit de manière proactive notre exposition à ce secteur à la fin de 2024. Cet ajustement a permis d’atténuer une partie de la baisse, mais n’a pas totalement compensé la faiblesse plus générale du secteur.

En Europe, notre allocation est restée fidèle à notre processus d’investissement, qui privilégie les entreprises de qualité avec une exposition internationale. Cependant, nous n’avions aucune exposition aux secteurs européens qui ont tiré la performance, notamment la défense (exclue pour des raisons de durabilité), ainsi que les banques et les assurances (exclues en raison de nos critères de qualité). Cette sous-exposition aux secteurs les plus performants a été le principal facteur de notre sous-performance relative depuis le début de l’année.

Nos participations dans le secteur de la santé ont également pesé sur la performance. Dans un environnement de marché difficile, plusieurs de nos entreprises de santé ont sous-performé. Alors que des noms pharmaceutiques tels que Vertex ont enregistré des résultats positifs, d’autres participations de grande qualité dans le secteur, notamment Thermo Fisher, Intuitive Surgical et Align Technology, ont été à la traîne. Cependant, le secteur reste un domaine d’incertitude. Bien qu’il ait été promis que les tarifs seraient annoncés « bientôt », il a été précisé que cela ne se produira pas avant la fin de l’étude sur le prix des médicaments. En conséquence, Novo Nordisk a continué de baisser. Malgré la réduction de notre position à moins de 3 %, elle a continué de peser sur la performance du fonds. Les prévisions de croissance du chiffre d’affaires de la société pour 2025, de 16 à 24 % (le point médian marquant la croissance la plus lente en trois ans), ont déçu les investisseurs, tandis que la perspective de droits de douane américains potentiels sur les importations de produits pharmaceutiques européens a suscité de nouvelles inquiétudes quant aux pressions sur les coûts.

Sur une note plus positive, nos participations dans le secteur financier, en particulier ICE et Mastercard, ont été parmi les principaux contributeurs à la performance. En outre, le secteur des biens de consommation de base a commencé à se redresser vers la fin du trimestre, l’annonce des droits de douane ayant pesé sur les marchés en général, mais ayant profité à certains titres défensifs.

Dans les mois à venir, il sera crucial de déterminer si des droits de douane seront instaurés à l’issue de la « pause de 90 jours » et, le cas échéant, d’en connaître l’ampleur. Cette incertitude persistante continue d’influencer le sentiment du marché. Suite à la forte correction récente, de nombreuses entreprises affichent désormais des niveaux de valorisation parmi les plus bas de ces cinq dernières années, ce qui nous offre, en tant qu’investisseurs de long terme, des opportunités intéressantes pour renforcer nos positions.

Bien que notre portefeuille soit peu exposé directement aux sociétés les plus affectées par d’éventuels droits de douane, nous sommes conscients que l’environnement économique général demeure difficile. Le climat négatif entourant le commerce mondial pourrait notamment peser sur les secteurs cycliques. Dans ce contexte, nous pensons que les entreprises de croissance séculaire de grande qualité, bénéficiant d’une forte visibilité sur leurs ventes et leurs bénéfices, devraient tirer leur épingle du jeu. Ces sociétés sont susceptibles d’apporter à la fois stabilité et potentiel de croissance, ce qui en fait des choix privilégiés pour notre portefeuille.

Au cours du trimestre, nous avons profité de la faiblesse excessive de certaines de nos valeurs technologiques, telles que Nvidia et Amazon, pour renforcer significativement nos positions. Nous avons également accru notre exposition au secteur des équipements électriques via Prysmian, profitant de la baisse de son cours de Bourse. Dans le domaine de la santé, notre nouvel analyste a initié la couverture des distributeurs de médicaments américains Cencora et McKesson, qui se sont distingués positivement dans notre processus d’investissement. Nous avons ainsi commencé à constituer de petites positions sur ces titres. Par ailleurs, nous avons établi une position modeste sur Unilever. Ces nouveaux investissements ont principalement été financés par des prises de bénéfices sur Mastercard et S&P Global dans le secteur financier.

Notre analyse macroéconomique continue de privilégier une approche défensive sur les marchés actions, en favorisant des secteurs tels que les biens de consommation de base et la santé, qui ont tendance à mieux résister aux turbulences économiques que la plupart des autres secteurs. Toutefois, nous restons flexibles et prêts à renforcer tactiquement nos positions les plus prometteuses lorsque les valorisations deviennent attractives, comme nous l’avons fait avec succès lors des précédentes périodes de volatilité.